煤价下行叠加新投产机组，公司盈利能力提升

事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收907.25亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润44.99亿元，同比增长92.49%；单三季度公司实现营收312.75亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润19.17亿元，同比增长181.43%。 点评： 电量增长叠加电价微增，前三季度公司营收同比+14% 公司前三季度累计完成发电量1727.13亿千瓦时，同比增长约3.33%；完成上网电量1617.96亿千瓦时，同比增长约3.28%，主要系受全社会用电量增长及公司新投产机组的综合的影响。2023年前三季度，公司平均上网电价约为518.01元/兆瓦时，同比微增。综合来看，前三季度公司实现营收907.25亿元，同比增长13.9%。 1-8月入炉标煤同比下降10%，公司盈利能力有所改善 成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6月至8月均值约824元/吨，较3月至5月均值下降20%，公司燃料成本压力进一步减弱。具体来看，公司今年1-8月份入炉标煤单价约为1058.68元/吨，同比下降约10.14%，较上半年的下降幅度有所提高。量价齐升、叠加成本端压力减弱，公司盈利能力有所提升，前三季度毛利率为6.92%，同比提高了4.58个百分点。 前三季度投资收益约31亿元，增厚公司业绩 前三季度公司投资净收益约31.36亿元。其中新能源方面，公司持有华电新能31.03%的股权。华电集团规划十四五新增新能源装机75GW，截至2022年末华电新能新能源装机为35GW。从今年前三季度来看，我国风电利用小时同比提高了49小时，而光伏下降了45小时，叠加华电新能2022年装机增长，公司参股新能源贡献业绩或有所增长。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价、参股公司等变动情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为61、75、87亿元（前值为54、70、81亿元），对应PE8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等 财务数据和估值