23Q3业绩持续亮眼，海外开花结果

证券研究报告|公司点评报告 2023年11月05日 23Q3业绩持续亮眼，海外开花结果 中国中冶(601618) 评级： 买入 股票代码： 601618 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 4.68/2.97 目标价格： 总市值(亿) 677.66 最新收盘价： 3.27 自由流通市值(亿) 583.78 自由流通股数(百万) 17,852.62 事件概述：公司发布三季报，23Q1-Q3公司实现营收4673.25亿元，yoy+17.70%，归母净利润81.84亿元，yoy+21.94%；其中Q3单季度实现营收1328.66亿元，yoy+23.20%，归母净利润为9.66亿元，yoy+14.99%，我们认为符合市场预期。前三季度，公司经营性现金流净流出224.77亿元，较去年同期多流出209.07亿元，现金流有所承压，我们判断主要短期经营端支出较多，应收账款回收节奏放缓所致。 ►前三季度订单同比稳增，单三季度订单承压。据公司三季度经营数据，23Q1-Q3公司新签合同额9819.3亿元，yoy+5.0%，5000万元以上的新签订单中，房屋建设/交通及基础设施/冶金工程/其他分别新签合同额4805.6/1469.9/1154.4/1738.6亿元，分别yoy+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%。其中，三季度新签合同额2600.4亿元，yoy-9.8%，新签工程合同额2498.4亿元。7月-9月，公司新签单笔合同额在10亿元以上的项目25个，合计金额532.4亿元。 ►受益“一带一路”，海外订单持续高增。23Q1-Q3，公司新签海外合同额328.2亿元，yoy+32.6%。据半年报，公司成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目（建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目）；签约印尼MMP镍铁冶炼EPC项目（夯实了公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位）；同期在“一带一路”共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。据人民日报海外版，“一带一路”企业家大会上中外合作项目现场签约，大会达成了972亿美元的项目合作协议（过去10年中央企业在140个国家投资合作项目5000+个，投资金额累计超过1万亿美元），其中集团公司所属中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。10月18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。中冶作为深度参与和执行“一带一路”的央企，海外业务经营有望实现量和质的突破。 ►资源板块有序扩张，实现净利润10.1亿元。据半年报，上半年公司资源开发业务实现营收42.81亿元，yoy+19.18%；实现净利润10.1亿元，占净利润总额的12%，其中镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别实现营收27.9/2.9/5.3亿元；归属中方净利润分别为9.0/0.8/0.6亿元。巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有镍资源量128万吨、钴资源量14万吨，上半年平均达产率103%；累计生产氢氧化镍钴含镍16800吨、含钴1514吨。销售氢氧化镍钴含镍16991吨、含钴1495吨。巴基斯坦杜达铅锌矿项目估算保有铅资源量39万吨、锌资源量84万吨，上半年平均达产率108%，累计生产铅精矿含铅4209吨、锌精矿含锌22082吨。销售铅精矿含铅4861吨、锌精矿含锌16964吨。巴基斯坦山达克铜金矿项目估算保有铜资源量185万吨；累计生产铜精矿含铜8573吨。巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目确认详查探获铜资源量300万吨。洛阳中硅上半年多晶硅产量/销量分别为2650/2588吨；硅基材料新产品产销量5350吨，实现销售收入4.43亿（其中新产品1.2亿元），净利润308万元。 ►盈利能力有所承压，内控管理略显成效。前三季度毛利率为9.2%，yoy-0.39pct；单三季度毛利率为9.1%，yoy-1.23pct，环比持平。净利率小幅下滑0.01pct至2.25%，单三季度净利率下滑0.1pct。前三季度期间费用率为5.17%，yoy-0.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.01pct/-0.11pct/+0.12pct，内控效果取得有所成效。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们维持盈利预测，预测2023-2025年公司收入6721.46/7645.62/8745.68亿元，预测归母净利润124.18/141.13/176.16亿元，对应EPS0.60/0.68/0.85元/股，对应2023年11月3日3.27元/股收盘价5.46/ 4.80/3.85xPE。维持“买入”评级。 