2023年三季报点评：Q3业绩高增长，流程自动化龙头智能制造不断进阶

2023年11月01日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（首次）当前价：42.84元 中控技术（688777）机械设备目标价：52.80元（6个月） Q3业绩高增长，流程自动化龙头智能制造不断进阶 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入56.79亿元，同比增长34.36%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.16%。2023Q3公司实现营业收入20.38亿元，同比增长30.64%，环比下降7.18%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.58%，环比下降56.33%。2023Q3GDR资金汇兑 损失金额2859.42万元（扣除所得税），若剔除GDR资金汇兑损益影响，归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比增长31.35%。 公司Q3业绩维持较块增长。主要系公司深入推进“135客户价值创新模式”，针对国内及国际客户的产品、技术及解决方案核心竞争力进一步加强，客户服务的深度和广度显著提升，获取订单同比增长所致。 公司Q3毛利率环比改善。1）2023Q1-Q3公司毛利率32.75%，同比下降3.39pp；净利率12.41%，同比提升1.05pp。2023Q3公司毛利率33.24%，同比下降1.76pp，环比提升1.33pp；净利润率9.08%，同比下降1.19pp，环比下降 10.22pp。2）2023Q3公司期间费用率27.15%，同比下降0.48pp，环比提升 13.16pp，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.26%/5.90%/10.80%/1.19%，分别同比-1.39pp/-0.13pp/-0.10pp/+1.13pp，分别环比 +0.57pp/+1.24pp/+0.76pp/+10.59pp。 公司为国产流程工业自动化龙头，积极布局工业4.0。2022年公司核心产品集散控制系统（DCS）国内市场占有率36.7%，较2021年增长2.9pp，连续十二 年蝉联国内DCS市场占有率第一。2022年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率29.0%，较2021年市场占有率提升3.3pp，首次位居国内SIS市场占有率第一。公司致力于满足流程工业自动化、数字化、智能化需求，下 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 中控技术 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2022-102023-012023-042023-07 数据来源：Wind 总股本(亿股) 7.86 流通A股(亿股) 5.35 52周内股价区间(元) 39.65-75.39 总市值(亿元) 336.69 总资产(亿元) 177.70 每股净资产(元) 12.00 基础数据 游包括化工、石化、油气、能源、制药、建材等行业68877，公司加快工业软件和智能制造整体解决方案的发展，积极打造以“1种服务模式+3大产品技术平台+5T技术”为核心的“135客户价值创新模式”，助力流程工业生产过程自动化（PA）和企业运营自动化（BA）。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.2、13.0、 16.1亿元，对应EPS分别为1.3、1.65、2.05元，对应当前股价PE分别为33、 26、21倍，未来三年归母净利润复合增速为26%。给予公司2024年32X目标相关研究PE，6个月目标价52.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、技术升级和产品更新迭代的风险、市场竞争加剧的风险。 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 6623.86 9011.93 11726.92 14844.66 增长率 46.56% 36.05% 30.13% 26.59% 归属母公司净利润（百万元） 797.93 1024.46 1297.89 1613.30 增长率 37.18% 28.39% 26.69% 24.30% 每股收益EPS（元） 1.02 1.30 1.65 2.05 净资产收益率ROE 15.19% 16.57% 17.84% 18.70% PE 43 33 26 21 PB 6.52 5.60 4.75 4.00 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1中控技术：流程工业智能制造解决方案龙头企业1 1.1技术积累深厚，业务不断延伸1 1.2业绩快速增长，精细化管理见成效3 1.3股权结构稳定，创始人专业背景深厚4 2盈利预测与估值5 2.1盈利预测5 2.2相对估值6 3风险提示6 图目录 图1：工业4.0全面布局中，DCS龙头迈向智能制造1 图2：公司主营产品图谱2 图3：公司S2B平台和工业软件业务增长迅速。3 图4：大型项目占比提升导致公司主营业务毛利率有所下降3 图5：2023Q1-Q3公司营收56.8亿元，同比增长34.4%3 图6：2023Q1-Q3公司归母净利润6.9亿元，同比增长46.2%3 图7：2023Q1-Q3公司毛利率为32.8%，净利率为12.4%4 图8：2023Q1-Q3公司期间费用率22.9%，同比减少4.7pp4 图9：创始人褚健为公司实际控制人4 表目录 表1：分业务收入及毛利率5 表2：可比公司估值（2023年10月31日收盘价）6 附表：财务预测与估值7 1中控技术：流程工业智能制造解决方案龙头企业 1.1技术积累深厚，业务不断延伸 工业4.0全面布局中，DCS龙头智能制造不断进阶。