国常会明确发展方向，稀土行业有望加速推进高质量发展

事件：国务院总理李强11月3日主持召开国务院常务会议，研究推动稀土产业高质量发展有关工作。会议指出，稀土是战略性矿产资源。要统筹稀土资源勘探、开发利用与规范管理，统筹产学研用等各方面力量，积极推动新一代绿色高效采选冶技术研发应用，加大高端稀土新材料攻关和产业化进程，严厉打击非法开采、破坏生态等行为，着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。 屡提稀土产业高质量发展，核心意图在于打造中国优势资源产业链 政策的发声映射产业阶段性的痛点，从稀土配额制的实行到六大稀土集团的整合再到四大稀土集团的再整合落地，下一步的产业方向已经明确指出：高端化、智能化、绿色化。稀土作为中国重要的战略资源，国家始终在保持行业优势地位、促进行业稳健发展、推动高端应用等方向不断规范和促进行业发展。回顾近二十年产业发展历史，稀土行业政策端持续发力，坚定不移做大做强稀土高端化产业链趋势已定，我们认为核心意图在于围绕自主可控打造中国优势资源产业链。 稀土产业链毛利率或阶段性触底，打开新应用是未来核心增长点 短期来看：行业盈利水平或阶段性触底。回顾近一轮稀土价格周期，自20年4月开始进入上行区间，需求提升为核心驱动力。伴随新一轮的供需再平衡后，中游材料代表企业15-22年的毛利率水平中枢22%，23年前三季度达到阶段性低点12%，同时上游资源代表企业毛利率已降至近8年低位。目前稀土价格短期企稳，市场支撑尚可，我们认为相对到达阶段性底部，后市有望迎来改善。 中长期来看：以机器人为代表的新兴产业单体需求量与价值量有望持续上升，以稀土为添加元素的复合材料产业化进展不断取得突破，行业景气度有望在中长期持续提升，市场空间值得期待。 以稀土为代表的优势资源，进入产业整合和延伸的迫切期 2022年数据显示，我国稀土产量占全球当年产量70%，同时钨占比85%、镓占比98%、锗占比68%（2021）、锡占比31%、锑占比55%。参考稀土行业发展路径，我们认为我国优势资源已进入产业链整合和延伸迫切阶段，战略资源重估与配置价值不断凸显。 投资建议：以氧化镨价格为参考，我们发现上游资源端企业股价与稀土价格高度相关，同时中游材料企业已偏移盈利中枢，23年前三季度毛利率或达到阶段性低点。目前稀土价格短期企稳，我们认为相对到达阶段性底部，政策端已明确行业高端化、智能化和绿色化发展方向，伴随行业景气度中长期持续提升和供给约束，稀土行业后市有望迎来改善。建议关注产业链配置价值：以中国稀土为代表的优势资源央企平台；以金力永磁为代表的磁材企业。 风险提示：国内配额增长超预期风险；终端需求不及预期风险；稀土价格大幅下跌风险；产业政策推进不及预期风险。 1.屡提稀土产业高质量发展，核心意图在于打造中国优势资源产业链 高端化、智能化和绿色化产业方向已明确，稀土行业有望加速推进高质量发展。政策的发声映射产业阶段性的痛点，从稀土配额制的实行到六大稀土集团的整合再到四大稀土集团的再整合落地，下一步的产业方向已经明确指出：高端化、智能化、绿色化。23年6月5日，国家发展改革委相关司局召开稀土行业企业座谈会，听取重点企业对推动稀土产业结构调整、加快转型升级、实现高质量发展的意见建议。23年11月3日国常会进一步指出加大高端稀土新材料攻关和产业化进程，着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。 稀土作为中国重要的战略资源，国家始终在保持行业优势地位、促进行业稳健发展、推动高端应用等方向不断规范和促进行业发展。回顾近二十年产业发展历史，稀土行业政策端持续发力：2002年8月6日，国家纪委颁布《外商投资稀土行业管理暂行规定》，禁止外商在我国境内进行稀土资源开采，限制外商独资举办稀土冶炼、分离项目；2009年12月，《稀土工业发展规划（2009-2015）》审议通过，明确“十二五”期间稀土出口配额总量，同时禁止初级产品进入国际市场。2010年8月28日，国务院出台《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》加快稀土行业整合，调整优化产业结构，此后工信部提出组建“1+5”全国大型稀土集团的方案。2016年9月29日，工信部发布《稀土行业发展规划(2016-2020年)》，提出大力发展稀高端应用，加快稀土产业转型。