2022年报点评：海缆龙头订单充足，23年业绩增长可期

事件：公司发布22年年报，营收70.09亿元，同降11.6%；归母净利润8.42亿元，同降29.1%；毛利率22.4%，同降3.0pct；归母净利率12.0%，同降3.0pct。其中22Q4实现营收13.44亿元，同降37.7%，环降25.5%； 归母净利润1.06亿元，同降53.3%，环降50.4%；毛利率17.2%，同降1.3pct，环降6.3pct。 2022年海风小年，公司海缆系统收入同比下滑，但盈利能力仍维持高位。2022年海缆、海工、陆缆业务收入分别为22.40、7.88、39.77亿元，同比下降31.5%、下降2.7%、上升3.5%；22Q4海缆、海工、陆缆业务收入分别为3.2、8.9、1.5亿元，同比下降57%、下降25%、下降34%，主要系Q4为海风传统淡季，而2021年底抢装，故22Q4收入同比下滑明显。毛利率来看，2022年海缆、海工、陆缆业务毛利率分别为43.3%、27.1%、9.7%，同比下降0.6pct、增加2pct、增加0.17pct，相对平稳，我们测算22Q4分别约为53%、22%、4.4%，环比增加7pct、下降8.5pct、下降7pct，高毛利率的脐带缆带动海缆系统盈利能力维持高位。 公司在手订单充足、为2023年业绩高增奠定基础、同时海风招标持续旺盛、龙头订单有望再上一层楼。截至2023年3月，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元、陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，保障23年业绩高增长，我们预计海缆交付40亿左右（不含税），同比增长70%+。2023年国内海风招标预计18-20GW，持续高增，公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高。 2023年超高压海缆交付、盈利优势凸显。随着海风迈入平价时代、行业高压海缆毛利率回归合理水平。公司超高压海缆具备先发优势，2022年中标青州一二（500kV三芯，17亿含敷设）和青州六（2回330kV，13.8亿含敷设），按照中标时铜价测算，毛利率分别超60%、50%，显著高于当下平价项目高压海缆毛利率，公司盈利优势凸显。此外，公司脐带缆保障2022年盈利能力维持高位，2023年有望持续突破。 盈利预测与投资评级：2023年海风交付和招标大年，我们预计公司23/24/25年归母净利润15.95/25.19/30.39亿元（23/24前值为21.00/26.04亿元），同比+89%/+58%/+21%，EPS分别为2.32/3.66/4.42元，对应PE 22/14/12倍。公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，给予23年30x，目标价69.60元，维持“买入”评级。 风险提示：海风开工进度不及预期；市场竞争加剧等。 事件：公司发布22年年报，营收70.09亿元，同降11.6%；归母净利润8.42亿元，同降29.1%；毛利率22.4%，同降3.0pct；归母净利率12.0%，同降3.0pct。其中22Q4实现营收13.44亿元，同降37.7%，环降25.5%；归母净利润1.06亿元，同降53.3%，环降50.4%；毛利率17.2%，同降1.3pct，环降6.3pct。 表1：2022年收入70.09亿元，同比下降11.6%；归母净利润8.42亿元，同比下降29.1%（单位：亿元） 图1：2022年收入70.09亿元，同比-11.6% 图2：2022年归母净利润8.42亿元，同比-29.1% 图3：2022Q4收入13.44亿元，同比-37.7% 图4：2022Q4归母净利润1.06亿元，同比-53.3% 图5：2022年毛利率、净利率同比-3.0pct、-3.0pct（%） 图6：2022Q4毛利率、净利率同比-1.3pct、-2.7pct（%） 2.业务：海缆盈利能力坚挺，公司在手订单充足 2022年海风小年，公司海缆系统收入同比下滑，但盈利能力仍维持高位。2022年海缆、海工、陆缆业务收入分别为22.40、7.88、39.77亿元，同比下降31.5%、下降2.7%、上升3.5%，其中，22Q4海缆、海工、陆缆业务收入分别为3.2、8.9、1.5亿元，同比下降57%、下降25%、下降34%，环比下降32%、下降43%、下降17%，主要系Q4为海风传统淡季，而2021年底抢装，故22Q4收入同比下滑明显。毛利率来看，2022年海缆、海工、陆缆业务毛利率分别为43.3%、27.1%、9.7%，同比下降0.6pct、增加2pct、增加0.17pct，相对平稳，我们测算22Q4分别约为53%、22%、4.4%，环比增加7pct、下降8.5pct、下降7pct，高毛利率的脐带缆带动海缆系统盈利能力维持高位，陆缆受疫情影响较大，毛利率环比下滑。 图7：公司海缆系统业务营收及同比（亿元，%） 图8：公司陆缆系统业务营收及同比（亿元，%） 公司在手订单充足、为2023年业绩高增奠定基础、同时海风招标持续旺盛、龙头订单有望再上一层楼。截至2023年3月，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元、陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，保障23年业绩高增长，我们预计海缆交付40亿左右（不含税），同比增长70%+。2023年国内海风招标预计18-20GW，持续高增，公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高。 表2：2021年以来东方电缆中标项目统计 2023年超高压海缆交付、盈利优势凸显。随着海风迈入平价时代、行业高压海缆毛利率回归合理水平。公司超高压海缆具备先发优势，2022年中标青州一二（500kV三芯，17亿含敷设）和青州六（2回330kV，13.8亿含敷设），按照中标时铜价测算，毛利率分别超60%、50%，显著高于当下平价项目高压海缆毛利率，公司盈利优势凸显。 此外，公司脐带缆具备阿尔法，保障2022年盈利能力维持高位，2023年有望持续突破。 3.财务：费用端持续承压，经营性现金流大幅扭正 管理费用优化，销售费用和财务费用增加。公司2022年费用同比增长2.24%至5.18亿元，期间费用率增长1.01个百分点至7.39%。其中，2022年销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升9.75%、下降35.12%、下降10.73%、上升92.78%至1.47亿元、1.12亿元、2.38亿元、0.21亿元；费用率分别上升0.41、下降0.54、上升0.03、上升0.16个百分点至2.10%、4.99%、3.99%、0.30%。22Q4期间费用率上升1.96个百分点至9.10%，其中销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比增长0.31%、0.17%、0.14%、0.69%，费用率分别为2.05%、6.23%、3.63%、0.82%。 图9：2022年费用5.18亿元，同比+2.37%（亿元，%） 图10：2022Q4费用率9.10%，同比+1.96pct（亿元，%） 2022Q4经营性现金流净流入14.50亿元。公司2022年经营活动现金流量净流入6.47亿元，同比增加13.91%，其中2022Q4经营活动现金流量净额14.50亿元，主要系经营性往来款项增减变动所致。2022年销售商品取得现金67.92亿元，同比增长0.59%。期末应收账款23.36亿元，较期初（2021/12/31）降低1.11亿元，应收账款周转天数上升26.64天至122.82天。期末存货13.21亿元，较期初（2021/12/31）下降1.97亿元；存货周转天数上升25.16天至122.42天。 图12：2022Q4期末合同负债5.10亿元，同比+67.21%（亿 图11：2022Q4现金净流入14.50亿元，扭正（亿元，%） 盈利预测与投资评级：2023年海风交付和招标大年，我们预计公司23/24/25年归母净利润15.95/25.19/30.39亿元（23/24前值为21.00/26.04亿元），同比+89%/+58%/+21%，EPS分别为2.32/3.66/4.42元，对应PE22/14/12倍。公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，给予23年30x，目标价69.60元，维持“买入”评级。 风险提示：海风开工进度不及预期；市场竞争加剧等。