美格智能_经营承压，前瞻布局5G-A及边缘算力新方向

美格智能（002881） 证券研究报告 2023年11月04日 投资评级 经营承压，前瞻布局5G-A及边缘算力新方向 事件： 基本数据 物联网需求疲软，经营承压 A股总股本(百万股) 261.47 受整体行业需求疲软影响，公司前三季度经营承压，单Q3公司实现营业 流通A股股本(百万股) 184.24 收入5.37亿元，同比下滑20.60%，实现归母净利润2001万元，同比下滑44.73%。从盈利能力看，Q3单季度毛利率环比下滑1.69pct至17.05%，净利率同样下滑至3.69%。我们期待整体物联网板块的回暖、汽车&FWA板 A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元) 6,981.254,919.16 块需求的快速增长带动公司经营回暖。 每股净资产(元) 5.67 车载市场携手大客户，赋能5G智能网联： 资产负债率(%) 31.61 公司产品在智能座舱、T-BOX、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等领域应 一年内最高/最低(元) 39.44/24.60 用。绑定大客户比亚迪，持续赋能快速成长。公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0、DiLink5.05G智能网联系统中有大规模应用，为比亚迪王朝作者网、海洋网、腾势等新能源车型提供稳定高速的5G网络连接和基于安卓系统的智能座舱体验。 唐海清 分析师 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入15.60亿元，同比下滑13.34%，实现归母净利润6866万元，同比下滑43.91%。 行业电子/消费电子 6个月评级增持（维持评级） 当前价格26.7元 目标价格元 打造5G-AFWA解决方案，赋能万物互联 美格智能基于最新的骁龙®X75平台，于今年3月中旬正式发布5GCPE解决方案。此后预计于Q4上市发布支持5G毫米波的5G-A模组SRM827W，同期发布基于该模组设计的5G-AMiFi解决方案SRT873及5G-AODU解决 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 方案SRT853MX。公司持续丰富5G毫米波终端和应用，让5G真正惠及千 行百业。 边缘算力打开广阔长期成长空间 从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：受板块需求疲软影响，我们调整公司23-24年归母净利润至1.1/1.6亿元（前值为2.9/4.1亿元），预计公司25年归母净利润为2.1亿元，对应当前23-25年PE估值为63/44/34倍，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,969.08 2,305.93 2,171.15 2,906.51 3,708.05 增长率(%) 75.68 17.11 (5.84) 33.87 27.58 EBITDA(百万元) 346.84 372.64 383.16 387.54 292.69 归属母公司净利润(百万元) 118.14 127.84 111.50 159.24 208.02 增长率(%) 330.54 8.21 (12.78) 42.81 30.63 EPS(元/股) 0.45 0.49 0.43 0.61 0.80 市盈率(P/E) 59.09 54.61 62.61 43.84 33.56 市净率(P/B) 10.13 8.52 4.61 4.26 3.86 市销率(P/S) 3.55 3.03 3.22 2.40 1.88 EV/EBITDA 22.64 17.24 16.75 16.46 22.28 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价风险、行业持续需求疲软风险、公司拓展新客户不利的风险等 股价走势 美格智能沪深300 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% 2022-112023-032023-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《美格智能-季报点评:短期泛IoT需求疲软，车载+CPE有望维持高增注入强增长动能！》2022-11-09 2《美格智能-半年报点评:业绩持续高增靓丽，车载&CPE增长动能强劲未来可期！》2022-08-16 3《美格智能-公司点评:Q2业绩超预期，盈利能力显著提升业绩持续高增可期！》2022-07-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 191.25 85.12 395.16 425.85 243.11 营业收入 1,969.08 2,305.93 2,171.15 2,906.51 3,708.05 应收票据及应收账款 321.18 420.30 544.66 634.09 807.93 营业成本 1,597.56 1,894.19 1,750.78 2,345.30 2,998.23 预付账款 28.01 52.37 33.07 62.64 69.33 营业税金及附加 4.63 4.54 6.14 6.92 8.87 存货 395.56 490.39 492.55 676.30 800.35 销售费用 35.17 46.36 45.16 