营收端逐步修复，大单品优势持续强化

2022年10月28日 推荐/维持 公司报告 普莱柯 普莱柯（603566）：营收端逐步修复，大单品优势持续强化 事件：公司披露2022年三季报。公司前三季度共实现营收8.26亿元， yoy+0.57%，归母净利润1.33亿元，yoy-42.40%。其中单三季度实现营收 3.13亿元，yoy+29.45%，归母净利润0.53亿元，yoy-21.54%。 营收逐步修复，业绩表现有望持续好转。受养殖行情改善带动动保需求恢复驱动，公司Q3营收同比大幅增长，前三季度营收同比转正。公司单三季度 猪苗/禽苗抗体/化药三大板块分别实现营收1.25、0.93和0.84亿，同比分别增长34.41%、6.25%和51.32%。但受中普生物等参股公司及投资业务亏损、政府补贴减少等因素影响，公司利润端有所承压。我们认为随着养殖行情的边际持续改善，公司主营业务有望持续增长。同时中普生物口蹄疫业务也有望扭亏，对公司的业绩拖累有望逐步消除，公司整体业绩表现有望持续好转。 重点研发项目持续推进，大单品优势进一步强化。公司持续强化研发投入， 前三季度研发费用4728.74万元。在研发平台优势的基础上，公司在研产品储备保持在行业领先水平。公司重点在研产品猪圆支二联一针型、伪狂犬流行株活疫苗、禽五联苗等畜禽类产品以及犬四联、猫三联、驱虫药等宠物产品研发和申报均在稳步推进过程中。未来获批后有望进一步丰富公司产品矩阵，新产品开发落地能力持续凸显，大单品竞争力有望得到进一步强化。 加快推进口蹄疫和高致病性禽流感业务，期待非瘟疫苗研发进展。公司持续加快口蹄疫、高致病性禽流感业务和非瘟疫苗研发进展。中普生物口蹄疫产 品端已经基本完善，未来将与公司自身的猪苗销售深度融合。高致病性禽流感方面公司产能建设稳步推进，9月公司定增也成功发行，有望进一步加快厂房建设进度，我们预计2024年产能有望释放。非瘟疫苗方面，公司与兰兽研合作研发的亚单位苗目前还处于农业农村部应急评价前准备阶段，争取尽快申请应急评价。我们认为，公司在既有产品布局的基础上，加快推进口蹄疫、高致病性禽流感等新品类业务，稳步推进非瘟疫苗研发进展，从而打开公司长期增长空间，动保龙头综合竞争力有望进一步强化。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.20 亿、3.05亿、4.01亿元，对应EPS分别为0.62、0.86、1.14元。当前股价 对应2022-2024年PE值分别为42.33、30.54、23.20倍。看好公司大单品优势持续巩固，新拓展品类逐步放量。给予“推荐”评级。 风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，疫苗研发不及预期，宠物医疗行业发展不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 928.51 1,098.57 1,134.18 1,245.33 1,416.41 增长率（%） 40.01% 18.31% 3.24% 9.80% 13.74% 归母净利润（百万元） 227.74 244.14 219.95 304.82 401.33 增长率（%） 108.47% 7.20% -9.91% 38.59% 31.66% 净资产收益率（%） 13.32% 13.56% 10.32% 12.92% 15.09% 每股收益(元) 0.72 0.78 0.62 0.86 1.14 PE 36.64 33.82 42.33 30.54 23.20 PB 4.96 4.71 4.37 3.95 3.50 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 普莱柯主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售及相关技术转让。主要产品有动物用疫苗、抗体、高新制剂、中兽药、消毒剂等多系列产品。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）34.6-17.53 总市值（亿元）93.1 流通市值（亿元）84.81 总股本/流通A股（万股）35,292/35,292 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.74 52周股价走势图 普莱柯 沪深300 150.0% 50.0% -50.0% 10/2812/282/284/306/308/31 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 普莱柯（603566）：营收端逐步修复，大单品优势持续强化 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 879 733 726 764 1054 营业收入 929 1099 1134 1245 1416 货币资金 254 169 242 229 470 营业成本 331 380 413 425 462 应收账款 205 292 276 317 352 营业税金及附加 10 11 2 2 3 其他应收款 3 4 4 5 6 营业费用 211 300 329 324 326 预付款项 4 6 6 8 9 管理费用 82 92 96 97 99 存货 134 171 176 186 200 财务费用 -4 -2 0 2 -1 其他流动资产 8 5 4 2 -1 研发费用 115 86 102 112 127 非流动资产合计 1149 1435 1819 2022 1941 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 177 184 221 221 221 公允价值变动收益 24.32 20.41 17.55 20.76 19.58 固定资产 396 445 590 906 1086 投资净收益 11.37 -0.02 5.36 5.57 3.64 无形资产 223 276 264 