2023Q3财报点评：入驻商家数量加速扩张，利润超预期增长

营收、利润双超预期，Q4增长需谨慎看待：京东集团发布2023年第三季度业绩，收入2477亿元，同比增长1.7%，彭博一致预期2466亿元，高于市场预期；实现Non-GAAP归母净利润106亿元，同比增长5.9%，彭博一致预期92亿元，高于市场预期。预计12月份将受销售节奏和去年同期高基数影响，整体第四季度增长或将承压。 商家数量双创新高，服务及3P业务同步增长：2023Q3商品销售收入1953亿元，同比下降0.9%，彭博一致预期为1945亿元，略高于市场预期；服务及其他收入524亿元，同比增长12.7%，彭博一致预期521亿元，略高于市场预期。三季度，京东入驻商家和活跃商户数量加速扩张，均达到历史新高水平，同时3P订单量和3P用户数量同比持续增长。 核心品类份额上升，日用百货品类稳中向好：2023Q3商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1193亿元，同比上升0.03%；日用百货商品销售收入为760亿元，同比下降2.3%。家电和电子产品等核心品类在三季度继续扩大市场份额，同时日用百货品类势头逐渐向好。 履约费用有所增加，降本增效继续推进：2023Q3履约费用同比上升6.1%，增至152亿元，履约费用率为6.1%，同比增长0.3pct，免邮门槛下调带来履约费用率的回升。本季度管理费用率1.00%，同比下降0.08pct；研发费用率为1.53%，同比下降0.16pct；公司销售费用率为3.21%，同比上升0.09pct，主要在于推广活动支出增加，但整体降本增效仍成效显著。 盈利预测与投资评级：由于公司营收及利润高于市场预期且公司结构优化及业务调整进展顺利，因此我们维持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测为10.4/12.7/14.4元。预计2023-2025年的PE（Non-GAAP）分别为9.6/7.8/6.9倍（港币/人民币=0.9159，2023/11/22数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，供应链拓展风险，宏观经济风险 1.营收、利润双超预期，Q4增长需谨慎看待 京东集团发布2023年第三季度业绩，收入2477亿元，同比增长1.7%，彭博一致预期2466亿元，高于市场预期；实现Non-GAAP归母净利润106亿元，同比增长5.9%，彭博一致预期92亿元，高于市场预期。预计12月份将受销售节奏和去年同期高基数影响，整体第四季度增长或将承压。 图1：公司收入情况（百万元） 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 2023Q3整体经调整净利率为4.29%，2022年同期2.12%；仅考虑京东零售业务，2023Q3经营利润率为5.2%，较2022Q2的5.2%持平。 2.商家数量双创新高，服务及3P业务同步增长 2023Q3商品销售收入1953亿元，同比下降0.9 %，彭博一致预期为1945亿元，略高于市场预期；服务及其他收入524亿元，同比增长12.7%，彭博一致预期521亿元，略高于市场预期。三季度，京东入驻商家和活跃商户数量加速扩张，均达到历史新高水平，同时3P订单量和3P用户数量同比持续增长。 图3：分业务收入及增速（百万元） 2.1.核心品类份额上升，日用百货品类稳中向好 2023Q3商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1193亿元，同比上升0.03%； 日用百货商品销售收入为760亿元，同比下降2.3%。家电和电子产品等核心品类在三季度继续扩大市场份额，同时日用百货品类势头逐渐向好。带电品类延续二季度趋势，优于行业大盘。京东致力于通过售后服务提升客户体验，订单取消率总体保持稳定，不同品类间存在差异，自营电子产品表现突出，对核心品类份额上升保持信心。日用百货品类增长较二季度出现明显企稳，表明公司在招商、生态平台建设、流量分发机制等方面取得成效，公司还将继续优化商品组合，丰富业务品类。日用品类和带电品类增速大小不能确定。 图4：商品销售收入构成及增速（百万元） 2.2.服务收入构筑增量基石，商家数量加速扩张 2023Q3服务及其他收入中，平台及广告服务收入195亿元，同比增长3%；物流及其他服务收入329亿元，同比增长19.3%。本季度京东服务收入约占总收入的21%，较上一季度出现上升，持续受益于组织架构优化。免邮门槛下降对京东物流形成促进，叠加仓网变革，预计商超等品类的运营效率提高。新加入商家和活跃商家数量在三季度创历史新高，全体商家数量继续保持三位数增速。商超、时尚、居家等品类商家同比大幅增长，得益于商家量和参与度的不断提高，3p广告收入继续保持两位数增长。 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元） 3.履约费用有所增加，降本增效继续推进 23Q3公司营业成本为2089亿元，同比增长0.8%，低于收入增长，使得公司毛利率同比提升0.8pct，至15.6%。公司将会在手机和3C数码品类不断优化成本效率，以更多元化的产品、更有优势的价格、更丰富的服务，促进消费哦，引领3C数码行业趋势。 图6：公司毛利率情况 2023Q3履约费用同比上升6.1%，增至152亿元，履约费用率为6.1%，同比增长0.3pct，免邮门槛下调带来履约费用率的回升。8月，在京东物流能力的支持下，京东宣布降低自营商品免邮门槛。在京东购买自营商品，京东PLUS会员享全年无限包邮，普通用户自营免邮门槛从99元降至59元。本季度管理费用率1.00%，同比下降0.08pct；研发费用率为1.53%，同比下降0.16pct；公司销售费用率为3.21%，同比上升0.09pct，主要在于推广活动支出增加，但整体降本增效仍成效显著。 图7：公司费用结构 2023Q3履约毛利率（按履约毛利除以收入计算：履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为9.50%，2022Q2为8.97%，同比有较大涨幅。 图8：履约毛利率情况 4.盈利预测与评级 由于公司营收及利润高于市场预期且公司结构优化及业务调整进展顺利，因此我们维持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测为10.4/12.7/14.4元。预计2023-2025年的PE（Non-GAAP）分别为9.6/7.8/6.9倍（港币/人民币=0.9159，2023/11/22数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 5.风险提示 疫情反复风险。鉴于新冠疫情反复时间未知，给公司的业务带来了很大的不确定性，疫情突发可能会影响业务订单成交量，对物流、线下广告等业务收入也会造成一定影响。 供应链拓展风险。品类的扩充需要供应链的扩展，在商家资质审核等流程上的门槛过松可能引入残次品，影响平台信誉，过严就可能拖累扩展进度，影响收入变现情况。 宏观经济风险。经济环境影响消费者收入情况，进而影响购物意愿，对电商平台收入会造成相应影响。