营收承压，盈利提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年11月02日 营收承压，盈利提升 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 17.58 火星人 沪深300 45% 31% 17% 3% -11% -25% 2022/11 2023/022023/052023/08 2023/11 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】火星人（300894）：股权激励发布，考核目标彰显信心 2023.01.05 2.疫情冲击经营见底，需求回暖确定性高 2020.04.29 评级及分析师信息 火星人(300894) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入15.71亿元（YOY-4.32%），归母净利润 2.23亿元（YOY+1.70%），扣非后归母净利润2.03亿元（YOY+3.44%）。 股票代码： 300894 52周最高价/最低价： 35.7/17.11 23Q3：营业总收入5.47亿元（YOY-11.54%），归母净利润0.87 总市值(亿) 71.86 亿元（YOY+7.67%），扣非后归母净利润0.78亿元 自由流通市值(亿) 24.68 （YOY+1.75%）。 自由流通股数(百万) 140.39 分析判断 相对股价% 收入端：厨电主要品类中，集成灶表现弱于烟机灶具。根据奥维数据，Q3油烟机/燃气灶/集成灶线上销额增速分别为0/-2%/-19%，其中火星人品牌集成灶为-27%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率48.01% （YOY+3.07pct），归母净利率14.17%（YOY+0.84pct）；对应Q3销售毛利率49.44%（YOY+4.46pct），归母净利率15.84% （YOY+2.83pct）。 归母净利率Q3提升主因毛利率提升，受收入下滑影响期间费用率则有所增加。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.72%/5.70%/5.81%，同比分别 +0.32pct/+1.05pct/+0.90pct；对应Q3分别为22.53%/6.09%/5.86%，同比分别 +0.08pct/+1.56pct/+1.23pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为22.15/24.37/26.80亿元（前值为23-24年29.3/35.9亿元），同比分别-2.71%/+10.00%/+10.00%。毛利率方面，预计23-25年分别为48.00%/48.00%/48.00%。对应23-25年归母净利润分别为3.25/3.77/4.11亿元（前值为23-24年4.5/5.7亿元），同比分别+3.32%/+15.96%/+9.14%，相应EPS分别为0.79/0.92/1.01元（前值为23-24年1.11/1.41元），以23年 11月2日收盘价17.58元计算，对应PE分别为 22.11/19.07/17.47倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧；地产持续下滑，需求不振。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,319 2,277 2,215 2,437 2,680 YoY（%） 43.6% -1.8% -2.7% 10.0% 10.0% 归母净利润(百万元) 376 315 325 377 411 YoY（%） 36.5% -16.3% 3.3% 16.0% 9.1% 毛利率（%） 46.1% 45.0% 48.0% 48.0% 48.0% 每股收益（元） 0.93 0.78 0.79 0.92 1.01 ROE 25.4% 19.1% 18.8% 17.9% 16.4% 市盈率 18.90 22.54 22.11 19.07 17.47 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,277 2,215 2,437 2,680 净利润 312 324 373 407 YoY(%) -1.8% -2.7% 10.0% 10.0% 折旧和摊销 121 129 143 156 营业成本 1,252 1,152 1,267 1,394 营运资金变动 -201 256 -222 265 营业税金及附加 15 16 17 19 经营活动现金流 259 720 295 834 销售费用 501 488 554 609 资本开支 -221 -192 -187 -190 管理费用 102 122 109 120 投资 -333 -10 -10 -8 财务费用 -21 -23 -29 -28 投资活动现金流 -835 -199 -185 -185 研发费用 107 129 141 156 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 709 74 89 101 投资收益 7 3 12 13 筹资活动现金流 525 -185 71 77 营业利润 351 368 414 452 现金净流量 -51 335 181 726 营业外收支 0 1 5 5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 351 368 419 457 成长能力 所得税 38 44 46 50 营业收入增长率 -1.8% -2.7% 10.0% 10.0% 净利润 312 324 373 407 净利润增长率 -16.3% 3.3% 16.0% 9.1% 归属于母公司净利润 315 325 377 411 盈利能力 YoY(%) -16.3% 3.3% 16.0% 9.1% 毛利率 45.0% 48.0% 48.0% 48.0% 每股收益 0.78 0.79 0.92 1.01 净利润率 13.8% 14.7% 15.5% 15.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.8% 9.7% 9.6% 9.3% 货币资金 1,230 1,565 1,746 2,472 净资产收益率ROE 19.1% 18.8% 17.9% 16.4% 预付款项 6 10 10 11 偿债能力 存货 273 182 316 236 流动比率 2.34 2.26 2.30 2.46 其他流动资产 741 558 771 589 速动比率 2.04 2.06 2.03 2.27 流动资产合计 2,249 2,315 2,843 3,307 现金比率 1.28 1.53 1.41 1.84 长期股权投资 30 40 50 58 资产负债率 48.6% 48.4% 46.6% 43.6% 固定资产 696 709 699 675 经营效率 无形资产 102 125 152 181 总资产周转率 0.81 0.68 0.67 0.64 非流动资产合计 952 1,025 1,084 1,131 每股指标（元） 资产合计 3,200 3,340 3,927 4,439 每股收益 0.78 0.79 0.92 1.01 短期借款 188 261 351 451 每股净资产 4.06 4.22 5.14 6.15 应付账款及票据 422 377 494 471 每股经营现金流 0.64 1.76 0.72 2.04 其他流动负债 353 385 392 420 每股股利 0.90 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 963 1,024 1,237 1,342 估值分析 长期借款 100 100 100 100 PE 22.54 22.11 19.07 17.47 其他长期负债 492 492 492 492 PB 6.22 4.17 3.42 2.86 非流动负债合计 593 593 593 593 负债合计 1,555 1,616 1,830 1,934 股本 405 405 405 405 少数股东权益 0 -1 -5 -9 股东权益合计 1,645 1,724 2,097 2,504 负债和股东权益合计 3,200 3,340 3,927 4,439 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会