2018年12月10日，工信部等12部门联合印发《关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知》，明确加强稀土行业秩序整顿任务分工、主要目标和落实举措，规范行业秩序和营造良好发展环境。政策不断落地，坚定不移做大做强稀土高端化产业链趋势已定，我们认为核心意图在于围绕自主可控打造中国优势资源产业链。 表1：我国稀土行业支持与规范政策（部分） 2.稀土产业链毛利率或阶段性触底，打开新应用是未来核心增长点 短期行业盈利水平或阶段性触底。回顾近一轮稀土价格周期，以氧化镨钕为例，20年4月开始进入上行区间，持续时常明显超过以往，背后的产业驱动力是以家电、风电、消费电子、新能源汽车等产业的加速提升与发展，带动全球稀土材料需求提升。伴随新一轮的供需再平衡后，中游材料代表企业15-22年的毛利率水平中枢22%，23年前三季度达到阶段性低点12%，同时上游资源代表企业毛利率已降至近8年低位。目前稀土价格短期企稳，市场支撑尚可，我们认为相对到达阶段性底部，后市有望迎来改善。 图1：轻稀土氧化镨和氧化钕价格走势（万元/吨） 图2：重稀土氧化铽和氧化镝价格走势（万元/吨） 图3：稀土产业链毛利率或阶段性触底 中长期看，打开新应用领域为稀土行业未来核心增长点。除家电、风电、消费电子、新能源汽车等领域将长期拉动稀土永磁需求，以机器人为代表的新兴产业单体需求和价值量将有望进入新的数量级，成长空间未到天花板。 国家政策支持，机器人行业发展有望进入快车道。2023年6月15日，上海市政府印发《上海市推动制造业高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，提出到2025年上海新增应用工业机器人不少于2万台，工业机器人使用密度力争达360台/万人，加快人形机器人创新发展以及打造智能机器人终端品牌。2023年6月28日，北京市政府印发《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，提出到2025年全市机器人核心产业收入达到300亿元以上，打造国内领先、国际先进的机器人产业集群，加紧布局人形机器人和巩固提升医疗健康、协作、特种、物流四类优势机器人。随着上海、北京等城市政策持续加码，机器人行业有望进入快发发展时期，成为稀土永磁行业新增长极。 据我们测算，预计到2025年，新能源汽车、风电、家电、工业机器人等领域有望拉动高性能钕铁硼消费量至17.35万吨，21-25年复合增长率达20%。综合考虑伴随经济修复、降本增效需求，预计到2025年永磁钕铁硼消费量约35.21万吨，21-25年复合增长率为9.2%。 表2：2021-2025年全球高性能钕铁硼需求前景广阔（吨） 此外，以稀土为添加元素的复合材料如稀土镁合金、稀土碳纤维等材料在不断进行产业化突破，未来发展空间仍可期待。 综上所述，我们认为短期行业盈利水平或阶段性触底，稀土价格企稳，后市有望迎来改善； 中长期以机器人为代表的新兴产业单体需求量与价值量有望持续上升，以稀土为添加元素的复合材料产业化进展不断取得突破，行业景气度有望在中长期持续提升，市场空间值得期待。 3.以稀土为代表的优势资源，进入产业链整合与延伸迫切期 稀土行业发展路径给予其他重要战略资源启示和重要参考，战略资源重估与配置价值不断凸显。据USGS数据，2022年我国稀土产量占全球当年产量70%，同时钨占比85%、镓占比98%、锗占比68%（2021）、锡占比31%、锑占比55%。23年7月，经国务院批准，商务部和海关总署对镓、锗实施出口管制，确立镓、锗战略金属地位。参考稀土行业发展路径，我们认为我国优势资源已进入产业链整合和延伸迫切阶段，战略资源重估与配置价值已凸显。 图4：中国部分优势资源全球产量占比 4.投资建议 以氧化镨价格为参考，我们发现上游资源端企业股价与稀土价格高度相关，同时中游材料代表企业已偏移盈利中枢，23年前三季度毛利率或达到阶段性低点。目前稀土价格短期企稳，我们认为相对到达阶段性底部，政策端已明确行业高端化、智能化和绿色化发展方向，伴随行业景气度中长期持续提升和供给约束，稀土行业后市有望迎来改善。建议关注产业链配置价值：以中国稀土为代表的优势资源央企平台；以金力永磁为代表的磁材企业。 图5：上游稀土资源企业股价走势与稀土价格（以氧化镨为参考）高度相关 5.风险提示 国内配额增长超预期风险；终端需求不及预期风险；稀土价格大幅下跌风险；产业政策推进不及预期风险。