252 240 加：其他收益 36.81 41.21 32.26 36.76 36.74 其他非流动资产 45 65 84 84 84 营业利润 247 285 247 345 459 资产总计 2029 2168 2545 2786 2995 营业外收入 13.93 2.55 9.29 8.59 6.81 流动负债合计 290 346 385 398 306 营业外支出 0.51 2.96 1.52 1.66 2.05 短期借款 0 0 66 85 0 利润总额 260 284 254 352 464 应付账款 45 49 54 55 60 所得税 32 40 34 48 63 预收款项 0 0 -13 -20 -31 净利润 228 244 220 305 401 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 30 22 29 29 29 归属母公司净利润 228 244 220 305 401 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 319 368 414 427 335 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 40.01% 18.31% 3.24% 9.80% 13.74% 实收资本（或股本） 321 321 353 353 353 营业利润增长 130.71% 15.41% -13.38% 40.14% 32.92% 资本公积 469 473 473 473 473 归属于母公司净利润增长 108.47% 7.20% -9.91% 38.59% 31.66% 未分配利润 917 980 1123 1321 1582获利能力 归属母公司股东权益合计 1710 1800 2130 2359 2660 毛利率(%) 64.32% 65.41% 63.61% 65.89% 67.37% 负债和所有者权益 2029 2168 2545 2786 2995 净利率(%) 24.53% 22.22% 19.39% 24.48% 28.33% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.23% 11.26% 8.64% 10.94% 13.40% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.32% 13.56% 10.32% 12.92% 15.09% 经营活动现金流 262 213 254 319 453 偿债能力 净利润 228 244 220 305 401 资产负债率(%) 16% 17% 16% 15% 11% 折旧摊销 51.21 59.31 66.92 96.36 130.83 流动比率 3.04 2.12 1.88 1.92 3.44 财务费用 -4 -2 0 2 -1 速动比率 2.58 1.63 1.43 1.45 2.79 应收账款减少 -77 -87 16 -41 -36 营运能力 预收帐款增加 -21 0 -13 -7 -12 总资产周转率 0.47 0.52 0.48 0.47 0.49 投资活动现金流 -108 -131 -357 -273 -27 应收账款周转率 6 4 4 4 4 公允价值变动收益 24 20 18 21 20 应付账款周转率 22.05 23.37 22.05 22.93 24.70 长期投资减少 0 0 -36 0 0 每股指标（元） 投资收益 11 0 5 6 4 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.78 0.62 0.86 1.14 筹资活动现金流 -197 -158 176 -60 -185 每股净现金流(最新摊薄) -0.13 -0.23 0.21 -0.04 0.69 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.32 5.60 6.04 6.68 7.54 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 31 0 0 P/E 36.64 33.82 42.33 30.54 23.20 资本公积增加 21 4 0 0 0 P/B 4.96 4.71 4.37 3.95 3.50 现金净增加额 -43 -76 73 -13 242 EV/EBITDA 27.98 24.32 29.13 20.63 15.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 普莱柯（603566）：营收端逐步修复，大单品优势持续强化 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 2022-08-12 行业普通报告 农林牧渔行业：调控不改猪价上行趋势，持续推荐生猪养殖板块 2022-10-24 行业普通报告 农林牧渔行业：节后猪价继续上行，关注三季报养殖业绩修复 2022-10-19 行业普通报告 农林牧渔行业：国庆期间猪价超预期上涨，关注养殖确定性景气 2022-10-10 行业普通报告 农林牧渔行业：调控难改景气趋势，养殖估值有望修复 2022-09-26 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价继续上涨，下半年养殖链有望持续保持景气 2022-09-05 行业深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 2022-08-31 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上行，关注下半年养殖景气 2022-08-30 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上涨，国家种业阵型企业名单正式公布 2022-08-