电量持续增长，会计准则等多因素致业绩承压

事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%。单三季度公司实现营收55.85亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润9.2亿元，同比下降18.09%。 点评： 项目储备充足叠加组件价格回落，公司装机规模有望加速扩张 截至2023年6月末，公司累计装机容量达到2829.86万千瓦，其中风电1676.38万千瓦（海上风电494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%）； 太阳能发电1093.22万千瓦。公司目前资源储备超1.5亿千瓦，截至2023年8月底，今年共新增取得已明确坐标点资源2480.13万千瓦，其中陆上风电635.82万千瓦、太阳能发电1543.21万千瓦，一体化300万千瓦，海上风电1.1万千瓦。2023年新增核准、备案项目总计1415.94万千瓦。 目前组件价格已有所回落，公司新能源装机规模有望加速扩张。 电量提升带动营收增长，前三季度公司营收同比+11% 全国层面来看，前三季度我国风资源较好、而光资源较弱；风电利用小时同比提高了49小时，而光伏下降了45小时。叠加装机增长，前三季度公司实现发电量400.34亿千瓦时，同比增长13.36%。具体来看，公司风电完成发电量同比增长16.27%（其中陆上风电同比增长17.43%，海上风电同比增长13.76%）；太阳能同比增长8.92%。电量增长带动营收提升，前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%。 受会计准则变化及22年投产装机较少等影响，前三季度业绩有所承压 多因素致公司业绩有所承压，前三季度公司实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%，主要系①公司前三季度试运行收入同比下降较多，按会计准则要求匹配直接相关成本后，试运行收入产生的利润贡献同比减少较多，②2022年投产装机今年陆续转固，折旧及运营成本均有所增加； ③2022年12月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；④参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降37%。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及项目建设等情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为72.5、89.9、100.5亿元（前值为85.6、99.6、110.8亿元），对应PE19、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等 财务数据和估值