公司成立于1999年，是流程工业智能制造整体解决方案供应商。公司致力于满足流程工业自动化、数字化、智能化需求，着力打造以工厂智能运行管理与控制系统（OMC）、“工厂操作系统+工业APP”智能工厂技 术架构及流程工业过程模拟与设计平台（APEX）三大产品技术平台为核心的智能制造产品及解决方案体系，重点布局5T技术（自动化技术AT、信息技术IT、工艺技术PT、运营技术OT和设备技术ET），全面助力流程工业实现生产过程自动化（PA）和企业运营自动化（BA）。目前公司产品已广泛应用在油气、石化、化工、电力、制药、冶金、建材、造纸、新材料、新能源、食品等行业领域，包含全国多个千万吨级炼油、百万吨乙烯、百万吨芳烃、大型煤制烯烃等项目，累计服务客户超过2.8万家，在全球成立子公司近40家，并与沙特阿美、壳牌、埃克森美孚、英国石油公司、巴斯夫、马来西亚国家石油公司、泰国电力局、印尼SinarMas等企业建立了良好的合作关系，获得了全球高端客户认可。 图1：工业4.0全面布局中，DCS龙头迈向智能制造 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及全生命周期专业服务。 1）自动化控制系统：包括智能运行管理与控制系统（i-OMC）、集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统、机组控制系统(CCS)。主要应用于化 工、石化、电力、制药食品、冶金、建材等行业。 2）工业软件：包括工业基础软件、生产管控类软件、安全环保类软件、供应链管理类软件、资产管理类软件、能源管理类软件 3）仪器仪表：主要包括测量仪表产品线（含智能压力变送器、安全栅、电涌保护器、隔离器、智能电磁流量计、雷达物位计、交互式智能校验仪等）、智能控制阀产品线 （含智能控制阀、智能控制球阀、智能控制蝶阀、偏心旋转控制阀、特殊控制阀等)、智能柜产品线、分析仪产品线。 图2：公司主营产品图谱 数据来源：公司公告，西南证券整理 工业自动化及智能制造解决方案为公司主业，S2B平台和工业软件业务增长迅速。 2023H1，智能制造解决方案营收占比为53.8%，是公司第一大业务，S2B平台业务、工业软件及服务、自动化仪表分别占营收的18.6%、16.9%、5.6%。 1）工业自动化及智能制造解决方案：2017-2022年，智能制造解决方案业务营收由13.6 亿元提升至43.7亿元，CAGR为26.3%，占公司营收比例由79.3%下降至65.9%；毛利率由47.5%下降至39.6%，主要系毛利率较低的大型项目占比增加所致。2023H1公司智能制造解决方案收入19.6亿元，同比增长8.0%。 2）S2B平台：S2B平台为公司2020年新推出业务，推出后增长迅速，2020-2022年营收由0.4亿元增长至8.7亿元，CAGR达356.2%，占公司营收比重由1.3%迅速提升至 13.2%；规模效应初现，毛利率由7.6%提升至10.8%。2023H1公司S2B平台业务继续保持高增长，实现收入6.8亿元，同比增长407.3%。 3）工业软件：2017-2022年，工业软件业务营收由5700万元提升至6.3亿元，CAGR 为35.6%，占公司营收比例由8.0%提升至9.5%；毛利率由53.3%下降至42.4%，主要系毛利率较低的大型项目占比增加所致。2023H1公司工业软件收入6.15亿元，同比增长134.1%。 图3：公司S2B平台和工业软件业务增长迅速。图4：大型项目占比提升导致公司主营业务毛利率有所下降 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 1.2业绩快速增长，精细化管理见成效 公司业绩快速增长。2017-2022年，公司营收由17.1亿元增长至66.2亿元， CAGR=31.0%，2023年前三季度继续保持高速增长，实现营收56.8亿元，同比增长34.4%。2017-2022年公司归母净利润由1.6亿元增长至8.0亿元，CAGR=37.3%，2023年前三季度归母净利润6.9亿元，同比增长46.2%。中国流程工业自动化市场规模逐步扩大，同时智能制造也成为产业升级主旋律，工业企业对智能制造的需求日益增强。 图5：2023Q1-Q3公司营收56.8亿元，同比增长34.4%图6：2023Q1-Q3公司归母净利润6.9亿元，同比增长46.2% 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 毛利率30%以上，净利率10%以上。2022年公司综合毛利率35.7%，同比下降3.6个百分点；2023前三季度综合毛利率32.8%，同比下降3.4个百分点，2017年以来公司毛利 率有所下降趋势，主要系低毛利率的大型项目数量增加所致。公司净利率整体保持稳定，维持在10%以上，2023年前三季度公司综合净利率12.4%，同比增长1.1个百分点。 精细化管理见成效，整体费用率呈下降趋势。2017年以来，公司期间费用率由38.8%减少至2022年的25.6%，2022年同比减少3.6个百分点，主要系公司精细化管理见效，销售和管理费用大幅下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.4%、5.7%、10.5%、 0.1%，同比分别-2.4、-0.9、-0.5、+0.3个百分点。2023前三季度公司期间费用率为22.9%，同比减少4.7个百分点，主要系汇兑收益增加带动财务费用持续降低所致。 图7：2023Q1-Q3公司毛利率为32.8%，净利率为12.4%图8：2023Q1-Q3公司期间费用率22.9%，同比减少4.7pp 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 1.3股权结构稳定，创始人专业背景深厚 创始人褚健为公司实控人，专业背景深厚。公司实控人与高管团队工业自动化专业背景 深厚，相关领域工作经验丰富，为公司保持战略发展方向的正确性提供了保障。褚健先生为公司的创始人、控股股东及实际控制人，本硕博均就读于浙江大学化学工程系自动化专业，曾任教育部“长江学者奖励计划”特聘教授等职务，是中国工业自动化领域顶尖专家。截至2023年三季报，褚健直