23Q3盈利持续改善，县城海外获佳绩

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月05日 23Q3盈利持续改善，县城海外获佳绩 坚朗五金(002791) 评级： 买入 股票代码： 002791 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 113.26/44.38 目标价格： 总市值(亿) 155.75 最新收盘价： 48.44 自由流通市值(亿) 79.51 自由流通股数(百万) 164.14 事件概述：公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入55.49亿元，yoy+2.60%；实现归母净利润 1.44亿元，yoy+3186.86%，实现扣非归母净利润1.35亿元，yoy+4580.80%。其中，三季度实现营收 21.93亿元，yoy+1.53%，归母净利润1.31亿元，yoy+46.51%，扣非后归母净利润1.31亿元，yoy+64.03%。我们认为业绩符合市场预期，主要得益于：1）今年原材料价格稳定带来毛利率提升；2）单三季度销售费用率摊薄效应显现，人均销售额提升（销售人数下降10%，销售额增长2.6%）。 ►渠道持续深化，县城市场同比增长11%。据投资者关系活动记录表，按产品分：单三季度门窗五金同比-5%，家居产品类同比+5%（其中指纹锁同比+5%，机械锁同比+10%），门控五金同比-3%，不锈钢护栏同比-30%多，门窗配套件同比-1%，其他建筑五金类同比+30%多；现阶段主流地产阶段性承压，公司采取差异化布局，一方面是加强刚性需求、有差异化的中小地产维护；另外是开拓城市更新、翻新市场、公寓市场等多样化需求。按区域分：省会城市收入占比约40%，同比+2%；地级市收入占比约25%，同比- 3%；县城收入占比约20%，同比+11%；海外收入占比约12%，同比+6.7%，县城及海外市场的收入贡献不断加大，逆势提升。 ►境内经验可复制性强，海外收入占比持续提升。据投资者关系活动记录表和半年报，公司前三季度海外收入占比约12%（23H1占比9.98%，提升2.02pct），yoy+6.7%，国际化是公司发展的重要战略组成部 分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。近年来已设立13个海外备货 仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司；我们判断未来海外市场将是增量市场重要的一部分。 ►盈利能力持续改善，降本增效取得成果。前三季度综合毛利率为31.57%，yoy+1.78pct；单三季度综合毛利率为32.16%，yoy+0.93pct，毛利率改善趋势明显。前三季度净利率2.93%，yoy+2.67pct，单三季度净利率为6.44%，yoy+2.04pct。前三季度公司期间费用率23.63%，yoy-1.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76%/4.74%/3.63%/0.50%，yoy-1.32pct/+0.21pct/+0.11pct/-0.37pct。其中销售费用率下降我们认为是受益于销售人员的精简。前三季度经营现金流-9761万元；单季度趋势来看，一季度-3.6亿元，二季度-0.68亿元，三季度3.3亿元，从单季度看，公司整体经营现金流水平在逐渐改善。 投资建议 基于当前地产复苏持续承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年营业收入预测至80.78/97.30/114.75 亿元（原84.82/101.01/120.61亿元），预计归母净利润3.13/5.60/6.73亿元（原4.32/6.44/8.06亿元），EPS为0.97/1.74/2.09元（原1.34/2.00/2.51元），对应11月3日股价48.44元49.77/27.82/23.13xPE。维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 需求不及预期，施工成本高于预期，新业务和渠道拓展不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,807 7,648 8,078 9,730 11,475 YoY（%） 30.7% -13.2% 5.6% 20.5% 17.9% 归母净利润(百万元) 889 66 313 560 673 YoY（%） 8.8% -92.6% 377.3% 78.9% 20.3% 毛利率（%） 35.2% 30.2% 29.7% 31.8% 32.1% 每股收益（元） 2.77 0.20 0.97 1.74 2.09 ROE 18.6% 1.4% 6.2% 9.9% 10.7% 市盈率 17.49 242.20 49.77 27.82 23.13 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,648 8,078 9,730 11,475 净利润 87 372 678 822 YoY(%) -13.2% 5.6% 20.5% 17.9% 折旧和摊销 213 185 183 189 营业成本 5,338 5,676 6,635 7,790 营运资金变动 466 -225 -894 -205 营业税金及附加 51 54 64 76 经营活动现金流 935 490 83 929 销售费用 1,276 1,199 1,444 1,703 资本开支 -430 -734 -597 -606 管理费用 386 341 411 484 投资 -271 -107 -116 -136 研究费用 50 -29 -16 5 投资活动现金流 -698 -885 -766 -801 财务费用 287 300 359 425 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -25 -1 0 0 债务募资 164 157 154 124 投资收益 -25 -18 -25 -30 筹资活动现金流 -88 104 129 95 营业利润 100 426 771 932 现金净流量 151 -290 -554 222 营业外收支 -4 -5 -5 -5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 97 421 766 927 成长能力（%） 所得税 10 49 88 105 营业收入增长率 -13.2% 5.6% 20.5% 17.9% 净利润 87 372 678 822 净利润增长率 -92.6% 377.3% 78.9% 20.3% 归属于母公司净利润 66 313 560 673 盈利能力（%） YoY(%) -92.6% 377.3% 78.9% 20.3% 毛利率 30.2% 29.7% 31.8% 32.1% 每股收益 0.20 0.97 1.74 2.09 净利润率 0.9% 3.9% 5.8% 5.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.6% 3.3% 4.1% 5.2% 货币资金 1,657 1,367 813 1,035 净资产收益率ROE 1.4% 6.2% 9.9% 10.7% 预付款项 63 84 96 110 偿债能力（%） 存货 1,311 1,052 1,836 1,564 流动比率 1.59 1.73 1.40 1.56 其他流动资产 4,909 3,676 6,902 5,680 速动比率 1.30 1.40 1.11 1.23 流动资产合计 7,939 6,178 9,647 8,389 现金比率 0.33 0.38 0.12 0.19 长期股权投资 419 564 712 862 资产负债率 52.4% 43.6% 55.5% 46.9% 固定资产 1,148 1,481 1,679 1,881 经营效率（%） 无形资产 483 631 772 924 总资产周转率 0.75 0.81 0.84 0.87 非流动资产合计 2,607 3,332 3,932 4,541 每股指标（元） 资产合计 10,546 9,511 13,578 12,931 每股收益 0.20 0.97 1.74 2.09 短期借款 360 459 555 630 每股净资产 14.93 15.81 17.55 19.64 应付账款及票据 3,568 1,889 4,971 3,176 每股经营现金流 2.91 1.52 0.26 2.89 其他流动负债 1,068 1,215 1,369 1,569 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,996 3,563 6,894 5,375 估值分析 长期借款 281 281 281 281 PE 242.20 49.77 27.82 23.13 其他长期负债 247 305 363 413 PB 6.96 3.06 2.76 2.47 非流动负债合计 528 586 644 694 负债合计 5,524 4,149 7,539 6,069 股本 322 322 322 322 少数股东权益 220 279 397 546 股东权益合计 5,022 5,362 6,040 6,862 负债和股东权益合计 10,546 9,511 13,578 12,931 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 投资 评级说明 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxinde