2024三季报点评：Q3收入小幅改善，盈利能力持续提升

公司2024年前三季度实现收入15.3亿元，同比-6.5%，归母净利润1.2亿元，同比+13.1%。其中Q3收入5.3亿元，同比+5.6%，归母净利润0.26亿元，同比+80%。分产品看，醋类/酒类/酱类收入分别同比-5.2%/+2.2%/-10.1%，Q3增速分别为-0.3%/+0.2%/+26.1%。醋类主业Q3增速环比下滑主因市场竞争加剧，酱类产品低基数下增速较快。分区域看，华东市场表现良好，外埠市场承压，北部战区增速最快（+25.7%）。分渠道看，线下/线上收入同比分别+5%/+3.4%。Q3盈利能力改善，毛利率同比+9.5pp至35.6%，净利率同比+2.2pp至4.7%，主要受低基数及费用投放影响。费用方面，销售费用率同比+6pp至18.8%，管理费用率平稳。

展望未来，公司将持续深化内部改革，优化组织结构，落实薪酬考核体系，推出限制性股票激励计划；坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”同步发展，增强品牌地位；加大渠道拓展，推进餐饮、电商渠道建设。短期公司仍处改革阵痛期，业绩承压，中长期稳健增长可期。

盈利预测：2024-2026年EPS分别为0.13元、0.15元、0.16元，对应动态PE分别为61倍、55倍、50倍。维持“持有”评级。

风险提示：全国化开拓不及预期，市场竞争恶化，食品安全风险。