云南电解铝陆续开始减产，非农不及预期刺激金价上涨

基本金属：宏观及基本面支撑铜价触底反弹，云南电解铝陆续开始减产。1）铜： 周内铜价重心上移明显，宏观及基本面维度均有支撑。美联储如期未加息，海 外宏观偏好有所转暖；基本面维度LME连续去库，叠加国内社会库存处于低位， 铜市场底部支撑力度较强。电解铜现货库存先减后增，进口到货在后半周形成 较好补充，周内库存累计下降0.53万吨至6.6万吨，铜价反弹叠加精废价差修 复使得下游消费有所减弱，现货成交活跃度欠佳，需进一步观察后续需求及库 存情况。2）铝：周内铝价涨后维持震荡。供应端云南电解铝陆续开始减产，大 部分企业本周开始实行减产计划，实际减产规模约在80-90万吨，占目前省内 运行产能的14-16%，略低于市场前期传言，云南减产后供应量将有所下降。需 求端随着消费淡季到来建筑型材等有减弱预期，此外光伏用铝稍有回落。周内 电解铝社会库存累库3.4万吨至61.1万吨。看好供应受限+低库存基本面下的铝 板块，建议关注中孚实业、中国宏桥、神火股份、天山铝业。 贵金属：美联储如期暂停加息，非农数据不及预期刺激金价上涨。周内金价高 位震荡。周三美联储货币政策会议决定维持联邦基金利率不变，目标区间在 5.25-5.5%之间，继今年九月后第二次暂停加息，符合市场预期。此后周五美国 劳工统计局发布的数据显示，美国10月非农就业人数增加15万人，低于市场 普遍预期的18万人。此外美国10月失业率升至3.9%，创2022年1月以来最高 水平。受此刺激国际金价再度冲上2000美元/盎司。我们认为随着高利率环境 对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形 成支撑，此外避险情绪的持续发酵成为短期内金价上涨催化剂。建议关注山东 黄金、招金矿业、中国黄金国际。 小金属：三季报除锡行业外，整体表现不佳，但Q4修复预期仍存。三季报锡 板块表现喜人，兴业银锡受子公司银漫矿业选矿技改完成及乾金达矿业达产等 影响单季度归母净利润达到4.1亿，远超预期；我们认为锡加工费的上涨给予了 锡业股份公司业绩正向影响。锑板块整体不及预期，湖南黄金、华钰矿业同产 金、锑，我们认为黄金产量下滑是业绩不及预期的主要原因，湖南黄金Q3黄金 洞矿业、新龙矿业停产影响了产量，华钰矿业Q3金精矿、金锭销量环比Q2下 滑影响业绩，但Q4修复预期仍存。以中钨高新为代表的钨板块亦不及预期，主 要源于需求疲软带来的营收承压，而研发费用增长与汇兑收益的减少增加了费 用，挤压了利润，但我们认为不用过于悲观，公司刀具主营业务Q3皆有环比改 善，随着1万亿国债的落地，下游制造与基建端需求预期转好，公司利润有望 迎来持续修复。建议关注：中广核矿业，中钨高新，厦门钨业，中国稀土。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.有色金属三季报总结 1.1.基本金属：铜企业绩波幅不一，铝企盈利环比改善 铜：铜价相对稳定，企业盈利波幅不一。Q3LME铜均价环比Q2小幅下降134美元/吨至8357美元/吨，铜行业上市公司盈利环比变化不一。紫金矿业/洛阳钼业/金诚信Q3归母净利润分别为58.6/17.4/3.1亿元，环比分别+21%/+351%/+42%。其中紫金矿业业绩提升，主要系其矿产金铜产品Q3销量环比Q2均有所提升；洛阳钼业业绩环比大幅改善系其权益金事件解决后自刚果金TFM项目往外运输的铜产品在Q3陆续实现对外销售并确认利润所致，但Q3公司税金及附加以及所得税大幅增加对利润形成拖累，我们判断主要系部分铜矿产品自矿山主体运出后缴纳税款，但合并报表口径产品尚未离开公司集团主体导致对应收入尚无法确认。前期铜价在海外宏观压制以及LME累库压力下明显回调，带动板块内股价跟随回调。建议关注紫金矿业、洛阳钼业。 铝：铝价上涨+成本下行驱动盈利环比改善。Q3国内电解铝现货均价水平环比Q2小幅上涨约318元至18857元/吨，原料端预焙阳极价格自6月以来大幅下行，Q3均价较Q2下降约473元/吨，此外动力煤价格下行带来自备电厂盈利的改善，云南地区产能Q3丰水期电力成本位于年内低位，受上述因素驱动板块内上市公司盈利环比有明显改善。