中标青州六5亿订单，海缆龙头业绩可期

中标青州六5亿订单，海缆龙头业绩可期 核心观点： 事件：11月2日，公司发布公告，中标三峡阳江青州六海上风电场项目EPC总承包工程66kV集电线路海缆采购及敷设、330kV穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I和II标段）项目，中标额5.35亿元。 广东海风提速明显。广东省十三五海风装机各省第二，十四五海风规划各省第一。10月广东7GW省管海域竞配落地确定业主，青州五、七陆上换流站辅助工程中标结果公布，帆石一海域使用二次补充论证报告采购成交。此次青州六海缆开标是广东海风边际改善又一例证。 码头优势明显，在手订单持续性强。截至23年9月底，公司在手订单约71亿元，其中海缆/陆缆/海工分别为36.1/24.8/10.1亿元，同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。公司在手订单规模承压，但结构优化，海缆订单中高毛利的220千伏及以上海缆、脐带缆分别占比约55%、30%。公司海缆基地2个浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。此次中标青州六5.3亿海缆项目，是公司继22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海缆有望于23Q4-24Q1交付，我们保守估计公司海缆及海工毛利率30%左右，则有望贡献毛利1.6亿，支撑24年业绩高增。 海缆龙头产能持续扩张。根据我们对各公司公告信息不完全统计，23年1-10月公司在海缆市场份额高达34%（订单口径），排名第一。公司宁波东部产业基地60亿海缆产能已于22年底全面投产，南方产业基地30亿海缆产能有望于24年底建成，我们预计23/24年公司海缆名义产能超60/90亿。 开拓海外市场进展顺利。公司加速出海进程，22年6月在荷兰设立境外子公司。截止23年9月底，公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦、卡塔尔及英国订单金额合计约9.94亿元。公司有望受益欧洲2024-2025年装机增长。 Q3营收阶段性承压。23Q3公司实现营收16.6亿元，同比-8.0%，环比-26.2%；扣非净利润1.95亿元，同比-13.1%，环比-45.4%。23Q3陆缆/海缆/海工系统 东方电缆（603606.SH）推荐(维持评级) 分析师周然 ：（8610）80927636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 研究助理黄林 ：（8610）80927687 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 公司股价表现 东方电缆成交额（亿元）东方电缆上证指数 10%30 0%25 -10% 20 -20% 15 -30% 10 -40% -50%5 -60%0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/11 资料来源：wind，中国银河证券研究院 营收9.1/6.3/1.2亿元，同比-14.7%/+34.1%/-53.9%，环比-12.5%/- 市场数据 2023-11-03 收盘价 45.85 一年内最高价 69.65 一年内最低价 33.50 上证指数 3030.80 总股本（亿股） 6.88 实际流通股（亿股） 6.88 流通股市值（亿元） 315.32 42.6%/+9.1%。Q3海缆/海工收入较差，主要系国内海风项目进度较慢。 Q3费用率上浮，毛利率环比下滑。23Q3期间费用率8%，环比+1.7pct，其中销售费用率2.1%，环比+0.5pct；管理费用率1.7%，环比+0.6pct；财务费用率0.5%，环比+0.4pct。最后23Q3公司毛利率20.9%，环比-6.2pct，环比下滑主要是因为Q2青洲一二500kV高毛利海缆确认金额较多，Q3有所下降。 投资建议：公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风等市场成长空间广阔。基于23H1 海风开工较慢的原因，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2023/2024年营收77.57亿元/97.65亿元，归母净利润12.50亿元/15.93亿元，EPS为1.82元/2.32元，对应PE为25.2倍/19.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606） _风电正值交付大年，海缆龙头充分受益_2305103 公司点评报告 ●电力设备及新能源行业 2023年11月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7008.93 7756.78 9765.01 12341.99 流动资产 6,831.35 7,594.13 9,978.72 11,691.85 营业成本 5440.35 5651.59 7044.48 8885.00 货币资金 2,257.80 3,358.61 3,513.04 5,002.93 营业税金及附加 23.38 32.27 40.62 51.34 交易性金融资产 110.01 110.01 110.01 110.01 营业费用 146.88 176.59 222.31 280.98 应收票据及账款 2,363.75 2,283.03 3,566.81 3,826.81 管理费用 111.97 168.36 211.95 267.89 其他应收款 50.31 40.04 73.71 70.06 财务费用 20.88 300.63 413.80 415.30 存货 1,320.82 1,269.49 1,959.23 2,113.07 资产减值损失 -42.63 -42.63 -42.63 -42.63 其他流动资产 13.91 13.91 13.91 13.91 投资收益 14.