2023年三季报点评：继电器事件妥善解决，四季度有望企稳回升

事项： 公司发布2023年三季报。2023Q1-3实现营业收入63.26亿元，同比+55.29%； 归母净利润15.68亿元，同比+69.13%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.14%；综合毛利率40.49%，同比+6.95pct。2023Q3实现营业收入14.32亿元，同比-15.77%，环比-49.01%；归母净利润3.05亿元，同比-36.10%，环比-54.85%；扣非归母净利润3.20亿元，同比-42.01%，环比-62.84%；综合毛利率36.15%，同比-5.91p Ct ，环比-4.64pct。 评论： 南非库存压力较大，拖累公司三季度出货。受南非地区电力短缺影响，可再生能源发展加快，上半年户储需求持续旺盛。据海关总署，2023年上半年我国出口至南非逆变器金额达29.3亿元，同比+647.6%，同时带动公司上半年出货高增。受南非暖冬影响，经销商库存积压，公司三季度户储出货环比下滑，使得业绩承压。随着南非及欧洲地区库存逐渐去化，公司户储出货有望逐步修复。 继电器事件妥善解决，微逆业务有望迎来改善。2023年7月，由于销往德国的微逆缺少继电器与德国VDE4105并网认证条件不符，公司对退货微逆进行了冲销，微逆出货短期承压。8月公司进行了外置继电器方案认证，后续解决方案已获得德国相关部门的认可。公司三季度微逆出货承压，随着新产品的推出，预计德国等欧洲地区微逆出货有望迎来改善。 储能产品矩阵持续丰富，传统业务稳健发展。公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，复用储能逆变器的销售渠道快速打开市场，推动储能电池营收高增。 此外，公司还研发推出低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，有望为公司打造新的增长极。传统业务方面，2023年10月，公司年产300万套热交换器项目和年产71.5万台环境电器系列产品项目结项，公司换热器业务和环境电器业务竞争力有望进一步增强。 投资建议：随着南非及欧洲等地区库存去化，微逆继电器事件的妥善解决，公司逆变器出货有望修复。考虑库存以及微逆事件影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为20.50/27.19/36.21亿元 （ 前值23.66/34.98/47.57亿元），当前市值对应PE分别为14/10/8倍。参考可比公司估值，给予2024年14x PE，对应目标价88.51元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标