23Q3盈利同比改善，国内海外业务增量可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更 显》2023.09.13 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺，石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海油工程(600583.SH) 23Q3盈利同比改善，国内海外业务增量可期 2023年10月29日 事件：2023年10月29日，海油工程发布三季度报告，2023年前三季 度，公司实现营业收入209.63亿元，同比上涨8%，实现归母净利润13.73亿元，同比上涨64%；扣非后净利润10.80亿元，同比上涨74%。经营活动现金流量净额61.70亿元，同比上涨117%；基本每股收益0.31元/股，同比上涨63%。资产负债率为39.14%，同比上涨0.61pct，较2022年全年下降0.63pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入65.22亿元，同比下降15.76%，环比下降18.94%；单季度归母净利润3.89亿元，同比上涨10.44%，环比下降27.25%；单季度扣非后净利润2.99亿元，同比上涨12.23%。 点评： 2023Q3单季公司业绩同比改善，主要为工作量提升所致。2023Q3，公司销售毛利率为10.83%，环比-1.99pct，同比-1.78pct，我们认为 主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响。公司销售净利率为5.84%，环比-1.17pct，同比+1.3pct，同比提升主要受本季度研发费用下降所致。 公司工程项目稳步推进。2023Q3，公司陆地建造导管架6座、组块11座，环比分别+1、+7座；钢材加工量为10.62万结构吨，环比-0.75万结构吨；海上安装导管架10座、组块9座，环比分别+3、+6座，海 管铺设150公里，环比+60公里，海上作业投入0.68万船天，环比 +0.01万天。第三季度内，公司平稳有序运行64个项目，包括50个海洋油气工程项目、6个LNG陆上建造项目及8个其他类项目。其中恩平油田群、恩平18-6项目、渤中28-2南油田二次调整项目等6个项目已如期完工。 承揽额同比改善，在手订单充足。2023Q3，公司新签合同84.22亿元，同比+236%，其中国内新签77.33亿元，同比+233%，环比 +34%，海外新签6.89亿元，同比+263%。截至三季度末，公司在手 未完成订单合计411亿元，创历史新高，为公司未来1-2年业绩提供保障。 中海油上调年度计划资本开支，利好海工国内订单增长。2023年前三季度，中海油实现资本开支894.60亿元，同比+30.2%，其中开发阶 段开支同比+53.3%。中海油2023年计划资本开支由1000-1100亿元 上调至1200-1300亿元，我们预计2023Q4中海油资本开支为305.4- 405.4亿元。我们认为，中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。 扩充场地装备资源，提升公司海洋装备建造能力。公司青岛场地拟新建1台门式起重机以及1组重载滑道，项目总投资估算（含增值税）分别为1.67、1.46亿元，计划分别在2025年11月和2025年5月完 工，项目全部投资为自有资金。公司天津场地拟购置1台门式起重 机，项目总投资估算（含增值税）为1.47亿元，项目全部投资为公司自有资金。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为19.09、24.65和29.11亿元，同比增速分别为31.0%、29.1%、18.1%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.56和0.66元/股，按照2023年 10月27日收盘价对应的PE分别为14.66、11.36和9.62倍。我们认为，考虑到公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 19,795 29,358 33,569 36,056 38,940 增长率YoY% 10.8% 48.3% 14.3% 7.4% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 370 1,457 1,909 2,465 2,911 增长率YoY% 1.8% 294.1% 31.0% 29.1% 18.1% 毛利率% 10.5% 9.0% 12.4% 14.0% 15.0% 净资产收益率ROE% 1.6% 6.1% 7.6% 9.1% 9.8% EPS(摊薄)(元) 0.08 0.33 0.43 0.56 0.66 市盈率P/E(倍) 75.68 19.20 14.66 11.36 9.62 市净率P/B(倍) 1.23 1.18 1.11 1.03 0.94 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,048 25,583 30,283 34,433 40,782 营业总收入 19,795 29,358 33,569 36,056 38,940 货币资金 1,171 2,123 4,226 5,525 8,444 营业成本 17,707 26,719 29,393 30,992 33,098 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 77 175 168 180 195 附加 应收账款 5,657 6,271 6,804 7,258 7,926 销售费用 22 18 17 18 19 预付账款 634 966 1,029 1,085 1,158 管理费用 240 242 336 361 389 存货 1,151 1,301 1,475 1,452 1,674 研发费用 929 1,122 1,276 1,370 1,480 其他 9,435 14,923 16,749 19,113 21,580 财务费用 45 -88 0 -18 -27 非流动资产 16,606 17,055 15,884 14,678 13,417 减值损失合 -27 -74 10 10 10 计 长期股权投 1,529 0 0 0 0 投资净收益 -386 703 336 361 389 资 固定资产 10,710 13,220 12,359 11,192 10,021 其他 198 -86 154 200 215 无形资产 1,095 2,267 2,217 2,167 2,117 营业利润 560 1,713 2,880 3,723 4,400 其他 3,271 1,569 1,309 1,319 1,279 营业外收支 12 49 15 15 15 资产总计 34,654 42,639 46,167 49,110 54,198 利润总额 573 1,762 2,895 3,738 4,415 流动负债 11,098 16,185 18,233 19,148 21,758 所得税 201 313 974 1,257 1,485 短期借款 0 330 430 530 630 净利润 372 1,450 1,922 2,481 2,930 应付票据 183 244 246 271 281 少数股东损 2 -8 13 16 19 益 应付账款 8,337 11,421 13,073 13,614 15,807 归属母公司净利润 370 1,457 1,909 2,465 2,911 其他 2,578 4,190 4,485 4,733 5,041 EBITDA 2,050 2,070 3,816 4,621 5,264 非流动负债 798 771 781 781 781 EPS(当 年)(元) 0.08 0.33 0.43 0.56 0.66 长期借款 475 160 160 160 160 其他 323 612 622 622 622 现金流量表 单位:百万元 负债合计 11,896 16,956 19,015 19,929 22,539 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 16 1,980 1,992 2,009 2,028 经营活动现3,033 金流 3,313 3,756 3,410 4,954 归属母公司 股东权益 22,742 23,703 25,160 27,172 29,631 净利润372 1,450 1,922 2,481 2,930 负债和股东 权益 34,654 42,639 46,167 49,110 54,198 折旧摊销1,085 1,157 1,321 1,326 1,331 财务费用48 -80 21 24 28 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失 -418 -304386 -703 -336 营运资金变动 1,0441,210872-161,100 营业总收入19,79529,35833,56936,05638,940其它97279-45-45-45 同比 （%） 10.8%48.3%14.3%7.4%8.0%投资活动现 金流 -2,946-1,818-1,299-1,744-1,666 归属母公司 净利润 370 1,457 1,909 2,465 2,911 资本支出 -1,116-467-155 -105 -55 同比 （%） 1.8%294.1%31.0%29.1%18.1%长期投资-1,978-2,293-1,500-2,000-2,000 毛利率 （%） 10.5%9.0% 12.4%14.0%15.0% 149 942 356 361 389 其他 ROE% EPS(摊 薄)(元) 1.6%6.1%7.6%9.1%9.8%筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流 0.080.330.430.560.66 -469-606-353-367-370 借款 支付利息或股息 386 -324 90100 -363-463 100 -467 100 -470 P/E75.6819.2014.6611.369.62 1.231.181.111.030.94 P/BEV/EBITDA 9.7012.316.475.083.92 现金流净增加额 -4019162,1031,2992,919 信达能源研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 石化组： 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参