Q3业绩同比下滑，大股东增持彰显信心

陕西煤业（601225.SH） 更新报告 买入2023年11月24日 Q3业绩同比下滑，大股东增持彰显信心 Q3收入净利润双下滑，扣非净利润符合预期：2023年前三季度公 司实现营业收入1274亿元，同比-2.4%；归母净利162亿元，同比-44.6%；扣非后净利190亿元，同比下-15.6%；单季度Q3公司实现营业收 入367.71亿元，同比+21.3%，环比-19.8%；归母净利润46亿元，同比 +27.1%，环比-1.43%；扣非后归母净利润53.6亿元，同比-27.9%，环比- 15.7%。扣非与归母的差额7亿，主要是公司投资的盐湖股份股价下跌所带 来的投资亏损。 累计产量小幅增长，Q3煤炭价格触底反弹：产销方面：2023年公 邹瀚逸 852-25321539 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 李羚玮 852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 司前三季度累计生产煤炭1.24亿吨，同比+7.1%；煤炭销量1.86亿吨，同 比+6.7%，其中自产煤销量为1.23亿吨，同比+8.6%。单季度Q3公司煤炭 产销分别为4020万吨/5785万吨，环比-7%/-20%，环比下降主要是由于三季度安检趋严停产检修所导致。2023年全年由于安监力度加强，公司全年 产量预计小幅低于现有的1.62亿吨产能，预计全年产量为1.59亿吨。未来产量依旧有增长空间，公司计划开发神南矿业小壕兔一号（800万吨/年）、三号矿井（1500万吨/年）的探矿权，预计将在“十五五”期间贡献产量。价格方面：公司Q3均价为684元/吨，同环比-14.7%/+24.5%。Q3国内市场受益于非电煤需求增长，煤炭价格在9月下旬触底反弹，进入冬天，预计用电需求有望增涨，各电厂耗煤量增加，有望稳住煤炭价格。预计全年公司煤炭均价将维持在584元/吨。 控股股东计划增持，彰显对公司信心：公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额不低于人民币2亿元、不超过人民 币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。 目标价26.5元，买入评级：预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着国际进口煤供应增加，煤炭价格将逐步降低随后在四季度保持 稳定，但由于疫情期间全球的量化宽松，导致煤价依旧为历史相对高位。2024年5500k市场煤价格预计保持在950-800区间波动，长协价格维持23 年水平。公司23年净利润将受到煤价下滑影响出现下滑，随后逐年提升，预计2023/2024/2025剔除投资收益和公允价值变动，公司主业归母净利润为232.1/256.4/271.2亿元。相对估值方面，给与公司10倍PE对应24年目标价为人民币26.5元，买入评级。 主要资料 行业煤炭行业 股价19.05元 目标价26.5元 38.9% 股票代码601225.SH 已发行股本96.95亿股 总市值1846.90亿元 52周高/低19.46/14.7元 每股净资产8.9元 主要股东陕西煤业化工集团65.12% 截至12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万人民币） 152,308 166,848 153,953 158,962 162,122 变动（％） 61% 10% -8% 3% 2% 净利润（百万人民币） 21,558 35,410 23,212 25,656 27,141 每股收益（元） 2.22 3.65 2.39 2.65 2.80 变动（％） 49% 64% -34% 11% 6% 市盈率@19.05（元） 8.6 5.2 8.0 7.2 6.8 每股股息（元） 1.35 2.18 1.44 1.59 1.68 股息率（％） 7% 11% 8% 8% 9% 表：盈利摘要股价表现 单位：人民币元 25 20 15 10 5 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 2023/7/24 2023/8/24 2023/9/24 2023/10/24 0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析人民币百万元,财务年度截至12月 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 收入 152,308 166,848 153,953 158,962 162,122 盈利能力 营业成本 96,193 91,784 95,696 97,369 98,763 毛利率(%) 36.8% 45.0% 37.8% 38.7% 39.1% 毛利 56,114 75,063 58,257 61,593 63,359 EBITDA利率(%) 33.2% 44.9% 34.1% 35.1% 35.4% 税金及附加 9,010 11,494 6,837 6,901 6,876 净利率(%) 14.2% 21.2% 15.1% 16.1% 16.7% 销售费用 1,028 835 1,346 1,390 1,417 管理费用 7,601 7,114 8,345 8,298 8,139 营运表现 财务费用 -69 608 -1,126 -2,298 -3,076 SG&A/收入(%) 6.1% 6.4% 6.7% 5.8% 5.0% 投资收益 2,979 14,564 0 0 0 实际税率(%) 17.2% 17.1% 17.1% 17.1% 17.1% 经营利润 41,261 64,351 42,183 46,625 49,323 股息支付率(%) 60.7% 59.7% 60.0% 60.0% 60.0% 所得税 7,100 10,974 7,193 7,951 8,411 库存周转天数 16.8 12.5 15.0 15.0 15.0 少数股东应占利润 12,604 17,967 11,777 13,018 13,771 应收账款天数 19.0 11.5 14.0 14.0 12.0 归母净利润 21,558 35,410 23,212 25,656 27,141 应付账款天数 78.4 101.2 101.2 101.2 101.2 折旧及摊销 9,290 10,610 10,319 9,143 8,113 财务状况 EBITDA 50,551 74,961 52,502 55,768 57,436 净负债/权益 0.2 0.2 0.0 0.3 0.4 EPS(元） 2.22 3.65 2.39 2.65 2.80 收入/总资产 0.8 0.8 0.6 0.6 0.5 增长 45% 64% -34% 11% 6% 总资产/权益 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 总收入(%) 60.6% 9.5% -7.7% 3.3% 2.0% 每股收益(%) 44.9% 64.3% -34.4% 10.5% 5.8% 估值比率PE(倍） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PB(倍） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债表现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月人民币百万元,财务年度截至12月 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 现金 54,195 47,387 74,886 132,228 170,285 净利润 34,023 53,089 34,989 38,674 40,912 应收账款 7,786 2,685 9,125 3,069 7,591 折旧摊销 9,308 10,628 10,338 9,160 8,129 存货 3,617 2,678 5,187 2,816 5,302 财务费用 637 401 404 404 404 其他流动资产 1,266 1,359 1,767 2,297 2,986 投资损失 -2,979 -14,564 0 0 0 总流动资产 84,225 83,245 116,904 168,735 212,455 其他营运活动 1,821 2,184 0 0 0 固定资产 46,735 78,291 68,507 59,989 52,130 营运性现金流 52,607 56,139 28,849 59,295 40,022 无形资产 21,217 24,000 22,816 21,692 20,638 非流动资产 116,848 133,261 133,866 116,715 116,714 资本开支 8,405 10,174 1,800 1,800 1,800 总资产 201,073 216,506 250,770 285,450 329,169 其他投资活动 31 1,283 0 0 0 应付帐款 20,360 20,143 27,769 26,211 28,541 投资性现金流 -6,732 -34,014 -1,800 -1,800 -1,800 短期银行贷款 0 0 0 0 0 其他短期负债 2,152 2,898 2,994 3,091 3,188 短期借款 -116 150 -0 0 0 总短期负债 49,899 50,716 54,788 53,328 55,754 长期借款 1,914 -4,542 -2,163 0 0 长期银行贷款 8,705 4,163 2,000 2,000 2,000 普通股增加 7,869 4,688 2,163 0 0 其他负债 201 201 201 201 201 支付股息现金 12,680 31,736 139 154 163 总负债 76,095 77,343 77,332 74,792 76,463 融资性现金流 -17,604 -31,051 -2,303 -154 -163 少数股东权益 29,296 35,234 47,011 60,029 73,800 股东权益 126,224 137,917 172,767 211,287 252,036 现金变化 28,265 -8,925 24,746 57,341 38,059 每股账面值（元） 13 14 17 21 25 期初持有现金 21,875 50,140 50,140 74,886 132,228 营运资金 34,326 32,530 62,116 115,408 156,701 期末持有现金 50,140 41,215 74,886 132,228 170,286 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见