汽车行业三季报点评：行业基本面积极向好，车企盈利出现分化

汽车行业三季报点评：行业基本面积极向好，车企盈利出现分化 汽车 评级：看好 日期：2023.11.03 证券研究报告|行业点评 事件描述 A股乘用车上市公司比亚迪、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷陆续披露三季报，8家公司合计营业收入13155.2亿元，同比增长17.8%；净利润503.8亿元，同比增长19.2%。 事件点评 行业基本面：汽车总体销量高于预期，新能源汽车销量符合预期，新能源汽车行业集中度提升。（1）整体汽车：2023年1-9月中国整体汽车销量2106.9 万辆，同比增长8.2%，高于市场预期，主要原因是出口增速较高；内需增速保持稳定。（2）新能源汽车：2023年1-9月中国新能源汽车销量627.8万辆，同比增长37.5%，渗透率29.8%，销量符合预期，渗透率略低于预期，主要原因是整体汽车销量增速高于预期导致基数较高。（3）车企层面：2023年是传统车企向电动化转型发力的一年；销量层面，车企的转型初见成效，除 江淮汽车外，大部分车企新能源汽车销量占比均有所提升；市场份额方面，销量前五车企的集中度达到59.5%，相较于2022年的53.5%提升6pct。 财务数据：行业整体营业收入、净利润实现同比正增长，车企层面盈利出现分化，行业资本开支保持正增长。（1）营业收入：2023年前三季度行业实现营 业收入13155.2亿元，同比增长17.8%，销量增长带动整体汽车行业营业收入的增长。（2）盈利能力：2023年前三季度行业实现净利润503.8亿元，同比增长19.2%，增速超过营收增速，但在车企层面出现分化，比亚迪、长 安汽车、江淮汽车实现盈利且盈利同比增加，其余车企盈利下滑或亏损。（3）资本开支：自2021年新能源汽车行业爆发以来，行业资本开支进入高速增长 期，2023年前三季度行业资本开支1362.1亿元，同比增长42.6%，仍然保持正增长但是增速下滑；车企层面，比亚迪、广汽集团、长安汽车资本开支增速高于行业平均水平，其中比亚迪资本开支增速进入下降通道，广汽集团和长安汽车资本开支增速仍在上行。 投资建议：短期逻辑：2023Q4进入销售旺季，行业基本面积极向好，我们对需求谨慎乐观。长期逻辑：智能化落地有望带来中国新能源汽车格局的重塑； 出口将带来全球范围内的格局重塑，诞生新的世界级汽车制造商。建议关注：比亚迪。 分析师张鹏 登记编码：S0950523070001：18373169614 ：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人张娜威：18551983137 ：zhangnawei@wkzq.com.cn 行业表现2023/11/3 13% 8% 3% -3% -8% -13% 2022/112023/22023/52023/8 汽车上证综指深证成指 资料来源：Wind，聚源 风险提示：1、上游原材料价格波动风险；2、新能源汽车需求不及预期 3、车企推进新车型节奏不及预期；4、部分车企销量转化为盈利能力仍然较差，存在业绩不及预期的风险。 行业基本面：新能源汽车销量符合预期，行业集中度提升 整体汽车：总体销量高于预期，主要原因是出口增速较高；内需增速保持稳定。2023年1-9 月中国整体汽车销量2106.9万辆，同比增长8.2%，相较2022年全年增速2.2%提升6pct，高于市场预期，主要原因是出口增速较高。2023年1-9月汽车整体出口338.8万辆，同比增 长60%，增量约127.1万辆，占总体增量的79.5%。扣除出口的影响，内需增量32.8万辆， 增速1.9%，增速基本保持稳定。 新能源汽车：销量符合预期，渗透率略低于预期，主要原因是整体汽车销量增速高于预期导致基数较高。2023年1-9月中国新能源汽车销量627.8万辆，同比增长37.5%，渗透率 29.8%，销量符合预期，渗透率略低于预期，主要原因是整体汽车销量增速高于预期导致基数较高。汽车和新能源汽车均扣除出口影响后，内需的新能源汽车渗透率为30.8%。展望2023Q4及全年，Q4进入汽车销售的旺季，行业基本面积极向好，我们对需求谨慎乐观，预计2023年中国新能源汽车销量约907万辆，同比增长约32%，渗透率31%。 图表1：2023年汽车整体销量高于预期，主要原因是出口增速较高（万辆）图表2：2023年新能源汽车内需和出口共振（万辆） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2015201620172018201920202021202223累计22同期 内需出口出口占比 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2015201620172018201920202021202223累计22同期 内需出口出口占比 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所 图表3：2023年新能源汽车销量增速下滑（万辆）图表4：2023年新能源汽车渗透率增长速度减缓 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 29.5%30.1%30.7% 32.7%32.8%31.6% 26.6%26.6% 24.7% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202322同比（右）23同比（右） 202120222023 资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所 企业层面，车企全面转向电动化，新能源汽车销量占比提升，行业集中度提升。2023年是传统车企向电动化转型发力的一年：长城哈弗全面电动化、魏牌全面新能源化、上汽集团发布 新能源汽车发展三年行动计划、长安汽车发布全新品牌启源、吉利发布全新品牌银河。