风险提示 国际形势发生重大变化，下游需求不及预期，系统性风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 500571.65 592669.07 672145.67 764561.78 874568.34 同比（%） 25.11% 18.40% 13.41% 13.75% 14.39% 归母净利润(百万元) 8374.97 10272.36 12418.48 14113.21 17616.05 同比（%） 6.52% 22.66% 20.89% 13.65% 24.82% 毛利率（%） 10.62% 9.64% 9.79% 9.88% 10.15% 每股收益（元） 0.40 0.50 0.60 0.68 0.85 ROE 7.79% 8.48% 9.53% 9.93% 11.24% 市盈率 8.09 6.60 5.46 4.80 3.85 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 592669.07 672145.67 764561.78 874568.34 净利润 12927.47 15719.60 19333.17 24811.33 同比(%) 18.40% 13.41% 13.75% 14.39% 折旧和摊销 3931.44 2927.86 2998.09 3061.30 营业成本 535516.92 606309.69 689042.21 785803.15 营运资金变动 -5050.07 39410.66 8148.41 9228.66 营业税金及附加 1870.77 2121.64 2413.35 2760.59 经营活动现金流 18153.06 63945.51 36367.06 42988.68 销售费用 2883.12 3269.75 3719.32 4254.46 资本开支 -3809.66 -756.18 -756.18 -756.18 管理费用 11273.97 12785.80 14543.78 16636.36 投资 -5236.68 0.00 0.00 0.00 财务费用 940.84 1185.18 1041.70 1154.66 投资活动现金流 -6559.35 -2597.18 -2597.18 -2597.18 股权募资 5413.65 0.00 0.00 0.00 债务募资 -1663.67 300.00 0.00 0.00 研发费用18732.621244.724165.727642.7 资产减值损失 1359.65 1359.65 1359.65 1359.65 投资收益 -1523.21 -1523.21 -1523.21 -1523.21 筹资活动现金流 -9670.18 -7594.46 -5793.76 -6380.29 营业利润 15384.88 18426.43 22833.22 29513.91 现金净流量 1923.54 53753.88 27976.12 34011.21 营业外收支 7.24 743.82 743.82 743.82 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 15392.12 19170.24 23577.03 30257.72 成长能力 所得税 2464.64 3450.64 4243.87 5446.39 营业收入增长率 18.40% 13.41% 13.75% 14.39% 净利润 12927.47 15719.60 19333.17 24811.33 净利润增长率 22.66% 20.89% 13.65% 24.82% 归属于母公司净利润 10272.36 12418.48 14113.21 17616.05 盈利能力 同比(%) 22.66% 20.89% 13.65% 24.82% 毛利率 9.64% 9.79% 9.88% 10.15% 每股收益 0.50 0.60 0.68 0.85 净利润率 2.18% 2.34% 2.53% 2.84% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.75% 2.25% 2.33% 2.63% 货币资金 45485.41 99239.29 127215.41 161226.62 净资产收益率ROE 8.48% 9.53% 9.93% 11.24% 预付款项 36352.53 36352.53 36352.53 36352.53 偿债能力 存货 79948.63 90517.46 102868.80 117314.48 流动比率 1.14 1.20 1.23 1.27 其他流动资产 276419.08 182656.24 198026.01 216321.25 速动比率 0.83 0.82 0.86 0.90 流动资产合计 438205.66 408765.52 464462.75 531214.88 现金比率 0.12 0.29 0.34 0.38 长期股权投资 31863.70 31863.70 31863.70 31863.70 资产负债率 72.34% 68.46% 68.41% 68.16% 固定资产 25411.11 25285.67 24840.00 24206.14 经营效率 无形资产 22026.29 21223.85 20421.41 19618.96 总资产周转率 1.06 1.18 1.32 1.37 非流动资产合计 147178.73 144391.22 141533.48 138612.53 每股指标（元） 资产合计 585384.39 553156.74 605996.23 669827.41 每股收益 0.50 0.60 0.68 0.85 短期借款 20192.88 20192.88 20192.88 20192.88 每股净资产 5.84 6.29 6.86 7.57 应付账款及票据 224346.51 254004.05 288663.56 329200.05 每股经营现金流 0.88 3.09 1.75 2.07 其他流动负债 141305.26 67864.36 69074.37 70507.45 每股股利 1.69 0.10 0.11 0.14 流动负债合计 385844.65 342061.29 377930.80 419900.39 估值分析 长期借款 28840.67 29140.67 29140.67 29140.67 PE 6.60 5.46 4.80 3.85 其他长期负债 8789.94 7489.94 7489.94 7489.94 PB 0.54 0.52 0.48 0.43 非流动负债合计 37630.62 36630.62 36630.62 36630.62 负债合计 423475.27 378