2023年三季报点评：新业务方向营收高增，整体盈利质量持续改善

事件：公司前三季度实现营业总收入16.48亿元，同比增长12.63%，归母净利润-2.48亿元，亏损收窄（上年同期为-4.20亿元）；扣非净利润-2.64亿元，亏损收窄（上年同期为-4.58亿元）。 核心业务收入稳健增长，信创等新业务方向发展迅速。从产品收入结构看，公司第三季度基础安全产品收入占比59.16%，收入同比增长13.49%；基础安全服务收入占比22.21%，收入同比增长7.65%；大数据与态势感知产品与服务收入占比9.08%，收入同比减少19.58%；云计算与云安全产品及服务收入占比9.16%，收入同比增长42.22%。从主要客户看，前三季度公司地方政府行业/运营商行业/教育行业营收同比分别增长43.90%/24.72%及16.04%。在新业务方向上 ，前三季度公司云计算业务/信创业务/云安全收入分别增长35.83%/185.73%/45.46%，数据安全收入基本持平。公司在信创领域持续跟进核心器件、操作系统、数据库等的更新，进一步与海光、统信、浪潮、麒麟、中科方德等厂商平台适配，新增170+兼容性认证；累计发布64类236款信创产品，信创技术竞争优势明显，持续领先。 高毛利业务占比提升，费控能力持续优化。公司第三季度的高毛利业务占比提升，第三季度毛利率环比增长8.51个百分点，同比增长20.77个百分点，前三季度毛利率同比增长1.09个百分点，期间费用同比基本持平。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比下降7.00个百分点；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，前三季度销售费用率同比下降0.95个百分点；公司前三季度研发、销售、管理费用率合计下降11.17个百分点。 筑牢AI安全先发优势，新赛道驱动强增长。公司持续推进AI与安全业务的深度融合，并积极布局新方向新场景，已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局。2023年9月，公司发布“天问”大模型，目前主要提供智能问答和威胁情报等安全知识分析服务。后续将持续探索天问大模型在终端安全防御、威胁情报订阅、攻击检测与防御、代码分析和修复、智能安全运营等方向的应用，并发布相关产品。 盈利预测：考虑到或将面临的宏观经济下行压力，略微下调公司23-25年归母净利润预测至4.26/5.78/7.6亿元（调整幅度-6.2%/-4.0%/-0.8%），23-25年EPS分别为0.36/0.49/0.65元，对应PE为26x/19x/14x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表