Q3业绩下滑，管理层增持彰显信心

证券研究报告|公司点评南网科技(688248.SH) 2023年11月03日 增持（维持） 所属行业：电力设备/电网设备当前价格(元)：26.80 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 南网科技沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2022-112023-032023-072023-11 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-5.57-13.07-17.84 相对涨幅(%)-2.71-7.60-8.12 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 南网科技（688248.SH）：Q3业绩下滑，管理层增持彰显信心 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收16.35亿元，同比增长47.79%，归母净利润1.60亿元，同比增长17.58%。Q3公司实现营收3.78亿元，同比下降6.71%；归母净利润4407.18万元，同比下降20.03%； 扣非后净利润4250.39万元，同比下降23.14%。 Q3业绩承压，控费情况良好。Q3公司实现营收3.78亿元，同比-6.71%；归母净利润4407.18万元，同比-20.03%。费用率方面，前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为3.42%/7.22%/6.48%，较上年同期变动-1.36pct/- 0.34%/+0.76pct，控费能力持续优化。 科学规划储能建设，公司区域竞争优势显著。10月25日，国家发改委、国家能源局发表《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，指出要科学安排储能建设，按需科学规划与配置储能。公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解 电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能EPC项目承揽上优势显著；碳酸锂价格的持续回落有望优化储能EPC项目成本，我们预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增。 控股股东延长限售股锁定期，核心管理层增持股份。公司控股股东广东电网及其一致行动人南网产投分别将所持公司当前总股本的43.06%、16.49%自24年12 月延长锁定期12个月至25年12月。此外，公司部分董监高及管理人员计划以 、 营 ， 保 ， 符 1 新 ， 不低于440万不高于880万元的自有资金增持公司股份；我们认为此举彰显了股东与管理层对公司发展的信心。 1《. 电力现货市场规则出台，激发储能 虚拟电厂等市场活力》，2023.9.192.《南网科技（688248.SH）：储能收快速放量，控费能力持续优化》2023.8.30 3.《南网科技（688248.SH）：业绩持高增，储能业务毛利率有望优化》2023.4.22 4.《南网科技（688248.SH）：业绩合预期，储能业务快速发展》，2023.3.5.《加快推进新型电力系统建设，“能源+储能”将获长期发展动能》2023.1.7 投资建议与估值：结合公司三季报业绩情况，我们预计公司2023年-2025年营收分别为34.44亿元、49.00亿元、81.67亿元，营收增速分别达到92.4%、42.3%、 66.7%，归母净利润分别为3.32亿元、5.06亿元、7.74亿元，增速分别达到 61.5%、52.3%、52.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 564.70 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 81.31 营业收入(百万元) 1,385 1,790 3,444 4,900 8,167 52周内股价区间(元)： 25.30-70.50(+/-)YOY(%) 24.3% 29.2% 92.4% 42.3% 66.7% 总市值(百万元)： 15,133.96净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 14364.3% 20643.8% 33261.5% 50652.3% 77452.9% 全面摊薄EPS(元) 0.30 0.36 0.59 0.90 1.37 毛利率(%) 30.1% 29.7% 24.0% 23.9% 21.5% 净资产收益率(%) 5.9% 7.9% 11.6% 15.0% 18.6% 总资产(百万元)：4,082.62 每股净资产(元)：4.74 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,790 3,444 4,900 8,167 每股收益 0.36 0.59 0.90 1.37 营业成本 1,259 2,618 3,730 6,407 每股净资产 4.59 5.08 5.98 7.35 毛利率% 29.7% 24.0% 23.9% 21.5% 每股经营现金流 0.54 1.55 1.24 2.36 营业税金及附加 9 14 21 36 每股股利 — 0.13 0.13 0.13 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 81 105 137 178 P/E 158.61 45.56 29.90 19.55 营业费用率% 4.5% 3.1% 2.8% 2.2% P/B 12.45 5.27 4.48 3.65 管理费用 125 145 174 209 P/S 8.46 4.39 3.09 1.85 管理费用率% 7.0% 4.2% 3.5% 2.6% EV/EBITDA 126.96 25.51 19.77 12.07 研发费用 121 227 329 547 股息率% — 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 6.8% 6.6% 6.7% 6.7% 盈利能力指标(%) EBIT 186 340 519 803 毛利率 29.7% 24.0% 23.9% 21.5% 财务费用 -35 -21 -28 -36 净利润率 11.5% 9.6% 10.3% 9.5% 财务费用率% -2.0% -0.6% -0.6% -0.4% 净资产收益率 7.9% 11.6% 15.0% 18.6% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 5.6% 6.8% 8.1% 8.5% 投资收益 -0 1 1 1 投资回报率 6.6% 10.8% 14.1% 17.7% 营业利润 218 361 547 839 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 29.2% 92.4% 42.3% 66.7% 利润总额 221 361 547 839 EBIT增长率 28.1% 83.1% 52.5% 54.8% EBITDA 240 497 612 902 净利润增长率 43.8% 61.5% 52.3% 52.9% 所得税 15 29 41 65 偿债能力指标 有效所得税率% 6.9% 8.1% 7.5% 7.8% 资产负债率 29.9% 40.8% 45.7% 54.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.2 2.4 2.1 1.8 归属母公司所有者净利润 206 332 506 774 速动比率 2.8 2.0 1.7 1.4 现金比率 1.8 1.3 1.1 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,841 2,484 3,069 4,278 应收帐款周转天数 78.4 57.8 68.0 68.1 应收账款及应收票据 389 623 959 1,617 存货周转天数 117.2 90.3 97.9 101.8 存货 404 647 1,000 1,787 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 其它流动资产 745 754 826 1,004 固定资产周转率 14.0 24.7 31.7 45.1 流动资产合计 3,380 4,509 5,853 8,686 长期股权投资 0 0 1 1 固定资产 128 140 155 181 在建工程 4 5 5 5 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 42 55 65 76 净利润 206 332 506 774 非流动资产合计 316 342 364 389 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,696 4,851 6,217 9,074 非现金支出 67 157 93 99 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 3 -0 -0 -0 应付票据及应付账款 505 1,187 1,645 2,766 营运资金变动 28 387 101 460 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 304 876 700 1,333 其它流动负债 536 727 1,129 2,091 资产 -85 -175 -106 -116 流动负债合计 1,041 1,914 2,774 4,857 投资 -588 -5 -4 -5 长期借款 0 0 0 0 其他 -0 -3 -4 -2 其它长期负债 66 66 66 66 投资活动现金流 -673 -183 -115 -123 非流动负债合计 66 66 66 66 债权募资 0 0 0 0 负债总计 1,107 1,980 2,840 4,923 股权募资 0 0 0 0 实收资本 565 565 565 565 其他 -75 -50 -0 -0 普通股股东权益 2,589 2,871 3,378 4,151 融资活动现金流 -75 -50 -0 -0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -444 643 585 1,209 负债和所有者权益合计 3,696 4,851 6,217 9,074 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月3日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不