传统业务增长稳健，新业务发展潜力较大

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-11-02 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入63.83亿元（- 收盘价(元)144.89 流通股本(亿股)3.56 每股净资产(元)47.16 总股本(亿股)3.70 最近12月市场表现 凯莱英 上证指数 沪深300 医疗服务 20% 12% 3% -5% -14% -22% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告1.《小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，业绩稳健增长》2023-09-01 18.3%），归母净利润22.10亿元（-18.8%），经调整净利润21.93亿元（-5.4%） Q3单季度来看，实现营收17.62亿元（-36.41%），归母净利润5.24亿元（-46.6%）。 剔除大订单影响，业绩增长稳健，单季度略有波动：剔除大订单影响，公司前三季度收入增长24.5%，其中小分子CDMO收入增长25.5%，新兴业务收入同比增长21.1%，由此可见剔除大订单影响后，公司业绩保持稳健增长。单Q3增速略有波动，我们认为主要系去年同期大订单交付较多，以及季度间交付有波动，全年常规业务有望保持较快增长。 费用水平有所上升，盈利能力维持较高水平：费用方面，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/8.8%/8%/-2.3%，同比上升1/2.1/2.3/4.3pct，费用水平上升较为明显；盈利能力维持较高水平，前三季度毛利率为54.1%，同比提升7.2pct，归母净利率34.6%，同比下滑0.2pct，随着大订单交付进入尾声，利润水平或将恢复至19年以前的平均水平。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入84.98/80.98/101.58亿元，归母净利润26.40/18.58/24.23亿元。对应PE分别为18.34/26.05/19.97倍维持对公司“增持”评级。 风险提示：临床阶段项目运营风险、服务的创新药退市或者被大规模召回的风险、服务的创新药上市销售低于预期风险、汇兑损益风险等。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4639 10255 8498 8098 10158 收入增长率(%) 47.28 121.08 -17.13 -4.71 25.44 归母净利润(百万元) 1069 3302 2640 1858 2423 净利润增长率(%) 48.08 208.77 -20.05 -29.62 30.44 EPS(元/股) 3.15 9.02 7.14 5.03 6.56 PE 138.10 16.41 18.34 26.05 19.97 ROE(%) 8.48 21.10 14.99 9.54 11.07 PB 9.08 3.50 2.75 2.49 2.21 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入4638.8310255.338498.368098.2810158.39成长性 减:营业成本2582.405397.604258.884678.025857.57营业收入增长率47.3%121.1%-17.1%-4.7%25.4% 营业税费24.8056.6550.9948.5966.03营业利润增长率46.0%212.9%-20.0%-29.4%30.4% 销售费用99.56150.19169.97161.97172.69净利润增长率48.1%208.8%-20.0%-29.6%30.4% 管理费用476.14805.52679.87647.86772.04EBITDA增长率33.6%156.3%1.0%-19.0%22.6% 研发费用387.48708.89611.88583.08721.25EBIT增长率33.3%173.1%-10.9%-27.9%29.5% 财务费用7.03-498.18-95.21-124.95-170.18NOPLAT增长率34.7%169.5%-10.9%-28.2%29.5% 资产减值损失0.00-3.360.000.000.00投资资本增长率117.2%21.4%12.4%10.4%12.3% 加:公允价值变动收益18.9683.210.000.000.00净资产增长率110.4%24.5%12.5%10.5%12.4% 投资和汇兑收益27.106.87127.480.000.00利润率 营业利润1192.363730.782984.692108.012749.47毛利率44.3%47.4%49.9%42.2%42.3% 加:营业外净收支0.59-5.84-1.89-1.63-2.00营业利润率25.7%36.4%35.1%26.0%27.1% 利润总额1192.953724.942982.812106.382747.47净利润率23.1%32.1%31.1%22.9%23.9% 减:所得税123.69430.31343.02248.55324.20EBITDA/营业收入29.5%34.2%41.7%35.4%34.7% 净利润1069.273301.642639.781857.822423.26EBIT/营业收入24.9%30.7%33.0%25.0%25.8% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金6234.465289.596941.749454.5911707.17固定资产周转天数177129174187133 交易性金融资产401.202151.062151.062151.062151.06流动营业资本周转天数177156174137129 应收帐款1816.202451.152250.161938.941971.54流动资产周转天数811422556658629 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数109751009470 预付帐款221.95110.6785.1893.56117.15存货周转天数148971147055 存货1396.121510.411186.88632.351157.46总资产周转天数866586809933824 其他流动资产216.62165.04165.04165.04165.04投资资本周转天数1026564765886793 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.5%21.1%15.0%9.5%11.1% 长期股权投资291.85277.26277.26277.26277.26ROA7.1%18.1%13.2%8.5%9.9% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.9%17.6%14.0%9.1%10.5% 固定资产2243.843622.374040.074154.113706.99费用率 在建工程1047.261072.481085.171157.271064.25销售费用率2.1%1.5%2.0%2.0%1.7% 无形资产374.15473.20630.94724.71823.76管理费用率10.3%7.9%8.0%8.0%7.6% 其他非流动资产354.71237.12237.12237.12237.12财务费用率0.2%-4.9%-1.1%-1.5%-1.7% 资产总额15156.3018239.2719979.2921974.8724515.14三费/营业收入12.6%4.5%8.9%8.5%7.6% 短期债务375.390.000.000.000.00偿债能力 应付帐款551.87568.89495.83283.84464.63资产负债率16.8%13.9%11.6%11.2%10.5% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比20.2%16.2%13.1%12.6%11.7% 其他流动负债5.400.090.090.090.09流动比率4.685.456.646.997.94 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率3.844.605.886.547.26 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数146.45299.13——— 负债总额2546.292544.272317.512455.262572.27分红指标 少数股东权益0.0047.5847.5847.5847.58DPS(元)0.801.800.000.000.00 股本263.04369.92369.85369.85369.85分红比率 留存收益3273.626363.988339.3510197.1712620.44股息收益率0.2%1.2%0.0%0.0%0.0% 股东权益12610.0115695.0017661.7919519.6121942.87业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)3.159.027.145.036.56 净利润1069.273301.642639.781857.822423.26BVPS(元)47.9342.2947.6552.6859.23 加:折旧和摊销216.75361.98738.85847.41900.75PE(X)138.116.418.326.120.0 资产减值准备22.3825.7920.0020.0020.00PB(X)9.13.52.72.52.2 公允价值变动损失-18.96-83.210.000.000.00P/FCF 财务费用17.20-277.360.000.000.00P/S24.75.35.76.04.8 投资收益-27.10-6.87-127.480.000.00EV/EBITDA79.314.111.713.610.5 少数股东损益-0.02-7.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-1126.28-15.29315.57987.67-564.37PEG2.90.1——0.7 经营活动产生现金流量113.153286.913592.873714.542781.65ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-2205.21-4671.42-1267.73-1201.69-529.07REP 融资活动产生现金流量6210.71-742.53-673.000.000.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日