盈利能力短期承压，前瞻布局5G-A及边缘算力新方向

事件： 公司发布2023年度报告和2024年一季报。2023年实现营业收入21.47亿元，同比下滑6.88%；实现归母净利润6451万元，同比下降49.54%。2024Q1实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润647万元，同比下滑64.33%。 板块需求有望反转，Q1海外复苏营收重回快速增长 23年公司营收有所承压，主要是国内营收下滑，分地区来看，公司23年海外收入6.56亿元（yoy+20.27%），国内收入14.91亿元（yoy-15.28%）。 24Q1，公司整体营收重回快速增长，营收趋势不断向好，海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道。其中海外营收2.26亿元，较去年同期1.47亿元增长53.74%，营收占比提升至39.37%。国内营收3.48亿元，较去年同期2.96亿元增长17.57%。我们认为，物联网模组需求有望反转，重新保持快速增长，公司布局智能网联车、海外中高端IoT市场、高算力模组及生成式AI应用领域，有望赋能公司不断快速增长。 24Q1盈利能力短期承压，期待回升 24Q1公司实现毛利率为15.69%，23年Q4毛利率为18.90%，环比下滑3.21个百分点。主要原因是：1、出货结构影响：部分毛利水平较低产品在24Q1内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平；2、智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。 边缘算力打开广阔长期成长空间 从未来发展来看，边缘算力确实有望成为A I算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5 G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：受Q1整体盈利能力下降影响，我们调整公司24-25年归母净利润至1.0/1.4亿元（前值为1.6/2.1亿元），预计公司26年归母净利润为2.0亿元，对应当前24-26年PE估值为58/40/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险 财务数据和估值