盈利能力或迎来拐点，核心系统出海构筑第二增长极

长亮科技（300348） 证券研究报告 2023年11月03日 投资评级 盈利能力或迎来拐点，核心系统出海构筑第二增长极 行业 计算机/软件开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.81元 事件： 目标价格 元 公司前三季度实现营业收入11.77亿元，同比增长11.49%；实现归母净利基本数据润164.02万元，同比下降72.76%；对应扣非归母净利润为-587.18万元，同比下降25611.57%。单三季度公司实现营业收入4.28亿元，同比增长 A股总股本(百万股) 730.77 14.37%；实现归母净利润1158.00万元，同比增长1623.48%；实现扣非归 流通A股股本(百万股) 616.41 母净利润1032.90万元，同比增长428.88%。 A股总市值(百万元) 7,168.90 流通A股市值(百万元) 6,046.96 每股净资产(元) 2.07 资产负债率(%) 39.44 一年内最高/最低(元) 15.88/9.06 毛利率修复开启，降本增效持续推动公司利润修复。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.73%/14.52%/0.80%/8.54%，同比变动 +1.57/-0.65/-0.64/-1.13pct；合计期间费用率为33.59%，同比下降0.85pct。单三季度毛利率为30.33%，同比上升3.19pct；对应归母净利率为2.70%，同比上升2.91pct。随着降本增效与疫后交付推进，公司单季度毛利率同比或迎来拐点。 未验收项目压制净利润释放，订单需求旺盛静待报表改善。公司三季度末 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 存货较年初增加了32.85%，主要是未验收项目成本的增加所致。我们认为 未验收项目增加主要系公司的核心系统系列产品交付周期较长导致。但从Q3销售费用同比增加32.94%可以看到目前下游对核心系统需求的旺盛从上半年衍生至Q3。因此我们判断，在订单充沛叠加盈利能力改善的时点，公司有望在未来持续演绎收入利润剪刀差。 坚定投入出海产品研发，公司出海产品从互联网核心走向更广阔市场。公司持续坚持出海逾六年，目前已在马来、泰国、印尼等东南亚国家有了60+客户购买使用过长亮的互联网核心产品。而目前海外亦存在大机下移与系统上云的商机，公司通过前期的知识与产品储备，在东南亚市场参与了多 次POC以及竞标活动，同时寻找现代化核心替换的市场商机，随着产品逐 股价走势 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 长亮科技创业板指 步成熟，公司核心系统出海有望成为海外业务未来又一核心增长极。 盈利预测：由于核心系统系列产品交付周期较长，对公司短期业绩有一定影响，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至21.38/24.47/31.33亿元，同比增长13.31%/14.45%/28.02%（2023-2024前值为24.52/33.11亿元）； 2023-2025年归母净利润分别为0.88/1.74/2.76亿元（2023-2024前值为 2.45/3.58亿元），同比增长290.12%/98.51%/58.93%，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期。 2022-112023-032023-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《长亮科技-公司点评:2023，看好收入利润剪刀差加速演绎》2023-02-03 2《长亮科技-季报点评:Q3收入超预期，看好金融信创景气度持续提升》 2022-11-03 3《长亮科技-半年报点评:Q2收入超预期，成本端压力最大时候正在过去》2022-08-06 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,572.02 1,887.22 2,138.49 2,447.41 3,133.09 增长率(%) 1.37 20.05 13.31 14.45 28.02 EBITDA(百万元) 366.19 351.32 199.58 281.81 403.90 归属母公司净利润(百万元) 126.15 22.43 87.52 173.73 276.10 增长率(%) (46.73) (82.22) 290.12 98.51 58.93 EPS(元/股) 0.17 0.03 0.12 0.24 0.38 市盈率(P/E) 56.83 319.57 81.91 41.26 25.96 市净率(P/B) 4.82 4.79 4.52 4.14 3.69 市销率(P/S) 4.56 3.80 3.35 2.93 2.29 EV/EBITDA 29.76 20.43 32.71 22.61 15.06 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 575.59 571.31 858.13 920.98 1,168.41 营业收入 1,572.02 1,887.22 2,138.49 2,447.41 3,133.09 应收票据及应收账款 546.44 814.55 670.50 893.12 1,021.54 营业成本 909.39 1,253.67 1,406.23 1,550.72 1,916.29 预付账款 1.41 0.71 4.13 0.40 4.75 营业税金及附加 8.41 7.25 14.97 17.13 18.63 存货 510.71 414.73 390.62 172.30 106.46 销售费用 131.28 146.93 168.15 