中孚实业/神火股份/中国铝业/天山铝业/云铝股份Q3归母净利润分别为3.8/13.6/19.4/6.2/9.9亿元，环比分别增长77%/14%/21%/19%/57%。中国宏桥虽未披露三季报，但旗下主体山东宏桥新型材料有限公司披露三季报显示业绩环比大幅增长，我们判断主要受益于电价成本的下行。 展望Q4铝价自9月上涨以来持续维持高位，成本端预焙阳极、氧化铝相对稳定，电力成本虽受到动力煤价格反弹以及Q4云南等水电地区枯水期成本有所上升影响，但铝价的上涨可以部分抵消成本端对吨铝盈利影响，预计吨铝盈利有望仍将维持高位。此外当前时点云南减产开始落地，后续供应减量+低库存或驱动铝价有较好表现，建议关注神火股份、中国宏桥等低估值标的。 1.2.小金属：锡企表现良好，钨锑不及预期 三季报锡企业业绩整体表现良好。兴业银锡23年前三季度实现营收24.25亿元，yoy+47.1%； 归母净利润5.43亿元，yoy+136.2%；扣非净利润5.65亿元，yoy+131.5%。其中，Q3实现营收11.79亿元，yoy+83.6%，环比+49.8%；归母净利润4.1亿元，yoy+305.5%，环比+246.1%； 扣非净利润4.07亿元，yoy+270.8%，环比+203.1%。我们认为业绩超预期主要源于子公司银漫矿业选矿技改完成及乾金达矿业达产（上年同期受采区二期建设影响，未能实现满负荷生产）等因素影响，公司主营矿产品产销量同比增加，营业收入同比增加所致。锡业股份23年前三季度实现营收336.58亿元，yoy-20.2%；归母净利润10.95亿元，yoy-18.6%； 扣非净利润9.9亿元，yoy-18.6%。其中，Q3实现营收108.26亿元，yoy-4.4%，环比-7.6%； 归母净利润4.08亿元，yoy-333.1%，环比-2.9%；扣非净利润3.96亿元，yoy-282.4%，环比+17.9%。我们认为三季度锡加工费的上涨给予了锡业股份公司业绩正向影响，随着矿端的供应稳定格局维持，我们认为上涨后的加工费有望在Q4持续贡献利润。 三季报钨企表现整体不及预期。中钨高新23年前三季度实现营收95.48亿元，yoy-4.2%； 归母净利润3.15亿元，yoy-20.9%；扣非净利润2.37亿元，yoy-36.9%。其中，Q3实现营收30.02亿元，yoy-5.7%，环比-14%；归母净利润0.73亿元，yoy-56.2%，环比-48.4%；扣非净利润0.52亿元，yoy-67.7%，环比-45.8%。主要源于需求疲软带来的营收承压，而研发费用增长与汇兑收益的减少增加了费用，挤压了利润，但我们认为不用过于悲观，公司刀具主营业务Q3皆有环比改善，随着1万亿国债的落地，下游制造与基建端需求预期转好，公司利润有望迎来持续修复。厦门钨业2023年前三季度实现营收295.28亿元，同比-20.01%； 归母净利润11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利10.64亿元，同比-8.51%分季度看，2023Q3，公司实现营收107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。23年前三季度单就公司钨钼板块而言表现良好，光伏钨丝拉动较大，主要深加工产品产销和盈利保持增长态势，其中光伏用细钨丝产品展现出在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长，所有细钨丝产品共实现销量546亿米，同比增长214%，销售收入同比增长178%；切削工具产品销量同比基本持平，销售收入同比增长8%。 三季报锑企业绩整体不及预期。华钰矿业23年前三季度实现营收7.04亿元，yoy+27.4%； 归母净利润1.25亿元，yoy-11.6%；扣非净利润1.3亿元，yoy-12.6%。