Q3收入恢复增长，盈利能力持续改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《PU合成革龙头企业，引领行业升级转型》2022.4 汲肖飞纺服行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 安利股份（300218.SZ) Q3收入恢复增长，盈利能力持续改善 2023年11月05日 事件：2023年前三季度公司实现收入14.31亿元、同降4.97%，实现归母净利0.42亿元、同降77.38%，扣非净利0.29亿元、同增45.94%，EPS为0.19元。公司2023Q3实现收入5.57亿元、同增7.50%，实现归母净利 0.41亿元、同增558.56%，扣非净利0.38亿元、同增1188.96%。公司2023Q3汽车内饰业务放量，带动收入快速增长，盈利能力显著改善，经营情况明显好于去年同期，2023年以来业绩逐季度提高，生产经营态势向好。 点评： 23年前三季度下游需求偏弱，销售表现环比有所改善。在市场需求不振、国内外体育运动品牌去库存、房地产市场低迷的大环境下，下游需求偏弱。2023前三季度公司主营革产品销售收入同比下降1.32%， 主要系销量同比下降2.09%，但降幅较半年度进一步收窄。其中23Q3公司主营革产品销量同比增长12.16%，收入同比增长10.19%，销售情况整体呈现上升趋势。 产品结构优化抬升毛利率，越南项目运营初期拖累盈利水平。1）2023年前三季度公司毛利率同增2.91PCT至19.98%，主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加 大。2）2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同增1PCT、-0.24PCT、0.07PCT、0.44PCT至4.12%、4.47%、6.71%、0.91%， 各项费用率基本保持平稳。3）2023前三季度公司归母净利同比大幅下降，主要系一方面上年同期确认非经常性损益1.59亿元，另一方面境外子公司安利越南投产初期员工、市场开发等投入较大，2023年前三季度亏损同比扩大712.52%至1557.61万元。 转型升级成效初显，核心技术空间广阔。公司转型升级成效初显，核心技术持续发力，产销水平快速爬升，2023Q3公司TPU产量创季度新高，2023年9月公司汽车内饰产品当月产量，创公司成立以来月度 新高。截至23年三季度公司新建汽车内饰材料生产专区已投入使用， 并将积极推进本部3条、安利越南2条生产线建设、设备轻量化改进以及柔性提升等设备技改升级。公司重点开拓汽车内饰新兴市场领域，与较多新能源汽车品牌客户的开发合作，扩大业务规模、提升市场份额。公司预计未来汽车内饰品类将呈现“低基数、较高增速”的发展态势，形成较强增长动能。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-24年归母净利润预测，为0.82/1.68亿元（原值为2/2.44亿元），同增-43%/103.3%，并增加2025年归母净利润预测为2.65亿元，同增58.4%，目前股价对应23 年32.86倍PE。我们看好公司研发创新能力较强，产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨风险、产能扩建不及预期、下游需求不及 预期 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,046 1,953 2,050 2,578 3,156 同比(%) 32.3% -4.6% 5.0% 25.7% 22.4% 归属母公司净利润 132 145 82 168 265 同比(%) 161.4% 9.7% -43.0% 103.3% 58.4% 毛利率(%) 22.9% 15.9% 19.6% 22.5% 24.4% ROE(%) 11.7% 11.3% 6.3% 12.1% 17.3% EPS（摊薄）（元） 0.61 0.67 0.38 0.77 1.22 P/E 28.46 14.87 32.86 16.16 10.21 P/B 3.33 1.70 2.07 1.95 1.77 EV/EBITDA 13.89 23.11 15.22 9.54 6.36 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月3日收盘价 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -153 107 -3 -70 -76 营业总收入 2,046 1,953 2,050 2,578 3,156 其它 34 -158 -1 -2 -4 同比(%) 32.3% -4.6% 5.0% 25.7% 22.4% 投资活动现金流 -84 10 -35 -51 -10 归属母公司净利润 132 145 82 168 265 资本支出 -91 9 -39 -56 -16 同比(%) 161.4% 9.7% -43.0% 103.3% 58.4% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率(%) 22.9% 15.9% 19.6% 22.5% 24.4% 其他 7 0 4 5 6 ROE(%) 11.7% 11.3% 6.3% 12.1% 17.3% 筹资活动现金流 -149 -101 -21 -45 -72 EPS（摊薄）（元） 0.61 0.67 0.38 0.77 1.22 吸收投资 15 6 0 0 0 P/E 28.46 14.87 32.86 16.16 10.21 借款 340 170 32 48 52 P/B 3.33 1.70 2.07 1.95 1.77 支付利息或股息 -47 -64 -53 -93 -124 EV/EBITDA 13.89 23.11 15.22 9.54 6.36 现金净增加额 -97 137 123 107 217 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,1241,240 1,385 1,6792,100 营业总收入 2,046 1,953 2,050 2,5783,156 货币资金 294428 552 659876 营业成本 1,578 1,643 1,647 1,9982,384 应收票据 00 2 23 营业税金及附加 16 16 19 2430 应收账款 214209 215 270330 销售费用 69 72 74 93114 预付账款 44 3 45 管理费用 83 104 107 134158 存货 472379 453 549655 研发费用 128 130 139 178221 其他 139220 162 195232 财务费用 25 10 -6 -5-7 非流动资产 1,0791,051 993 951869 减值损失合计 -12 -14 0 00 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 5 -1 4 56 固定资产（合计） 881968 897 839769 其他 7 199 16 2125 无形资产 4543 43 4343 营业利润 146 162 90 182288 其他 15340 53 6857 营业外收支 -6 -6 1 24 资产总计 2,2032,291 2,378 2,6292,969 利润总额 140 156 90 184291 流动负债 775795 846 1,0101,190 所得税 6 0 4 812 短期借款 180168 200 248300 净利润 135 156 87 176279 应付票据 00 10 1215 少数股东损 3 11 4 914 益 应付账款 374423 382 463553 归属母公司净利润 132 145 82 168265 其他 221204 254 287323 EBITDA 274 87 161 251351 非流动负债 17371 71 7171 EPS（当年）（元） 0.61 0.67 0.38 0.771.22 长期借款 1000 0 00 其他 7371 71 7171 现金流量表 单位:百万元 负债合计 948866 917 1,0811,262 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 128147 152 160174 经营活动现金流 137 216 179 203299 归属母公司股东权益 1,1271,277 1,310 1,3871,533 净利润 135 156 87 176279 负债和股东权益 2,2032,291 2,378 2,6292,969 折旧摊销 104 102 98 101102 财务费用 22 9 3 34 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5 1 -4 -5-6 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究