分析报告

市場新聞及更新 日期:2023/11/03 名創優品(09896.HK) 簡介 名創優品是全球領先的生活家居產品專門店零售商，孵化有「MINISO」和「TOPTOY」兩大旗艦品牌，MINISO產品涵蓋11個主要品類，包括生活家居、小型電子產品、紡織品、包袋配飾、美妝工具、玩具、彩妝、個人護理、零食、香水、文具和禮品。TOPTOY品牌涵蓋8個主要品類，包括盲盒、積木、手辦、拼裝模型、玩偶、一番賞、雕塑和其他潮流玩具。公司創立於2013年，2020年正 目標價格HKD5852週最高價HKD59.85 52週最低價HKD10.213 行業家庭及個人護理用品 股票代碼09896 主要股東葉國富 式登陸紐交所，同年推出潮玩品牌TOPTOY；2022年赴港上市。根據弗若斯特沙利文，2021年名創優品在中國及全球自有品牌零售市場的市佔率分別為11.4%和6.7%，均位列第一。TOPTOY在中國潮流玩具市場以1.1%的市佔率位列第七。名創優品的全球化戰略始於2015年，此後在北美、拉美、東南亞、歐 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分 償債能力：5分 成長能力：4分 現金流能力：4分 洲等海外市場開疆拓土，累計入駐全球105個國家和地區。截至今年6月30 日，MINISO共有5,600間第三方門店與191家直營店；TOPTOY有109間第三 名創優品收益率VS恒指 方門店與9間直營店。據悉，MINISO在國內和海外分別擁有3,604和2,187間 收益區間 名創優品 恒指 7天 -1.67% 1.09% 門店，今年上半年淨增加378和214間。 30天 0.80% -0.58% 90天180天 23.93%53.41% -11.82%-14.06% 行業背景 年初至今 143.70% -12.90% 根據弗若斯特沙利文數據，全球自有品牌綜合零售行業市場規模在2017年至2021年間的年均複合率為0.3%，預計2022年至2026年的年均複合增長率會增至12.6%，2026年全球自有品牌的市場規模有望達868億美元。行業目前較為分散。中國自有品牌綜合零售市場則呈現競爭激烈且快速增長趨勢，中國自有品牌綜合零售市場規模在2017至2021年間的年均複合增長率為7.4%，預計2022年至2026年的年均複合增長率將攀升至14.2%，至2026年,中國自有品牌市場規模有望達到1,895億人民幣(元，下同)。根據弗若斯特沙利文報告，在2022年至2026年間，中國生活用品市場、全球品牌品種零售市場、中國潮流玩具市場規模的年均複合增長率分別為7.4%、12.6%和24.0%。按2021年GMV(商品交易總額)計，前五大品牌的市佔率高達20.5%，其中名創優品以11.03%的市佔率和108億GMV(商品交易總額)的成績位居第一。名創優品旗下的TOPTOY品牌定位於潮流玩具集合店平台，歷史數據顯示中國潮流玩具市場規模由2017年的108億元增至2021年的345億元，年均符合增長率高達33.7%。根據弗若斯特沙利文報告預計，2022年至2026年潮玩市場將再接再 勵，有望以24.0%的年均複合增長率增長。 優勢 強大的供應鏈能力作爲護城河 名創優品在產品開發過程采用「711理念」，即從包含超過10,000個產品方案的大型產品創意庫中精心挑選，每7天推出約100個新SKU(庫存量單位)，保 持平均每月約550個SKU的上新量。截至今年6月30日，名創優品在各渠道平均每月推出約530個SKU，為消費者提供約9,700個可選的核心SKU的廣泛產品組合，TOPTOY品牌共為市場提供約7,000個核心SKU。名創優品高效的上新速度離不開強大的供應鏈能力作為護城河。名創優品的數字化供應鏈系統由產品生命週期管理系統、供應鏈管理系統、自有智能庫存補貨模塊、國際運 目標價格HKD5852週最高價HKD59.85 52週最低價HKD10.213 行業家庭及個人護理用品 股票代碼09896 主要股東葉國富 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分 償債能力：5分 成長能力：4分 現金流能力：4分 收益區間 名創優品 恒指 7天 -1.67% 1.09% 30天 0.80% -0.58% 90天 23.93% -11.82% 180天 53.41% -14.06% 年初至今 143.70% -12.90% 營的數字化供應鏈工具、線上質量控制系統等組成。該系統使名創優品在庫存管理、熱點追蹤、質量控制等方面都能實時監測與改進。依靠該系統，使供應商深度參與從產品設計到出貨的整個供應鏈流程，供應商可以看到部分門店銷售數據，減少信息溝通時間差，不斷優化供應鏈的效率。因此，名創優品實現了優於同行的存貨管理效率。名創優品的平均存貨週轉天數在2022年達到68 天，該數值在2021年高達79天。短短2年，公司幾乎對所有供應商進行數字化整合，憑借數字化的供應鏈管理系統實現產品的高性價比優勢。此外，公司簡化回款週期，30天快速回款為供應商提供了充足資金流動保障。大額訂單疊加高效回款週期，進一步提升名創優品在采購端的議價權，從而獲得更低的成 名創優品收益率VS恒指 本價。此外，高性價比搭配高效供應鏈使其成為供應商首選合作對象。 海外市場成為第二增長曲線 名創優品的全球化戰略始於2015年，憑借國內供應鏈優勢成功出海，此後在北美、拉美、東南亞、歐洲等地以代理及直營模式為主快速拓店，累計入駐全球105個國家和地區。截至今年上半年，MINISO在海外共2,187間門店，今年上半年淨增加214間。海外門店數佔全球門店總數的37.76%。今年5月份，名創優品首間全球旗艦店在美國紐約時代廣場開業，成為首個入駐紐約時代廣場的中國品牌。該門店開業首日銷售額突破55萬人民幣，創下全球門店單日銷售紀錄新高。2023財年第四財季，名創優品海外市場錄得營收11.14億元，同比增長42%，為該公司貢獻了超過40%的經營利潤。該同比增長主要是由於海外名創優品門店的平均門店數量同比增加11.0%及平均單店收入同比增加27.9%。來自海外市場的收入貢獻了第四季度總收入的34.3%，而2022年同期 為33.9%，前一季度為27.1%。 