Q3收入利润双增，阿托品审评进展顺利

证券研究报告|公司点评兴齐眼药(300573.SZ) 2023年11月03日 买入（维持） 投资要点 润双增，阿托品审评进展顺利 Q3收入利 兴齐眼药（300573.SZ）： 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：154.26 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 兴齐眼药沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-112023-032023-072023-11 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)8.3325.0324.92相对涨幅(%)11.9931.2936.02 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《兴齐眼药（300573.SZ）：Q2经营超预期，静待阿托品获批上市》，2023.9.1 2.《兴齐眼药（300573.SZ）：多年研发即将收获，百亿级单品NDA获受理超预期》，2023.5.4 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入11.05亿元，同比增长10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑10.1%。Q3营业收入4.19亿元，同比增长3.9%；归母净利润9458万，同比增长15.1%，收入与利润均实现逐季环比增 长。 23Q3经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23年前三季营收11.05亿（同比 +10%），归母净利润1.82亿（同比-10.1%）；其中，Q3收入4.19亿（环比+5%）， 归母净利润9458万（环比+38.3%），收入与利润均超预期。根据2023H1经营情况，我们预计Q3公司核心产品环孢素滴眼液持续加速放量。干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，22年预计销售收入2-3亿元，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23年将进一步快速放量。2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策影响了22Q3至今的医疗服务业务。2023Q1-3期间费用率情况：1）销售费用率为37.2%，同比增加3pct；2）管理费用率为10.2%，下降1.9pct，稳中有降；3）研发费用率达到11%，增长2pct，或是由于低浓度阿托品临床研发投入加大。 低浓度阿托品已完成首轮审评，补充资料已提交。9月19日，根据国家药监局药审中心（CDE）官网信息显示，阿托品首轮技术审评已经完成，并于27日正式提交补充资料。按照正常流程，预计2024Q1正式获批。根据我们预测，低浓度阿 托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1 亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐 产品能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。按照正常24Q1获批预期，公司有望于2024年即迎来收入与业绩爆发式增长阶段。 投资建议：暂不考虑阿托品于2024Q1获批情况下，预计2023-2025年公司将实现营收15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。 总资产(百万元)：1,918.37 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：124.59 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)：95.85 营业收入(百万元) 1,028 1,250 1,512 1,997 2,625 52周内股价区间(元)：75.92-166.17 (+/-)YOY(%) 49.3% 21.6% 21.0% 32.1% 31.4% 总市值(百万元)：19,219.13 净利润(百万元) 195 212 297 429 574 (+/-)YOY(%) 121.3% 8.7% 40.1% 44.7% 33.7% 全面摊薄EPS(元) 2.39 2.41 2.38 3.44 4.61 每股净资产(元)：12.80 毛利率(%) 78.1% 78.7% 82.0% 83.5% 77.8% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 14.5% 13.6% 15.7% 18.5% 19.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,250 1,512 1,997 2,625 每股收益 2.41 2.38 3.44 4.61 营业成本 266 273 330 584 每股净资产 12.46 15.13 18.57 23.18 毛利率% 78.7% 82.0% 83.5% 77.8% 每股经营现金流 2.30 5.40 6.89 9.22 营业税金及附加 16 18 22 26 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 463 582 765 932 P/E 51.90 64.82 44.80 33.49 营业费用率% 37.1% 38.5% 38.3% 35.5% P/B 10.04 10.20 8.31 6.66 管理费用 132 166 220 249 P/S 10.93 12.71 9.62 7.32 管理费用率% 10.6% 11.0% 11.0% 9.5% EV/EBITDA 32.88 24.88 18.21 13.14 研发费用 146 151 200 236 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 11.7% 10.0% 10.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 242 331 480 638 毛利率 78.7% 82.0% 83.5% 77.8% 财务费用 -8 -2 -1 -3 净利润率 16.9% 19.6% 21.5% 21.9% 财务费用率% -0.6% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 13.6% 15.7% 18.5% 19.9% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 11.9% 13.4% 16.0% 16.9% 投资收益 0 2 4 8 投资回报率 14.0% 15.1% 18.0% 19.3% 营业利润 250 336 484 640 盈利增长(%) 营业外收支 -16 -3 -2 1 营业收入增长率 21.6% 21.0% 32.1% 31.4% 利润总额 234 333 482 641 EBIT增长率 -1.9% 37.1% 45.0% 32.8% EBITDA 322 732 979 1,315 净利润增长率 8.7% 40.1% 44.7% 33.7% 所得税 22 36 53 67 偿债能力指标 有效所得税率% 9.4% 10.9% 11.0% 10.5% 资产负债率 12.9% 14.7% 13.6% 14.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 5.7 6.0 7.0 6.5 归属母公司所有者净利润 212 297 429 574 速动比率 4.8 5.4 6.4 5.8 现金比率 3.4 4.3 5.1 4.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 515 1,065 1,462 2,008 应收帐款周转天数 36.2 40.0 38.0 36.0 应收账款及应收票据 148 166 208 259 存货周转天数 168.0 150.0 148.0 146.0 存货 122 112 134 234 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 79 144 185 264 固定资产周转率 2.0 3.6 5.1 8.0 流动资产合计 865 1,487 1,989 2,765 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 611 424 390 327 在建工程 70 70 70 70 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 28 27 27 26 净利润 212 297 429 574 非流动资产合计 918 724 688 624 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,783 2,210 2,677 3,389 非现金支出 85 401 498 677 短期借款 0 50 50 50 非经营收益 -5 1 -1 -10 应付票据及应付账款 19 18 23 45 营运资金变动 -6 -27 -68 -92 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 286 672 858 1,149 其它流动负债 133 179 211 328 资产 -299 -207 -455 -600 流动负债合计 152 247 285 423 投资 0 -1 -6 -7 长期借款 0 0 0 0 其他 0 2 4 8 其它长期负债 78 78 78 78 投资活动现金流 -299 -207 -457 -599 非流动负债合计 78 78 78 78 债权募资 -100 50 0 0 负债总计 231 326 363 501 股权募资 28 36 0 0 实收资本 89 125 125 125 其他 -86 -2 -4 -4 普通股股东权益 1,552 1,885 2,314 2,888 融资活动现金流 -158 84 -4 -4 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -171 550 397 546 负债和所有者权益合计 1,783 2,210 2,677 3,389 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月03日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不