单三季度扭亏，成本优势持续强化

2023年11月3日 强烈推荐/维持 公司报告 牧原股份 牧原股份（002714）：单三季度扭亏，成本优势持续强化 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收829.69亿 元，yoy2.72%，归母净利润-18.42亿元，yoy-221.82%。其中单三季度实现营收311.00亿元，yoy14.81%，归母净利润9.37亿元，yoy-88.57%。 养殖成本优势持续强化，单三季度实现盈利。2023年前三季度公司合计销售生猪4700.9万头，养殖板块亏损11亿元；其中第三季度生猪出栏1674.5万 头，养殖板块盈利14亿元左右。前三季度公司养殖平均成本15元/kg，相比去年年底下降0.5元/kg，9月份进一步下降至14.7元/kg。Q3生猪市场价格有所回升，叠加公司成本优势不断强化，公司养殖板块实现单季度盈利。公司未来还将在生产管理方面持续优化，凭借疾病控制、配方原料调整和养殖效率提升来持续降低成本，公司明年全年成本均价目标14元/kg以下。我们认为，公司的核心成本优势将助力公司持续获得行业超额收益。 屠宰业务减亏，产业匹配优势将逐步展现。屠宰方面，公司23年前三季度共 屠宰生猪913.09万头，实现营业收入152.20亿元，亏损6个亿，头均亏损 60元左右，相比去年头均100元的亏损显著收窄。目前公司建成投产的屠宰产能在2900万头，三季度产能利用率在50%左右，后市随着产能利用率进一步提升，屠宰板块的盈利能力将持续增强。另外，屠宰板块作为养殖产业链的重要一环，除了业务自身之外，其对于市场需求和行情变化的反馈也能够在一定程度上带动养殖效益的提升，实现联动管理与协同效应的发挥。现金流稳健，机制创新与高管增持助力长期成长。公司经营稳健，现金流状 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 况良好，23年前三季度经营活动产生的现金流量为66.88亿元，公司资产负债率59.65%，相比去年同期下降1.82个百分点。近期公司创新推行共创制， 52周股价区间（元） 50.9-31.64 在不改变养殖模式和员工劳动关系的基础上激发员工创新活力。公司近期公 总市值（亿元） 2,063.72 告董监高及核心人员增持公司股票，彰显长期发展信心。 流通市值（亿元） 1,372.99 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯 总股本/流通A股（万股） 546,535/546,535 实。今年生猪养殖全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导， 24-25年生猪均价有望逐步上行。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 7.51、164.64、323.14亿元，对应EPS分别为0.14、3.01和5.91元，对应 PE值分别为268、13和6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。 财务指标预测 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.05 52周股价走势图 牧原股份 沪深300 17.8% 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 78,889.87 124,826.21 115,249.05133,754.05157,149.05 增长率（%） 40.18% 58.23% -7.67% 16.06% 17.49% 归母净利润（百万元） 6,903.78 13,266.16 750.86 16,463.52 32,313.93 增长率（%） -74.85% 92.16% -94.34% 2092.64% 96.28% 净资产收益率（%） 12.70% 18.48% 1.15% 20.17% 28.44% 每股收益(元) 1.28 2.49 0.14 3.01 5.91 PE 29.58 15.20 268.35 12.58 6.41 PB 3.67 2.89 3.09 2.54 1.82 -32.2% 11/21/23/25/27/29/2 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 牧原股份（002714）：单三季度扭亏，成本优势持续强化 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 48753 62578 58447 63037 67954 营业收入 78890 124826 115249 133754 157149 货币资金 12198 20794 17287 21172 24224 营业成本 65680 102987 107603 108564 113950 应收账款 136 177 181 199 240 营业税金及附加 92 185 173 201 236 其他应收款 264 493 455 528 620 营业费用 700 759 980 803 943 预付款项 1090 2102 1479 1698 1484 管理费用 3442 4201 4034 4280 4714 存货 34476 38252 38324 38667 40585 财务费用 2178 2775 2166 2099 1443 其他流动资产 589 699 691 721 751 研发费用 808 1142 1498 1338 1571 非流动资产合计 128513 130369 133756 147544 160458 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 307 582 