2023年上半年业绩点评：电影市场持续修复，公司业绩显著改善，关注后续档期催化

公司点评|万达电影 电影市场持续修复，公司业绩显著改善，关注后续档期催化 公司评级买入 万达电影（002739.SZ）2023年上半年业绩点评 核心结论 证券研究报告 2023年08月30日 股票代码002739.SZ 事件：公司发布2023年半年报，实现营收68.69亿元，同比提升39%，归 前次评级买入 母净利润4.23亿元，扣非后归母净利润4.15亿元，较去年同期扭亏为盈。 评级变动维持 电影市场持续修复，公司票房人次恢复优于行业平均。1H23公司国内影院 实现票房36.5亿元（不含服务费），同比提升49.7%，恢复至2019年93.5%观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复程度好于行业平均；累计市场份额16.8%，同比提升0.5pct。关注后续档期催化，国庆档《前任4》（猫眼想看111.4万）、《志愿军：雄兵出击》（猫眼想看11.6万）、《坚如磐石》（张艺谋导演）等；贺岁档 《一闪一闪亮星星》、《金手指》等均值得期待。我们预计全年电影市场票房将达570亿元，恢复到19年90%左右，有望带动公司放映业务强力修复。 行业新增影院增速放缓，万达轻资产份额提升。据公司2023年半年报披露 当前价格14.15 近一年股价走势 万达电影沪深300 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% 2022-082022-122023-04 1H23全国新开业影院394家，同比减少5.3%，在映影院数量1.2万家，基 本和2022年同期持平。上半年，公司新开业直营影院6家，轻资产影院29 家（VS1H22新开业轻资产影院15家）；截至23年6月末，公司在国内拥 有已开业影院857家，其中直营708家，轻资产影院149家，其中轻资产影院快速发展，市场份额提升至1.4%。 制片和院线业务协同，公司片单储备丰富。上半年公司参投影片《流浪地球 2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得40.29亿元和14.95亿元的票房，《宇 宙探索编辑部》豆瓣评分8.0分，口碑较高。公司还储备包括《寻她》（舒淇白客主演）、《三大队》（张译、魏晨等主演）等影片，已完成拍摄进入后期制作中，《误杀3》、《重案检察官》、《女大佬》等项目正在积极筹备中。 盈利预测：我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为10.66/13.91/16.38 亿元，同比增长155.4%/30.5%/17.7%。维持“买入”评级。风险提示：政策监管风险；票房不及预期；商誉减值风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,490 9,695 14,548 16,259 18,007 增长率 98.4% -22.4% 50.1% 11.8% 10.7% 归母净利润(百万元) 106 -1,923 1,066 1,391 1,638 增长率 101.6% -1908.5% 155.4% 30.5% 17.7% 每股收益（EPS） 0.05 -0.88 0.49 0.64 0.75 市盈率（P/E） 296.8 -16.0 28.9 22.2 18.8 市净率（P/B） 3.5 4.3 3.8 3.2 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 万达电影：市占率稳步提升，经营业绩扭亏为盈—万达电影（002739.SZ）2023年半年度业绩预告点评2023-07-04 万达电影：票房市占率持续提升，制片业务有望恢复正增长—万达电影（002739.SZ）跟踪报告2023-06-28 万达电影：市占率稳步提升，看好公司业绩持续改善—万达电影（002739.SZ）2022年&23Q1业绩点评2023-04-28 索引 内容目录 一、电影市场持续修复，公司业绩显著改善3 二、暑期档表现超预期，看好全年修复4 三、风险提示6 图表目录 图1：2023年上半年公司营业收入同比提升39%3 图2：2023年上半年公司归母净利润4.23亿元3 图3：1H23公司电影放映业务收入同比提升35.72%（百万元）3 图4：2023年上半年电影放映收入占比58.84%3 图5：2023年上半年Hoyts营业收入同比提升8%4 图6：2023年上半年Hoyts净利润674万元4 图7：1H23公司整体毛利率同比提升11.30个百分点4 图8：1H23公司销售费用率同比下滑1.65个百分点4 图9：7M23全国电影票房349.8亿元，同比增长69.0%5 图10：截至1H23末，公司拥有857家影院，稳步扩张5 图11：1H23公司累计市场份额16.8%，同比提升0.5pct5 表1：后续电影市场内容储备丰富6 一、电影市场持续修复，公司业绩显著改善 2023年上半年万达电影收入68.69亿元，同比提升39%，归母净利润4.23亿元，扣非后 归母净利润4.15亿元，较去年同期扭亏为盈。 图1：2023年上半年公司营业收入同比提升39%图2：2023年上半年公司归母净利润4.23亿元 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1H202H201H212H211H222H221H23 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1H202H201H212H211H222H221H23 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 分产品看，2023年上半年公司放映业务营收40.42亿元，同比提升35.72%，占总收入比重为58.84%；广告营收6.10亿元，同比提升0.07%；卖品营收9.83亿，同比提升30.61%；电影制作发行收入2.02亿元，同比提升103.10%；电视剧制作发行收入1.93亿元，同比提升1106.19%，游戏制作发行及相关业务收入2.02亿元，同比提升103.10%。 