188.60 243.91 其他 43.28 47.26 55.51 95.46 102.60 管理费用 235.63 242.98 269.82 305.72 387.45 流动资产合计 1,677.42 1,848.56 1,978.90 2,082.27 2,403.77 研发费用 134.18 140.12 154.02 172.74 232.19 长期股权投资 4.19 2.04 2.04 2.04 2.04 财务费用 19.26 12.47 10.00 3.84 (1.47) 固定资产 222.73 208.08 193.41 178.75 164.09 资产/信用减值损失 (15.85) (63.44) (15.00) (10.33) (12.47) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 153.92 161.60 109.60 57.60 5.60 投资净收益 0.60 (2.37) (2.37) (2.37) (2.37) 其他 234.00 177.91 184.41 184.30 180.61 其他 10.29 116.21 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 614.84 549.63 489.47 422.69 352.34 营业利润 138.82 33.41 97.92 195.97 321.24 资产总计 2,364.51 2,481.81 2,468.37 2,504.96 2,756.10 营业外收入 0.19 0.10 0.15 0.15 0.13 短期借款 249.80 379.60 300.00 200.00 150.00 营业外支出 0.11 0.19 0.16 0.16 0.17 应付票据及应付账款 24.69 14.02 51.54 13.17 62.99 利润总额 138.89 33.32 97.91 195.96 321.21 其他 249.01 240.80 442.03 471.49 494.21 所得税 11.37 9.20 7.83 15.68 32.12 流动负债合计 523.50 634.42 793.57 684.67 707.19 净利润 127.52 24.12 90.08 180.29 289.09 长期借款 29.90 22.43 20.00 20.00 15.00 少数股东损益 1.37 1.69 2.56 6.56 12.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 126.15 22.43 87.52 173.73 276.10 其他 25.42 96.10 67.15 62.89 75.38 每股收益（元） 0.17 0.03 0.12 0.24 0.38 非流动负债合计 55.32 118.52 87.15 82.89 90.38 负债合计 866.37 985.44 880.72 767.55 797.57 少数股东权益 12.04 (0.20) 1.84 7.09 17.48 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 721.00 731.47 730.77 730.77 730.77 成长能力 资本公积 412.05 471.49 471.49 471.49 471.49 营业收入 1.37% 20.05% 13.31% 14.45% 28.02% 留存收益 359.81 357.00 426.76 565.84 786.92 营业利润 -51.56% -75.93% 193.05% 100.14% 63.92% 其他 (6.75) (63.39) (43.22) (37.79) (48.13) 归属于母公司净利润 -46.73% -82.22% 290.12% 98.51% 58.93% 股东权益合计 1,498.15 1,496.38 1,587.65 1,737.40 1,958.54 获利能力 负债和股东权益总计 2,364.51 2,481.81 2,468.37 2,504.96 2,756.10 毛利率 42.15% 33.57% 34.24% 36.64% 38.84% 净利率 8.02% 1.19% 4.09% 7.10% 8.81% ROE 8.49% 1.50% 5.52% 10.04% 14.22% ROIC 15.55% 3.06% 8.09% 19.43% 30.85% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 127.52 24.12 87.52 173.73 276.10 资产负债率 36.64% 39.71% 35.68% 30.64% 28.94% 折旧摊销 63.18 67.94 66.66 66.66 66.66 净负债率 -19.04% -10.66% -33.31% -39.78% -50.74% 财务费用 12.47 16.36 10.00 3.84 (1.47) 流动比率 2.16 2.23 2.49 3.04 3.40 投资损失 (0.60) 2.37 2.37 2.37 2.37 速动比率 1.53 1.75 2.00 2.79 3.25 营运资金变动 (185.65) (194.17) 207.90 (53.25) 15.43 营运能力 其它 16.51 0.20 2.56 6.56 12.98 应收账款周转率 3.08 2.77 2.88 3.13 3.27 经营活动现金流 33.44 (83.18) 377.01 199.91 372.08 存货周转率 3.68 4.08 5.31 8.70 22.48 资本支出 87.03 (47.89) 28.95 4.26 (12.49) 总资产周转率 0.71 0.78 0.86 0.98 1.19 长期投资 1.5