2023年三季报点评：基本面见底，估值处于低位

基本面见底，估值处于低位 ——洽洽食品(002557)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 发布日期：2023年11月03日 投资要点： ⚫公司发布2023年三季报。根据IFIND的数据，2023年前三季度：公司实现营业收入44.78亿元，同比增长2.16%；当期营业成本33.39亿元，同比增长9.56%；当期毛利率为25.43%，同比下降5.04个百分点；实现归母扣非净利润4.24亿元，同比下降19.14%。 ⚫第三季度，销售端出现积极的修复迹象，当季销售商品现金流同比增长16.06%。2023年一、二、三季度，公司的销售增长呈现逐季度提振的势头，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。2023年第三季度，公司的销售商品现金流同比增长16.06%，当期收入同比增长5.12%，现金流及收入增长双双出现起底回升的迹象。在第三季度销售的带动下，公司前三季度的营收增长较一至二季度提升1.88个百分点，较一季度提升8.89个百分点，2023年以来公司的销售增长呈现逐季度提振的态势，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。 ⚫综合判断，2023年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。根据IFIND提供的数据，国内葵花籽价格自2022年中期开始回落，截至2023年10月国内市场均价为每吨6050元，较高点时的每吨8600元下跌29.65%，但仍高于同期进口均价（每吨4562元）32.62%，也高于2015至2020年的国内均价4463元/吨。根据中俄粮油网提供的数据，2023年1至9月，中国进口葵花籽20.74万吨，同比增长57.12%，进口均价为每吨4562元。葵花籽进口数量大幅增加，以及进口价格低于国内价格，推动了国内价格2023年以来的下行。三瑞农科是国内较大的葵花种子供应商，从事食葵种子的研发和销售，截至2023年上半年，食葵种子的销售占比达到98.8%。我们参考了三瑞农科的数据：2023年上半年，公司的食葵种子实现销售额136.15百万元，同比增长53.74%，扭转了2020年以来的下降趋势。从食葵种子核心供应商的数据，我们推算出2023年国内食葵的种植数量大概率将增加，因而也初步看到国内食葵成本下降的迹象。但是，从葵花种植面积来看仍不乐观：根据卓创资讯的数据，2018年之后，国内的葵花种植面积逐年大幅减少，至2022年时种植面积从2018年的1084万亩减少至480万亩。2015年新《种子法》出台后，对于经济作物的种植面积给予限制，可能是葵花种植面积缩减的原因之一。综合判断，2023年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企 相关报告 《洽洽食品(002557)年报点评：大单品保持较高增长，坚果盈利上升》2023-04-25《洽洽食品(002557)季报点评：销售保持较高增长，逆势加大市场投入》2022-12-05《洽洽食品(002557)公司点评报告：点评报告》2016-03-16 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。 2020年以来，坚果原料进口价格指数以下跌为主要趋势，直至近期随着国内消费复苏才进入正式的反弹阶段。根据WIND的数据，2020年6月至2023年9月，坚果原料进口价格指数的均值为93.36，低于2005年3月至2020年5月期间的均值107.24。因而，近三年来国内零食企业的坚果原料成本并不高，对其它原料成本上涨起到一些对冲作用。 ⚫鉴于我们对原料价格的判断，我们认为，2023年四季度以及2024年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复。葵花籽是公司的主打产品，根据公司2022年年报数据，葵花籽在销售额中的占比达到65.55%，因而食葵原料的价格波动对公司盈利的影响较大。2023年以来公司的原料成本压力加大，一至三季度成本增幅高于收入7.4个百分点。同期，葵花籽的毛利率降至24.1%，较2022年下降9.05个百分点。鉴于我们对食葵原料价格的判断，我们认为2023年四季度以及2024年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复：2023年第三季度，公司的营业利润同比下降11.21%，降幅较第一、第二季度的27.03%和50.49%大幅收窄，公司的基本面已经见底。 ⚫投资建议：我们预测公司2023、2024、2025年的每股收益为1.68、2.02、2.57元，对应的市盈率为21.24、17.61、13.84倍。我们预计2024年公司将享有成本下行、收入上行的双重红利，目前基本面见底，股价估值处于低位。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：市场系统性风险带来较大的资金波动；宏观消费数据不及预期影响二级市场的板块表现。 资料来源：中原证券研究所，卓创资讯 资料来源：中原证券研究所，WIND 资料来源：中原证券研究所，IFIND 资料来源：中原证券研究所，IFIND 资料来源：中原证券研究所，IFIND 资料来源：中原证券研究所，IFIND 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。