图3：1H23公司电影放映业务收入同比提升35.72%（百万元）图4：2023年上半年电影放映收入占比58.84% 其他 电视剧制作发行收入卖品销售收入 电影放映收入 游戏发行收入 电影制作发行收入广告收入 游戏发行收 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1H202H201H212H211H222H221H23 电视剧制作发行收入2.81% 电影制作发行收入2.93% 卖品销售收入 14.31% 入 2.41% 广告收入 8.88% 其他 9.82% 电影放映收入 58.84% 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 注：电影/电视剧/游戏发行业务2019年起并表 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 2023年上半年Hoyts各项业务经营稳定，实现票房6.1亿元，观影人次780万，经营业 绩好于上年同期，营业收入14.18亿元，同比提升8%；净利润674万元。 图5：2023年上半年Hoyts营业收入同比提升8%图6：2023年上半年Hoyts净利润674万元 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Hoyts营业收入（百万元）YoY（右轴） 1H202H201H212H211H222H221H23 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 Hoyts净利润（百万元） 1H202H201H212H211H222H221H23 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 2023年上半年公司整体毛利率为28.26%，同比提升11.30pct。分业务看，放映业务毛利率5.02%，同比提升12.53pct；卖品业务毛利率62.94%，同比提升3.04pct。2023年上半年营销费用率4.97%，同比下滑1.65pct，管理费用率8.06%，同比下滑3.42pct。 图7：1H23公司整体毛利率同比提升11.30个百分点图8：1H23公司销售费用率同比下滑1.65个百分点 毛利率 毛利率 销售费用率管理费用率研发费用率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 25% 1H202H201H212H211H222H221H23 20% 15% 10% 5% 0% 1H202H201H212H211H222H221H23 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 二、暑期档表现超预期，看好全年修复 23年暑期档表现超预期，电影市场持续修复。据猫眼专业版，今年年初以来，电影市场持续修复，23年7月总票房87.2亿元（含服务费，下同），大幅高于2018年同期的69.7亿元，成为历年7月票房第一名，23年1-7月累计票房349.8亿元，同比增长69.0%，恢复至2019年票房94.3%的水平；截至8月26日22时，23年暑期档累计票房已超200亿元，高于19年同期，创历史新高，在优质内容供给下，观影需求强。 图9：7M23全国电影票房349.8亿元，同比增长69.0% 140 120 100 80 60 40 20 0 全国电影票房（含服务费）YoY（右轴） 6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 2020-072020-112021-32021-72021-112022-032022-072022-112023-32023-7 资料来源：猫眼专业版，西部证券研发中心 新建影院速度放缓，万达市占率稳步提升。据公司2023年半年报披露，2023年上半年全国新开业影院394家，同比减少5.3%，在映影院数量1.2万家，基本和2022年同期持 平。截至6月末，公司在国内拥有已开业影院857家，其中直营708家，轻资产影院149 家。1H23公司国内影院实现票房36.5亿元（不含服务费），同比提升49.7%，恢复至2019年93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复程度好于行业平均；累计市场份额16.8%，同比提升0.5pct。 图10：截至1H23末，公司拥有857家影院，稳步扩张图11：1H23公司累计市场份额16.8%，同比提升0.5pct 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万达国内影院数量（家）万达国内银幕数量（块）影院数量YoY(右轴) 银幕数量YoY(右轴) 201820192020202120222023H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万达院线国内票房（百万元） YoY（右轴）市占率（右轴） 201820192020202120222023H1 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 多部影片定档国庆，看好全年票房修复。国庆档《前任4：英年早婚》（华谊兄弟出品，韩庚、郑恺等主演，猫眼想看111.4万）、《志愿军：雄兵出击》（中国电影出品，陈凯歌 导演，辛柏青、朱一龙等主演，猫眼