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2,356.45 2,120.04 1,883.62 1,653.33 公允价值变动损益 -35.77 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 27.31 27.31 27.31 27.31 其他经营损益 -352.58 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,723.09 1,600.75 1,412.29 1,223.84 营业利润 933.92 1469.97 1874.48 2484.12 无形资产 323.83 286.27 248.70 211.14 其他非经营损益 3.13 1469.97 1874.48 2484.12 其他非流动资产 92.70 92.70 92.70 92.70 利润总额 937.05 1469.51 1874.02 2483.65 资产总计 9,187.81 9,714.16 11,862.34 13,345.18 所得税 112.29 217.55 278.23 369.67 流动负债 2,440.17 2,079.95 3,098.06 3,083.87 净利润 824.76 1251.96 1595.79 2113.98 短期借款 101.87 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.04 0.06 0.08 0.11 应付票据及账款 1,670.52 1,412.16 2,430.27 2,416.08 归属母公司净利润 824.71 1251.89 1595.71 2113.87 合同负债 509.59 509.59 509.59 509.59 EBITDA 1097.07 1749.19 2136.87 2721.88 非流动负债 1,253.66 1,253.66 1,253.66 1,253.66 EPS（元） 1.199 1.820 2.320 3.074 长期借款 1,060.90 1,060.90 1,060.90 1,060.90 其他 192.75 192.75 192.75 192.75 负债合计 3,693.83 3,333.60 4,351.71 4,337.53 少数股东权益 0.00 0.06 0.14 0.25 归属母公司股东权益 5,493.98 6,380.49 7,510.48 9,007.40 负债和股东权益 9,187.81 9,714.16 11,862.34 13,345.18 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 648.63 1,566.21 601.48 2,069.67 营业收入 7,009 7,757 9,765 12,342 税后经营利润 863.93 1,249.48 1,593.31 2,111.50 营业利润 934 1,470 1,874 2,484 折旧与摊销 146.63 279.05 279.05 272.92 归属母公司净利润 825 1,252 1,596 2,114 资产减值损失 72.06 -42.63 -42.63 -42.63 毛利率 22.38% 27.14% 27.86% 28.01% 利息费用 37.82 0.63 -16.20 -34.70 净利率 11.77% 16.14% 16.34% 17.13% 存货的减少 193.25 51.33 -689.74 -153.83 ROE 15.01% 19.62% 21.25% 23.47% 经营性应收项目减少 265.96 286.70 -1,540.42 -69.40 ROA 10.34% 15.13% 15.66% 18.35% 经营性应付项目增加 -950.76 -258.35 1,018.11 -14.19 ROIC 25.64% 28.74% 39.07% 41.32% 其他 12.24 0.00 0.00 0.00 P/E 38.23 25.19 19.76 14.92 投资活动现金流 -435.60 2.48 2.48 2.48 P/B 5.74 4.94 4.20 3.50 筹资活动现金流 279.95 -467.88 -449.52 -582.26 EV/EBITDA 27.71 16.69 13.60 10.14 现金净增加额 488.72 1,100.81 154.43 1,489.89 PS 4.50 4.07 3.23 2.55 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 周然，工商管理学硕士。2010年11月加盟银河证券研究部，先后从事电力、环保、燃气、电力设备及新能源行业分析师工作，目前担任电新团队负责人。2020年、2019年获金融界量化评选最佳分析师第2名；2019年、2016年新财富最佳分析师第9名；2014年卖方分析师水晶球奖第4名；2013年团队获新财富第5名，水晶球奖第5名；2012年新财富第6名。曾任职于美国汇思讯 （Christensen）的亚利桑纳州总部及北京分部，从事金融咨询（IR）和市场营销的客户主任工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报