项目投资点评：落子华北，高增持续性再夯实

事项： 公司与天津市西青区精武镇人民政府签署投资协议并设立全资子公司。为满足销售规模增长需要，公司将在天津市投资建设东鹏饮料集团华北区域总部与天津生产基地，预计生产基地将于25年初投产。项目实施主体子公司为“天津东鹏维他命饮料有限公司”，注册资本不低于2亿元，项目总投资不低于6亿元，资金来源为自筹资金。 评论： 全国化扩张势能强劲，拟于天津建设生产基地及华北总部，北方市场再落一子。上市以来，东鹏全国化扩张势能强劲，网点数量从2020年的120万增长至如今约350万家，预计20-23E收入CAGR高达30%左右。与全国化步伐相匹配，公司产能建设积极推进，当前形成“7+2”生产布局，截至22年共有280万吨设计产能、产能利用率达70%。其中长沙、衢州2个在建的生产基地分于21年11月、22年3月开工，预计23年11月、24年3月投产，完善华中、华东地区产能布局。而华北地区近年来增速迅猛（21/22/23Q1-Q3分别同增45%/80%/88%），本次天津地区产能再落一子并建立华北总部，预计25年初即可投产，有望进一步满足需求、节约运费并加大市场开拓力度。 中期看，大单品扩张空间仍足，第二曲线势能强劲，高增长持续性具备坚实支撑。东鹏持续超预期增长且享一定估值溢价，随公司体量增大，市场也自然更为聚焦其高成长的持续性，对大单品铺货空间、第二曲线表现存在部分担忧，我们认为，公司未来3-4年有望以20%+CAGR稳步迈向200亿体量： 大金瓶全国化天花板将至？至少仍可看2-3年快速铺货期。今年前三季度东鹏特饮同比增长25%，已打破市场预期。而据尼尔森数据，全国商品零售网点610万家，饮料龙头可达400万级别。东鹏23H1已有330万网点，一是加强北方市场区域覆盖、已开拓地区县乡下沉及特封通增量（疫情期间部分工厂、学校等网点开拓不畅），仍至少有2-3年快速铺货窗口。二是公司已规划加强餐饮开拓并储备相关新品，若参考全国餐饮网点800+万家及可乐/凉茶/椰汁等品类成功放量，则潜力进一步扩大。 补水、大咖等新品动销放缓？淡季动销稳在高位、冬季热饮场景挖潜，全年潜力仍足。近期部分渠道反馈补水爬坡速度环比有所放缓，大咖表现平淡，亦引发了市场对第二曲线的担忧。但实际上，10月后饮料淡季来临，叠加新财年将至主动放缓任务节奏，补水出货爬坡速率放缓实属正常，更何况当前动销于高位企稳并未回落，产品生命力已得到验证； 而大咖方面，现制咖啡价格战对即饮咖啡整体形成一定挤压，品类培育仍待时间，且今年补水爆发式增长，销售人员重心部分向补水倾斜，但大咖前三季度销售过亿，仍维持较好增长，待冬季热饮场景挖潜。而乌龙茶淡季上市反馈良好，放量亦值得期待，整体来看，公司品类扩张择协同互补+高景气赛道，叠加强渠道力加持，有望稳步迈向综合饮料龙头。 看至来年，营收增长动力充足，成本端PET再次低点锁价，业绩弹性可期。 当前公司增长强劲且高质，一是动销持续快于收入，当前部分渠道反馈库存同降近20天，新经营年度已于11月1日提前半个月开启，二是今年合同负债与其他应付款持续大幅增加、报表余力充足。而成本端，公司于年内低点再次锁定PET价格、来年用料成本下行确定，叠加近期白砂糖已于高位见顶回落，业绩弹性可期。 投资建议：华北再落一子，助力全国扩张，高成长持续性进一步夯实，重申“强推”评级。公司主业大单品全国化红利空间仍足，天津基地再落一子夯实成长持续性，同时第二增长曲线雏形已现，公司仍为大众品板块稀缺高成长标的。 我们维持23-25年EPS预测5.08/6.68/8.45元，对应PE为36/27/22倍。考虑公司报表余力充足，PET继续低点锁价，未来几个季度均有超预期潜力，估值上行不乏催化，且本轮减持期已趋尾声（12月中旬到期），建议珍惜布局窗口，维持目标价215元及“强推”评级。 风险提示:网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。 主要财务指标 图表1东鹏饮料华北区域总部天津生产基地项目主要信息 图表2东鹏饮料2022年现有及在建产能梳理 图表3东鹏饮料工厂分布情况 图表4东鹏饮料分地区增速情况（单位：百万元，%） 图表5 PET与白砂糖价格变动 图表6 23年以来其他饮料营收大幅增长（亿元） 图表7东鹏饮料PE-Band 图表8东鹏饮料PB-Band