三季报点评：业绩承压，看好新业务放量

骄成超声（688392）三季报点评 / 业绩承压，看好新业务放量 挖掘价值投资成长 2023年11月03日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入4.55亿元，同比增长17.36%，实现归母净利润0.76亿元，同比下降11.35%。23Q3实现营业收入1.08亿元，同比下降24.52%，环比下降41.83%，主要是受下游锂电池产能扩张放缓所致，实现归母净利润0.13亿元，同比下降58.22%，环比下降59.30%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 +12.14%/+27.22%/-2.14%/+18.93%，同比变化+2.88pcts/+7.11pcts /-2.44pcts/+5.60pcts。 线束与IGBT贡献新增量。公司推出了线束焊接设备与IGBT端子超声波焊接设备，在线束领域的客户包括比亚迪、安费诺、沪光股份、中航光电、泰科电子、天海电器等，在IGBT领域与中车时代、英飞凌、广东芯聚能、振华永光达成合作。两个应用领域每年新增市场需求达5-10亿元，目前，德国雄克等国外企业占据较高的市场份额，公司的入局有望加速相关设备的国产化进程。 滚焊设备有望受益于复合集流体产业化。复合集流体的应用使锂电池前端工序中增加一道极耳转印焊工序，需要使用超声波高速滚焊技术。公司自主研发的超声波滚焊机集成了高精度声学主轴系统设计技术、可高速旋转的换能器技术与高速数据采集技术，可满足复合集流体高速滚动焊接需求。目前，该设备的客户为宁德时代，公司于2017年就已将设备送往客户验证，并分别于2018、2019、2021年获得小批量订单，目前焊接速度超过80m/min。目前，尚无其他超声波滚焊设备厂商实现复合集流体量产线应用，公司有望受益于复合集流体产业化。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 14.92% 5.16% -4.59% -14.35% -24.11% 11/21/23/25/27/29/211/2 -33.87% 骄成超声沪深300 基本数据总市值（百万元) 9142.67 流通市值（百万元) 3737.18 52周最高/最低（元） 186.58/73.00 52周最高/最低（PE） 136.73/68.90 52周最高/最低（PB） 43.01/4.82 52周涨幅（%） -27.85 52周换手率（%） 457.70 相关研究 《Q2利润承压，超声波滚焊设备增量可期》 2023.09.01 《业绩高增，复合集流体有望开启新空间》 公司研究 机械设备 证券研究报告 2023.05.05 《超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张》 2022.09.30 【投资建议】 考虑到下游需求的波动，我们调整对公司2023/2024/2025年营业收入预测至6.32/7.92/9.72亿元，同比增速分别为20.96%、25.24%、22.80%，归母净利润为1.19/1.69/2.01亿元，同增7.36%、41.91%、19.11%，现价对应EPS分别为1.04、1.47、1.75元，PE为75、53、44倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 522.49 632.02 791.57 972.02 增长率(%) 40.97% 20.96% 25.24% 22.80% EBITDA（百万元） 123.97 142.66 192.74 228.95 归属母公司净利润（百万元） 110.77 118.92 168.76 201.00 增长率(%) 59.95% 7.36% 41.91% 19.11% EPS(元/股) 1.66 1.04 1.47 1.75 市盈率（P/E） 87.17 74.72 52.65 44.21 市净率（P/B） 6.77 4.93 4.51 4.09 EV/EBITDA 89.22 56.42 41.27 34.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 复合集流体产业化缓慢； 客户集中度较高的风险； 研发进度不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 959.281006.771121.251201.33 存货 258.65288.42364.14451.78 流动资产应收及预付 非流动资产 110.99134.73146.98161.94 固定资产 41.56 53.26 62.62 71.48 无形资产 19.74 26.24 33.64 42.84 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2143.102295.802578.662870.87 短期借款 135.13150.13170.13185.13 其他长期资产流动负债 其他流动负债 172.28216.90282.95327.