55.22 62.30 其他 270.76 221.36 223.00 269.76 254.90 管理费用 45.98 54.34 52.11 66.85 77.87 流动资产合计 1,206.76 1,269.54 1,688.44 2,068.65 2,175.62 研发费用 169.19 185.91 175.86 232.52 292.94 长期股权投资 35.10 66.06 66.06 66.06 66.06 财务费用 18.70 19.84 6.42 (2.06) (2.61) 固定资产 25.79 24.47 21.32 22.50 27.30 资产/信用减值损失 (45.75) (13.68) (18.00) (19.43) (20.87) 在建工程 0.00 0.00 27.00 69.30 107.37 公允价值变动收益 40.00 43.87 20.00 10.00 0.00 无形资产 48.60 80.83 61.28 41.73 22.18 投资净收益 (3.30) (5.90) (6.19) (6.50) (6.83) 其他 186.35 285.81 277.33 246.21 267.41 其他 (6.72) (73.38) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 295.84 457.17 453.00 445.81 490.32 营业利润 113.61 149.82 130.50 185.82 242.75 资产总计 1,502.59 1,726.70 2,141.44 2,514.45 2,665.95 营业外收入 0.00 0.00 0.04 0.01 0.02 短期借款 290.52 260.60 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.23 0.61 0.28 0.37 应付票据及应付账款 272.74 331.38 256.92 509.75 471.53 利润总额 113.61 149.58 129.93 185.56 242.40 其他 137.69 138.02 264.57 322.14 340.57 所得税 (4.14) 22.97 19.49 27.83 36.36 流动负债合计 700.95 730.00 521.49 831.89 812.09 净利润 117.74 126.61 110.44 157.72 206.04 长期借款 0.00 60.00 50.82 0.00 0.00 少数股东损益 (0.40) (1.22) (1.07) (1.52) (1.99) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 118.14 127.84 111.50 159.24 208.02 其他 37.28 49.00 54.46 46.91 50.13 每股收益（元） 0.45 0.49 0.43 0.61 0.80 非流动负债合计 37.28 109.00 105.28 46.91 50.13 负债合计 811.28 906.45 626.78 878.80 862.22 少数股东权益 2.05 0.83 (0.02) (1.24) (2.83) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 184.73 239.67 261.47 261.47 261.47 成长能力 资本公积 239.91 197.81 781.43 781.43 781.43 营业收入 75.68% 17.11% -5.84% 33.87% 27.58% 留存收益 334.20 437.22 526.43 653.82 820.24 营业利润 586.38% 31.87% -12.90% 42.40% 30.64% 其他 (69.58) (55.29) (54.65) (59.84) (56.59) 归属于母公司净利润 330.54% 8.21% -12.78% 42.81% 30.63% 股东权益合计 691.31 820.25 1,514.66 1,635.65 1,803.73 获利能力 负债和股东权益总计 1,502.59 1,726.70 2,141.44 2,514.45 2,665.95 毛利率 18.87% 17.86% 19.36% 19.31% 19.14% 净利率 6.00% 5.54% 5.14% 5.48% 5.61% ROE 17.14% 15.60% 7.36% 9.73% 11.52% ROIC 44.67% 23.16% 13.91% 16.39% 19.75% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 117.74 126.61 111.50 159.24 208.02 资产负债率 53.99% 52.50% 29.27% 34.95% 32.34% 折旧摊销 19.42 26.22 25.69 26.08 26.67 净负债率 16.66% 36.87% -17.45% -19.92% -8.91% 财务费用 9.44 15.61 6.42 (2.06) (2.61) 流动比率 1.56 1.59 3.24 2.49 2.68 投资损失 3.30 5.90 6.19 6.50 6.83 速动比率 1.05 0.98 2.29 1.67 1.69 营运资金变动 (579.95) (212.18) (103.35) (25.56) (309.80) 营运能力 其它 2