硅料价格低位运行，公司单吨盈利环比下滑

事项： 公司发布三季度业绩公告：23Q1-Q3公司实现营业收入232.3亿元，实现归母净利润50.8亿元。23Q3单季度公司实现营业收入56.4亿元，同比下滑50%，环比下滑25%；实现归母净利润3.2亿元，同比下滑92%，环比下滑75%。 国信电新观点：1）我们测算，23Q3硅料销量5.5万吨，环比提升31%；单吨净利0.4万元，环比下滑2.6万元/吨。23Q3硅料贡献净利润2.2亿元，EPC及运营发电贡献净利润1亿元。2）随着准东10万吨及包头10万吨新投项目逐步爬产，公司23Q4硅料单吨生产成本有望从23Q3的5.7万元降至5.3-5.5万元。我们预计，23Q4硅料销量6.5万吨，环比提升18%；考虑硅料价格大幅下跌，单吨净利0.1-0.3万元，环比下滑0.1-0.3万元；3）考虑23Q4硅片产能利用率下行，多晶硅新签订单节奏放缓，略微下调2023年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入311/312/338亿元（原预测328/315/338亿元），同比-17%/+0.3%/+8%；实现归母净利润53.2/45.4/59.2亿元（原预测56.1/45.4/59.2亿元），同比-60%/-15%/+30%，当前股价对应PE分别为2.9/3.4/2.6倍，维持“增持”评级。 评论： 23Q3实现归母净利润3.2亿元，同比下滑92%，环比下滑75% 23Q1-Q3公司实现营业收入232.3亿元，同比下滑10%；实现归母净利润50.8亿元，同比下滑47%。对应23Q3单季度公司实现营业收入56.4亿元，同比下滑50%，环比下滑25%；实现归母净利润3.2亿元，同比下滑92%，环比下滑75%。 23Q1-Q3公司毛利率39.5%，同比下滑14.9pcts；净利率21.9%，同比下滑15.3pcts。对应23Q3单季度公司毛利率19.1%，同比下滑31.4pcts，环比下滑21.2pcts；净利率5.7%，同比下滑30.3pcts，环比下滑11.6pcts。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 23Q3硅料价格低位运行，公司单吨盈利环比下滑 23Q2硅料价格快速下跌，并于6月末跌至6.5万元/吨的低点。23Q3硅料价格有所上升，但仍位于底部区间运行，23Q3平均售价显著低于23Q2。受此影响，公司单吨盈利环比下滑。 我们测算，23Q3硅料销量5.5万吨，环比提升31%；单吨净利0.4万元，环比下滑2.6万元/吨。23Q3硅料贡献净利润2.2亿元，EPC及运营发电贡献净利润1亿元。 随着准东10万吨及包头10万吨新投项目逐步爬产，公司23Q4硅料单吨生产成本有望从23Q3的5.7万元降至5.3-5.5万元。我们预计，23Q4硅料销量6.5万吨，环比提升18%；考虑硅料价格大幅下跌，单吨净利0.1-0.3万元，环比下滑0.1-0.3万元。 图5：公司硅料单价、成本及单位毛利（万元/吨，不含税） 图6：公司硅料销售量及单位净利（万吨、万元/吨） 投资建议：下调2023年盈利预测，维持“增持”评级 考虑23Q4硅片产能利用率下行，多晶硅新签订单节奏放缓，略微下调2023年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入311/312/338亿元（原预测328/315/338亿元），同比-17%/+0.3%/+8%；实现归母净利润53.2/45.4/59.2亿元（原预测56.1/45.4/59.2亿元），同比-60%/-15%/+30%，当前股价对应PE分别为2.9/3.4/2.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 光伏硅料产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明