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.70 22.33 23.83 25.83 实收资本 82.00114.80114.80114.80 留存收益 172.46209.47378.23579.24 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2032.11 187.71 626.46 0.00 0.25 49.45 371.09 63.69 17.70 0.00 388.79 1497.85 1752.31 2161.08 197.41 668.48 0.00 0.25 54.98 463.28 96.25 22.33 0.00 485.61 1478.96 1803.24 2431.68 242.83 703.46 0.00 0.25 50.48 573.31 120.23 23.83 0.00 597.15 1478.96 1972.00 2708.92 294.78 761.04 0.00 0.25 47.38 659.45 146.65 25.83 0.00 685.28 1478.96 2173.00 少数股东权益 2.00 6.95 9.52 12.58 负债和股东权益2143.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2295.80 2578.66 2870.87 营业成本 250.47298.72379.68471.37 销售费用 56.38 72.68 83.11102.06 研发费用 74.53 88.48 97.76120.34 资产减值损失 -8.54 -2.00 -3.00 -1.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.31 0.63 2.37 2.92 其他收益 27.68 13.97 17.41 19.34 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.15 0.25 0.21 0.22 利润总额 118.64141.57191.43228.01 净利润 109.62123.88171.33204.06 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 110.77118.92168.76201.00 少数股东损益 EBITDA 522.49 2.04 41.75 -2.15 1.19 0.00 117.94 0.44 9.03 -1.15 123.97 632.02 6.32 50.56 -13.21 0.50 0.00 141.56 0.24 17.70 4.96 142.66 791.57 7.68 63.33 -13.43 1.00 0.00 191.23 0.01 20.10 2.57 192.74 972.02 9.23 77.76 -14.99 0.80 0.00 227.81 0.02 23.94 3.06 228.95 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4.04 164.23 144.11 138.30 净利润 109.62 123.88 171.33 204.06 折旧摊销 11.69 14.29 14.75 15.94 营运资金变动 -126.58 21.94 -48.09 -86.72 其它 9.31 4.12 6.13 5.02 投资活动现金流 -552.73 -60.69 -44.43 -67.78 资本支出 -34.19 -26.49 -26.30 -29.80 投资变动 -522.08 -30.00 -20.00 -40.00 其他 3.54 -4.20 1.87 2.02 筹资活动现金流 1411.22 -56.13 14.80 9.56 银行借款 202.50 15.00 20.00 15.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1332.96 13.92 0.00 0.00 其他 -124.24 -85.05 -5.20 -5.44 现金净增加额 862.73 47.49 114.48 80.08 期初现金余额 96.02 958.75 1006.24 1120.72 期末现金余额主要财务比率 958.75 1006.24 1120.72 1200.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 40.97% 20.96% 25.24% 22.80% 营业利润增长 42.45% 20.03% 35.08% 19.13% 归属母公司净利润增长 59.95% 7.36% 41.91% 19.11% 获利能力（%）毛利率 52.06% 52.74% 52.03% 51.51% 净利率 20.98% 19.60% 21.64% 20.99% ROE 6.32% 6.59% 8.56% 9.25% ROIC 5.44% 5.67% 7.33% 7.96% 偿债能力资产负债率（%） 18.14% 21.15% 23.16% 23.87% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.48 4.66 4.24 4.11 速动比率 4.68 3.95 3.52 3.34 营运能力总资产周转率 0.38 0.28 0.32 0.36 应收账款周转率 5.48 6.16 6.97 7.00 存货周转率 1.12 1.09 1.16 1.16 每股指标（元）每股收益 1.66 1.04 1.47 1.75 每股经营现金流 0.05 1.43 1.26 1.20 每股净资产 21.37 15.71 17.18 18.93 估值比率P/E 87.17 74.72 52.65 44.21 P/B 6.77 4.93 4.51 4.09 EV/EBITDA 89.22 56.42 41.27 34.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针