其中，Q3实现营收2.54亿元，yoy-15.1%，环比-14.2%；归母净利润0.42亿元，yoy-54.4%，环比-36.9%；扣非净利润0.4亿元，yoy-58%，环比-43.3%。湖南黄金23年前三季度实现营收187.53亿元，yoy+16%；归母净利润3.84亿元，yoy+9.7%；扣非净利润3.86亿元，yoy+11.6%。其中，Q3实现营收57.74亿元，yoy+12.3%，环比-21%；归母净利润1.05亿元，yoy+25.1%，环比-39.5%；扣非净利润1.06亿元，yoy+26%，环比-39.7%。湖南黄金、华钰矿业同产金、锑两种矿种，我们认为黄金产量下滑是业绩不及预期的主要原因，湖南黄金Q3黄金洞矿业、新龙矿业停产影响了产量，华钰矿业Q3金精矿、金锭销量环比Q2下滑影响业绩，但Q4修复预期仍存。 1.3.稀土磁材：短期阶段性见底，后续或有望改善 稀土磁材板块：稀土价格震荡企稳，行业盈利水平有望阶段性见底，伴随第二批配额落地和政策持续支持，行业有望迎来改善。稀土磁材板块23Q3营收同比+9%，环比+4%；归母净利润同比-56%，环比+53%；毛利率10.00%，同比-9.10pcts，环比-0.03pcts；净利率4.75%，同比-5.76pcts，环比+1.63pcts。我们认为营收端整体呈现稳定趋势且有逐步复苏迹象；利润端同比下滑主要系稀土价格由高位回落导致，环比看短期行业盈利水平有望阶段性触底。 Q3期间重要事件为稀土第二批指标落地，北方稀土四季度精矿交易价格公布。同时，23年11月3日国常会进一步指出加大高端稀土新材料攻关和产业化进程，着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。高端化、智能化和绿色化产业方向已明确，稀土行业有望加速推进高质量发展。 后续走势判断：伴随第二批指标落地，我们认为短期行业盈利水平有望阶段性触底，稀土价格处于震荡企稳区间，后市有望迎来改善。稀土资源建议关注：北方稀土、中国稀土、广晟有色；磁材厂建议关注：金力永磁、中科三环、正海磁材。 2.基本金属&贵金属：联储如期暂停加息，大宗金属价格修复 2.1.铜：铜价重心大幅上移，前三季度经济持续恢复向好对铜存在较强支撑 综述：本周铜价重心大幅上移。沪粤现货升水重新表现分化，上海地区因进口铜到货增加，周内高位回调，然广东地区现货偏紧局面维持，升水高位坚挺。但由于盘面反弹势头延续，加之精废价差修复，下游消费有所减弱，采购情绪平平，整体现货成交活跃度欠佳。本周国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.2万吨；本周产量小幅减少，11月份有部分冶炼企业检修，对产量有所影响，其他冶炼企业正常高产。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.2万吨，较上周持平；本周铜价震荡走高，下游企业逢低采购，社会库存减少，市场上多以进口铜为主，冶炼厂发货正常。因此冶炼厂厂库波动较小。 走势预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在8000-8200美元/吨之间，沪铜区间67000-69000元/吨。宏观趋势向好，国内前三季度经济持续恢复向好对铜存在较强支撑，美联储暂停加息，低价铜提振下游消费，海内外库存去化，整体预计铜价短期将转为震荡偏强。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 2.2.铝：现货铝价震荡上涨，关注后期云南减产情况 综述：本周内外铝价均呈上涨趋势。本周外盘铝均价为2234美元/吨，较上周相比上涨41美元/吨，涨幅1.87%。沪铝主力均价19151元/吨，较上周相比上涨224元/吨，涨幅1.18%。 华东现货均价为19090元/吨，与上周相比上涨88元/吨，涨幅0.46%。华南现货均价为19108元/吨，与上周相比上涨92元/吨，涨幅0.48%。云南电解铝陆续开始减产，省内电解铝企业大部分本周已开始实行减产计划，供应减