2023年10月PMI数据点评：超预期回落

超预期回落 ——2023年10月PMI数据点评 10月制造业PMI环比下降0.7pct至49.5%，再度落入收缩区间。非制造业PMI环比下降1.1pct至50.6%。制造业与非制造业景气度分化。 一、制造业：生产端修复好于需求端 10月制造业PMI环比结束“四连升”，降幅略超疫前三年季节性均值，低于市场预期（50.1%）。除产成品库存和经营预期外，其余所有分项指标环比均有回落。 产需两端景气度分化。生产端维持扩张，10月生产指数环比下降1.8pct至50.9%，环比受企业开工时长压缩、需求端修复乏力拖累。内外需景气度同步向下至收缩区间。新订单、出口订单指数分别环比下降1pct至49.5%、46.8%，后者自二季度以来持续位于收缩区间，实际修复动能未见明显起色。 价格指数环比大幅回落，企业成本压力缓解。部分大宗商品价格回落，10月原材料价格指数环比大幅下行6.8pct至52.6%。供需景气分化致出厂价格指数大幅下行5.8pct至收缩区间，影响企业盈利持续修复。 企业库存去化速度放缓。企业原材料、产成品库存指数持续位于收缩区间。值得注意的是，新订单与产成品库存指数差较上月3.8pct大幅收敛至1pct，指向实际库存较需求修复情况仍然偏高，制造业销售不畅。 从大类行业看，中间品类和设备类环比回升，原材料与能源类和 生活消费品类较上月回落，其中设备类PMI录得54.3%，再度领跑大类行业。从细分行业看，10月PMI指数绝对值最高的行业为汽车、医药、计算机、专用设备。环比改善幅度较大的行业还包括金属（10.4pct）。 环比回落幅度最大的行业为石油，较上月大幅回落11pct至49.6%，落入收缩区间。 二、非制造业：修复斜率放缓 非制造业商务活动指数环比下降1.1pct至50.6%，录得年内最低值，降幅略超疫前三年季节性均值。建筑业景气度回落幅度大于服务业。一方面，建筑业景气度保持扩张，基建项目施工保持较快进度，但专项债基本发行完毕，政策托举作用边际减弱，因9月房地产竣工端率先修复，带动建安装饰景气度环比大幅上行5.8pct至重回扩张区间。另一方面，服务业修复动能仍处低位。节假日出行推动航空运输业、住宿业和餐饮业环比大幅回升，幅度均超10pct，但旅游消费“人多钱少”，实际修复动能不及预期。 三、小结：需求修复仍待巩固 总体上看，10月PMI环比转负至重回收缩区间，是季节性下行压力及需求修复动能偏弱共同作用的结果。制造业供给修复好于需求，致价格指数回落、产成品库存环比上升。非制造业指数环比下降，录得年内最低值。前瞻地看，11月PMI指数环比或小幅回升。 （评论员：谭卓张冰莹） 图1：10月采购经理人（PMI）指数 PMI 生产 需求 库存 价格 从业人员 生产经营/业务活动预期 新订单 新出口订单 原材料 产成品 原材料购进 出厂/销售 制造业 2023-05 48.8 49.6 48.3 47.2 47.6 48.9 40.8 41.6 48.4 54.1 2023-06 49.0 50.3 48.6 46.4 47.4 46.1 45.0 43.9 48.2 53.4 2023-07 49.3 50.2 49.5 46.3 48.2 46.3 52.4 48.6 48.1 55.1 2023-08 49.7 51.9 50.2 46.7 48.4 47.2 56.5 52.0 48.0 55.6 2023-09 50.2 52.7 50.5 47.8 48.5 46.7 59.4 53.5 48.1 55.5 2023-10 49.5 50.9 49.5 46.8 48.2 48.5 52.6 47.7 48.0 55.6 较前值 -0.7 -1.8 -1.0 -1.0 -0.3 1.8 -6.8 -5.8 -0.1 0.1 非制造业 2023-05 54.5 - 49.5 49.7 - 47.1 47.4 47.6 48.4 60.4 2023-06 53.2 - 49.5 49.0 - 47.1 49.0 47.8 46.8 60.3 2023-07 51.5 - 48.1 47.7 - 45.9 50.8 49.7 46.6 59.0 2023-08 51.0 - 47.5 47.9 - 46.2 51.7 50.0 46.8 58.2 2023-09 51.7 - 47.8 49.4 - 46.9 52.5 50.3 46.8 58.7 2023-10 50.6 - 46.7 49.1 - 46.2 49.7 48.6 46.5 58.1 较前值 -1.1 - -1.1 -0.3 - -0.7 -2.8 -1.7 -0.3 -0.6 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：制造业与非制造业景气度再度分化图3：生产端修复持续快于需求端 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：内外需景气度同步下行至收缩区间图5：PMI价格指数环比持续回升 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院