名創優品門店經營模式分為直營、加盟、代理三種。中國國內以加盟模式為主，海外方面，公司目前以代理商模式為主。產品大部分由中國供應商提供，由公司通過三方物流配送海外市場當地倉庫。相比起國內，海外門檻較高，能夠有效篩選優質代理商。比起加盟模式，代理模式下的代理商需要承擔存貨壓力，但擁有更多決策權、利潤空間更大。2023財年第四財季，名創優品實現39.8% 目標價格HKD5852週最高價HKD59.85 52週最低價HKD10.213 行業家庭及個人護理用品 股票代碼09896 主要股東葉國富 的毛利率，而2022年同期為33.3%。從利潤貢獻來看，海外毛利率高於國內，主要因為海外消費者對生活家居商品價格敏感度較低，Miniso在北美及歐洲主要進駐中高端的商場，產品相比國內市場存在更高的溢價空間。憑藉在中國高效的供應鏈，名創優品在海外具有低成本、高效週轉優勢。以美國市場為例，名創優品在美國對標的是一間名為Bath&BodyWorks的居家洗護品牌，二者門 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分 償債能力：5分 成長能力：4分 現金流能力：4分 店佈局、面積極其相似，從而獲取相似客群，而價格上名創主打「十美元以下」名創優品收益率VS恒指 概念，同類商品普遍便宜2至3倍，進而憑借極緻性價比優勢吸引大量用戶。海外市場成為名創優品的第二增長曲線，看好後期產品升級背景下，海外市場利潤擁有巨大的增長空間。 劣勢 海外開店進度不及預期 收益區間名創優品恒指7天-1.67%1.09% 30天0.80%-0.58% 90天23.93%-11.82% 180天53.41%-14.06% 年初至今143.70%-12.90% 海外市場成為名創優品第二增長曲線，但海外市場與國內差異較大，例如，美國、印度、印尼等海外市場的消費習慣、消費環境與國內差異較大，海外市場開發存在不及預期風險。此外，截至2023財年，名創優品近80%的海外門店以代理模式運營。代理模式下，公司與當地頭部零售企業合作，代理商負責門店運營，且采取貨品買斷制，公司較少參與門店經營管理。因此，若海外主要市場受政治、經濟環境變化有所波動，公司海外業務或將受到不利影響，而代理制下，公司將較難干預業務經營，若公司未能維持與名創合伙人或當地代理商的關系，或未能吸引新的名創合伙人或當地代理商加入名創優品門店網絡， 公司門店擴張或不及預期，進而對公司業績造成不利影響。 品牌升級策略未必適用於下沉市場 名創優品在國內銷售渠道以加盟店為主。加盟商每年需繳納特許權使用費 1.98萬元，並在初次繳納25萬元貨品保證金後，每次進貨無需繳納貨款，門 店銷售額按38%作為加盟商的收入，每日日結。截至今年6月末，名創優品在 國內擁有3,604間門店，其中一線、二線、三線城市門店數分別為474、1,496、1,634間，佔比分別為13.2%、41.5%、45.3%。公司在三線及低線城市門店數由2019年6月的806間至今年6月末的1,634間，門店佔比由34.9%提升至 目標價格HKD5852週最高價HKD59.8552週最低價HKD10.213 行業家庭及個人護理用品 股票代碼09896主要股東葉國富 45.3%。下沉市場成為名創優品在國內門店拓展戰略中新的攻剋方向。名創優品自今年二月提出品牌升級，致力於打造全球化超級品牌。然而，該品牌在消費者心中的長期印象是物美價廉，若品牌升級帶來的件單價上調未得到消費者認同，可能帶來客戶流失。尤其下沉市場發展緩慢，競爭門檻相對較低，名創優品踐行的品牌升級策略未必適用於下沉市場。投資建議看好名創優品在海外市場的發展空間，首予名創優品“優於大市”評級，目標 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分償債能力：5分成長能力：4分現金流能力：4分 價為58港元。預計集團在2024年至2026年實現歸母淨利潤分別為22.3、26.4、30億元，同比增長26%、18.38%、13.63%；建議逢低買進，長期持有。 名創優品收益率VS恒指收益區間名創優品恒指7天-1.67%1.09%30天0.80%-0.58%90天23.93%-11.82%180天53.41%-14.06%年初至今143.70%-12.90% 免責聲明 本報告由富昌證券有限集團(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本集團認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何集團或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收件人使用，未獲富昌證券許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內容的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士，此等人士保證，文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。富昌證券、其董事、高級人員、分析員或雇員可能持有所述集團的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述集團有關的衍生金融工具等。 風險披露聲明 儘管本集團相信本報告的內容是基於可靠的資料來源，本集團不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。本集團或任何附屬成員、分支機搆、分析員、高級人員、雇員、董事均不對本網頁表述的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見，而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險，證券交易的虧蝕風險可以極大，即使投資者已考慮本集團所編制及／或發出的研究報告亦然。 期貨及期權交易的風險買賣期貨合約或期權的虧蝕風險可以極大。在若乾情況下，你所蒙受的虧