点评报告：传统业务稳健增长，数字经济新价值显现

传统业务稳健增长，数字经济新价值显现 证券研究报告|通信 买入(维持) ——中国联通（600050）点评报告 2022年08月09日 报告关键要素: 8月8日晚间，中国联通发布了2022年上半年业绩。中国联通2022年 上半年营业收入1762.61亿元（YoY+7.4%）。其中，主营业务收入达 1609.71亿元（YoY+8.3%）；归属于母公司净利润为47.86亿元 （YoY+18.7%）。EBITDA为513.15亿元（YoY+3.9%），业绩符合预期。 投资要点: 传统业务稳健增长，业务收入持续上扬：在个人业务方面，中国联通通 过进一步优化个人业务产品结构，大力发挥产品创新驱动的差异化优势，带动移动服务收入同比提升3.4%，达到849亿元；移动出账用户达到3.2亿户，ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。其中5G套餐用户达到1.85亿户，净增2999万户，5G套餐用户渗透率达到58%。5G渗透率的提高带来流量释放的加速，2022H1手机上网总流量增长13.4%，手机用户月户均数据流量达到约13.3GB。除此之外，公司固网宽带接入用户净增440万户，总数达到9944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%（YoY+6pct）。 产业互联网业务高速增长，数字经济新价值显现：2022H1公司实现产 业互联网业务收入369亿元（YoY+32%），占主营业务收入的22.9%，对联通主营业务收入增长贡献率高达72%，高于电信行业同期平均值。其中“联通云”2022H1收入超预期增长，达到187亿元（YoY+143.2%）。数据中心业务方面，公司IDC机架数总数达到32.9万架，较上年底提升1.9万架，营业收入达124亿元（YoY+13.3%）。公司物联网业务上半 年实现收入43亿元（YoY+44.1%），物联网终端连接数达到33533万个，获得了70%的车联网前装市场份额。公司大数据业务2022H1收入达到19亿元（YoY+48.9%），保持央企领先优势。除此之外，公司还在积极拓展及储备5G行业应用，引领技术发展。上半年公司5G行业应用签约规模近40亿元，服务虚拟专网客户数已达2014个，5G行业应用累计项 目数超过8000个。 2021A2022E2023E2024E 重视股东回报，提高中期派息：经充分考虑联通的良好经营发展，基于控股子公司联通红筹公司继续派发中期股息的决定，董事会建议派发中国联通A股中期股息每股人民币0.0663元(含税)，共计拟向公司股东派发约20.19亿元(含税)的股利，同比预计提升35.9%。 增长比率(%)8868 营业收入(百万元)327854.49352573.73374578.99404086.48 净利润(百万元)6305.477142.738061.228914.22 基础数据 总股本（百万股）30,966.10 流通A股（百万股）30,962.41 收盘价（元）3.44 总市值（亿元）1,065.23 流通A股市值（亿元）1,065.11 个股相对沪深300指数表现 中国联通沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 传统业务高质量增长，联通云拉动公司第二增长曲线 传统业务稳健增长，创新业务不断突破业绩符合预期，创新业务不断突破 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:吴源恒 执业证书编号：S0270522070001 电话：18627137173 增长比率(%)14131311 邮箱：wuyh@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)16.8914.9113.2111.95 每股收益(元)0.200.230.260.29 市净率（倍）0.710.710.700.68 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|通信 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为3,526、3,746 亿元以及4,041亿元，归母净利润为分别为71.43亿元、80.61亿元以 及89.14亿元，EPS分别为0.23、0.26、0.29，对应2022年8月8日 PE分别为14.91、13.21、11.95，维持公司“买入”评级。 风险因素：5G渗透率进度不及预期，创新业务拓展不及预期、中美贸 易摩擦加剧，提速降费风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 327854 352574 374579 404086 货币资金46273 56735 72723 84858 %同比增速 8% 8% 6% 8% 交易性金融资产3287 3287 3287 3287 营业成本 247361 262667 279061 299921 应收票据及应收账款19871 27726 22426 30330 毛利 80494 89906 95518 104165 存货1846 3261 2475 4023 ％营业收入 25% 26% 26% 26% 预付款项7510 5253 5581 5998 税金及附加 1427 1516 1611 1738 合同资产467 1410 1498 1616 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产46997 47559 47645 48390 销售费用 32212 35257 37458 40409 流动资产合计126252 145232 155636 178503 ％营业收入 10% 10% 10% 10% 长期股权投资48416 55292 62512 70093 管理费用 24780 27501 29592 32327 固定资产310916 308409 307271 311091 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 在建工程41192 46864 51968 56563 研发费用 4792 4055 4120 4849 无形资产27173 29434 32148 35404 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉0 0 0 0 财务费用 97 19 19 19 递延所得税资产271 271 271 271 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产39065 37938 37804 37652 资产减值损失 -492 199 149 99 资产总计593284 623440 647611 689578 信用减值损失 -2809 0 0 0 短期借款385 385 385 385 其他收益 2997 705 787 808 应付票据及应付账款129764 143119 147570 167347 投资收益 4377 0 0 0 预收账款122 353 375 404 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债45716 50432 53859 58185 公允价值变动收益 -39 0 0 0 应付职工薪酬15712 11820 13395 14996 资产处置收益 -3523 -2539 -1124 -808 应交税费1438 2468 2622 2829 营业利润 17696 19924 22530 24923 其他流动负债42387 47544 48856 50524 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 流动负债合计235138 255735 266676 294285 营业外收支 112 394 401 434 长期借款1835 1835 1835 1835 利润总额 17807 20318 22931 25357 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 递延所得税负债1637 1637 1637 1637 所得税费用 3391 4165 4701 5198 其他非流动负债18465 18588 18588 18588 净利润 14416 16153 18230 20159 负债合计257074 277795 288736 316344 ％营业收入 4% 5% 5% 5% 归属于母公司的所有者权益149217 149642 152703 155818 归属于母公司的净利润 6305 7143 8061 8914 少数股东权益186993 196003 206172 217416 %同比增速 14% 13% 13% 11% 股东权益336210 345645 358875 373234 少数股东损益 8111 9010 10169 11245 负债及股东权益593284 623440 647611 689578 EPS（元/股） 0.20 0.23 0.26 0.29 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 111972 102135 112792 121187 投资 -7881 -5749 -7087 -7429 基本指标 资本性支出 -69775 -79311 -84697 -95805 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 2877 0 0 0 EPS 0.20 0.23 0.26 0.29 投资活动现金流净额 -74780 -85060 -91784 -103233 BVPS 4.82 4.83 4.93 5.03 债权融资 -9711 123 0 0 PE 16.89 14.91 13.21 11.95 股权融资 10 -2218 0 0 PEG 1.19 1.12 1.03 1.13 银行贷款增加（减少） 7392 0 0 0 PB 0.71 0.71 0.70 0.68 筹资成本 -9685 -4519 -5019 -5819 EV/EBITDA 1.03 0.83 0.62 0.46 其他 -13918 0 0 0 ROE 4% 5% 5% 6% 筹资活动现金流净额 -25910 -6614 -5019 -5819 ROIC 4% 5% 5% 5% 现金净流量 11203 10462 15988 12135 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告