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 99551 106359 110791 119598 132530 投资净收益 -12.67 46.89 60.00 60.00 60.00 无形资产 863 952 933 915 896 加：其他收益 1694.08 2188.57 2000.00 2000.00 2000.00 其他非流动资产 1001 670 716 716 716 营业利润 7668 14854 856 18530 36352 资产总计 177266 192948 192203 210581 228412 营业外收入 322.58 376.91 294.85 331.45 334.40 流动负债合计 78232 78167 91036 89093 70862 营业外支出 380.29 300.57 305.79 328.88 311.75 短期借款 22292 29165 24530 27016 3793 利润总额 7611 14930 845 18533 36375 应付账款 31989 25186 35376 30939 34969 所得税 -28 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 7639 14933 845 18533 36375 一年内到期的非流动负债 7749 9692 6764 8068 8175 少数股东损益 735 1667 94 2069 4061 非流动负债合计 30430 26710 18650 20438 20471 归属母公司净利润 6904 13266 751 16464 32314 长期借款 13923 10646 10646 10646 10646 主要财务比率 应付债券 8626 8921 6380 7976 7759 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 108662 104877 109686 109530 91333 成长能力 少数股东权益 14252 16287 16381 18450 22512 营业收入增长 40.18% 58.23% -7.67% 16.06% 17.49% 实收资本（或股本） 5262 5472 5322 5471 5471 营业利润增长 -74.80% 93.70% -94.24% 2064.32% 96.18% 资本公积 9123 17631 11335 11335 11335 归属于母公司净利润增长 -74.85% 92.16% -94.34% 2092.64% 96.28% 未分配利润 36352 47788 48507 64271 95211获利能力 归属母公司股东权益合计 54352 71783 65173 81636 113603 毛利率(%) 16.74% 17.50% 6.63% 18.83% 27.49% 负债和所有者权益 177266 192948 192203 210581 228412 净利率(%) 9.68% 11.96% 0.73% 13.86% 23.15% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.89% 6.88% 0.39% 7.82% 14.15% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.70% 18.48% 1.15% 20.17% 28.44% 经营活动现金流 16295 23011 29294 20430 47891 偿债能力 净利润 7639 14933 845 18533 36375 资产负债率(%) 61% 54% 57% 52% 40% 折旧摊销 8113.37 11215.7 5587.11 6211.73 7086.35 流动比率 0.62 0.80 0.64 0.71 0.96 财务费用 2178 2775 2166 2099 1443 速动比率 0.18 0.31 0.22 0.27 0.39 应收帐款减少 -116 -41 -4 -19 -41 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.53 0.67 0.60 0.66 0.72 投资活动现金流 -35968 -15929 -13210 -19883 -19883 应收账款周转率 1018 800 645 704 715 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.38 4.37 3.81 4.03 4.77 长期投资减少 0 0 202 0 0 每股指标（元） 投资收益 -13 47 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 1.28 2.49 0.14 3.01 5.91 筹资活动现金流 14171 2421 -19590 3337 -24956 每股净现金流(最新摊薄) -1.05 1.74 -0.66 0.71 0.56 应付债券增加 7033 296 -2541 1596 -217 每股净资产(最新摊薄) 10.33 13.12 12.25 14.92 20.76 长期借款增加 3585 -3277 0 0 0 估值比率 普通股增加 1503 210 -150 149 0 P/E 29.58 15.20 268.35 12.58 6.41 资本公积增加 -882 8509 -6296 0 0 P/B 3.67 2.89 3.09 2.54 1.82 现金净增加额 -5502 9502 -3506 3885 3052 EV/EBITDA 13.34 8.49 27.01 8.93 4.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