销量层面，车企的转型初见成效，除江淮汽车外，大部分车企新能源汽车销量占比均有所提升，其中比亚迪、长城汽车、广汽集团、长安汽车增速均高于行业平均水平。市场份额方面，销量前五车企的集中度达到59.5%，相较于2022年的53.5%提升6pct，比亚迪、特斯拉份额 进一步提高，传统车企如广汽、吉利、长安、长城份额均有所提升，新势力车企中仅理想份额提升，蔚来、小鹏、零跑、哪吒等车企份额均有不同程度的下降。 新能源汽车同比新能源占比变动汽车同比传统油车同比 （万辆）（万辆）（万辆） 比亚迪 208.0 76.2% 100.0% 0.4% 208.0 75.5% 0.0 - 长城 16.8 73.7% 19.5% 7.4% 86.4 7.7% 69.6 -1.4% 上汽 64.9 -7.1% 19.2% 0.7% 337.7 -10.4% 272.8 -11.2% 广汽 39.4 92.2% 22.0% 10.7% 179.2 -1.8% 139.9 -13.7% 长安 30.7 96.2% 16.4% 7.1% 187.0 11.2% 156.3 2.5% 图表5：除江淮外，2023年大部分车企新能源销量占比提升图表6：零售端，2023年累计销量前五车企的集中度达到59.5% 49.9% 2023累计 2022 江淮 13.5-2.4% -6.7%44.519.1%31.031.8% 北汽蓝谷 5.590.8% 0.0%5.590.8%0.0 - 30.3% 100.0% 赛力斯6.8-25.2% 3.7%13.7-30.7%6.9-35.4% 0%20%40%60%80%100% 比亚迪广汽埃安吉利汽车特斯拉长安汽车上通五菱理想汽车长城汽车零跑汽车蔚来汽车小鹏汽车哪吒汽车其他 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所资料来源：Wind,乘联会,五矿证券研究所 图表7：2023年车企单季度销量基本维持环比增长（万辆）图表8：分季度看，长城汽车二三季度均保持较高的同比增速 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22Q122Q222Q322Q4223Q123Q223Q3 比亚迪长城上汽广汽 长安赛力斯江淮北汽蓝谷 450% 350% 250% 150% 50% -50% 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 比亚迪长城上汽广汽 长安赛力斯江淮北汽蓝谷 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 财务数据：营收和利润实现正增长，资本开支增加但增速下降 样本选取：选取A股乘用车上市公司比亚迪、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷共8个企业为样本，行业整体数据基于8家企业合计值分析；车企层面，由于北汽蓝谷亏损严重，数据异常，部分指标的分析剔除了北汽蓝谷。 销量增长带动整体汽车行业营业收入的增长。2023年前三季度样本企业实现营业收入 13155.2亿元，同比增长17.8%，略高于2022年的17.3%，样本企业中仅上汽集团和赛力斯营收同比下降。 行业整体利润增速高于营收增速，但车企层面利润端分化严重，部分车企增收不增利。2023年前三季度样本企业实现净利润503.8亿元，同比增长19.2%，增速高于营收增速。在车企 层面，比亚迪、长安汽车、江淮汽车实现盈利且盈利同比增加，其余车企盈利同减或亏损。比亚迪贡献样本企业44%的利润；长城汽车由于全面转型电动化，加大品牌及渠道建设投入，同时坚持在新能源及智能化领域的研发投入，导致营收增长而净利润同比下降；广汽集团燃油车销量减少导致净利润同比大幅下降。 费用率方面，近三年行业研发费用率逐年提升，销售费用率和管理费用率基本保持稳定。2023年前三季度行业研发费用率4.6%，其中赛力斯、比亚迪研发费用率分别是6.5%、5.9%，高 于行业平均水平；广汽集团研发费用率1.3%，是样本企业中最低值。2023年前三季度行业 销售费用率7.2%，其中赛力斯销售费用率远高于其它车企，达到16%；江淮最低，为3.5%；大部分车企在4%~5%左右。2023年前三季度行业管理费用率3.8%，赛力斯管理费用率最高，达到6.3%；比亚迪最低，为2.4%。 变动 毛利率 同比 归母净利润 （亿元） 同比 营业收入 （亿元） 图表9：2023前三季度A股上市车企（乘用车）财务数据一览 比亚迪 4222.8 57.7% 213.7 129.5% 19.8% 3.9% 长城 1195.0 20.1% 50.0 -38.8% 18.8% -1.1% 上汽 5233.4 -0.8% 114.1 -9.8% 10.0% 0.3% 广汽 981.8 22.2% 45.1 -44.0% 6.9% 0.8% 长安 1082.1 26.8% 98.8 43.2% 17.9% -2.4% 赛力斯 166.8 -27.9% -22.9 14.2% 6.8% -3.0% 江淮 339.8 23.1% 1.8 123.5% 11.4% -4.5% 北汽蓝谷 93.1 63.1% -32.5 7.1% -4.9% 1.3% 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 图表10：2023年行业营收累计同比增长17.8%（亿元）图表11：2023年行业净利润累计同比增长19.2%（亿元） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 17.3%17.8% 13.9% -5.4% -6.0% 201820192020202120222023累计 营业收入（亿元）增速（右） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10