2024三季报点评：营收短期承压，盈利能力大幅提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|格力电器（000651） 2024三季报点评： 营收短期承压，盈利能力大幅提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 格力电器2024Q3实现营业收入469.39亿元，同比下滑15.84%，归母净利润78.25亿元，同比增长5.47%。24Q3公司营收承压，盈利能力改善；而结合报表和动销趋势，公司渠道库存或进一步向下，以旧换新政策带动下，近期空调零售数据好转，四季度公司改善可期；而股息率铸就公司安全边际，看好公司估值业绩修复空间。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 格力电器(000651) 2024三季报点评： 营收短期承压，盈利能力大幅提升 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：45.78元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,601/5,515 流通A股市值(百万元) 252,497.13 每股净资产(元) 22.44 资产负债率(%) 65.05 一年内最高/最低(元) 52.73/30.78 股价相对走势 格力电器 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《格力电器（000651）：2024年中报点评：业绩表现优异，政策弹性可期》2024.09.032、《格力电器（000651）：新一轮激励落地，政策经营有望共振》2024.08.04 扫码查看更多 事件 公司2024Q1-Q3实现营业收入1467.22亿元，同比下滑5.34%，归母净利润219.61亿元，同比增长9.30%；2024Q3实现营业收入469.39亿元，同比下滑15.84%，归母净利润78.25亿元，同比增长5.47%，扣非净利润72.99亿元，同比增长2.09% 主营环比走弱叠加其他业务拖累，营收短期承压 公司24Q3单季营收同比-16%。24H1公司其他业务收入同比-44%，近十年其他业务收入占营收比多在15%-20%，若趋势延续，三季度收入仍受此拖累。主营业务方面据产业在线数据显示,格力空调Q1-Q3内销量分别同比+9%/-10%/-20%，外销量分别同比+10%/+10%/+43%,三季度内销出货环比显著走弱，叠加均价表现我们预计公司主营空调业务当季承压。后续受益于以旧换新，空调弹性突出，主营有望改善。 成本及结构影响毛利表现，整体盈利能力提升显著 24Q3公司毛利率同比-0.5pct，一方面成本有所拖累，另一方面内销毛利率高于外销，期内外销增速预计快于内销，结构预计也有负面影响。24Q3期间费用率同比 -2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-4.4/+0.4/+0.9/+0.5pct，收益类 /减值科目分别正向影响盈利+1.0/+1.7pct；销售费用率显著下行，预计与外销业务占比提升以及公司费用节约相关。综上，24Q3归母净利率同比+3.4pct至16.7% 当期报表质量表现平稳，经营性现金流环比有所好转 公司当季实现经营性净现金76亿、同比-13.1%，24Q2为81亿、同比-49.0%，现金流环比好转、与净利润规模相近；24Q3末合同负债109亿，较24Q2末-32亿，这或与需求和渠道变革有关；24Q3末其他流动负债618亿，较24Q2末-5亿，同比-10亿；24Q3末存货253亿，较24Q2末-38亿，较23Q3末-82亿，有所改善。 经营稳健，维持“买入”评级 24Q3公司营收承压，盈利能力改善；而结合报表和动销趋势，公司渠道库存或进一步向下，以旧换新政策带动下，近期空调零售数据好转，四季度公司改善可期；而股息率铸就公司安全边际，看好公司估值业绩修复空间。预计24及25年公司 业绩分别为320亿及355亿，对应当前PE为8.0及7.2倍，重申“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 188988 203979 208490 222423 235663 增长率（%） 0.60% 7.93% 2.21% 6.68% 5.95% EBITDA（百万元） 29981 34573 44651 49560 53356 归母净利润（百万元） 24507 29017 32048 35493 38847 增长率（%） 6.26% 18.41% 10.44% 10.75% 9.45% EPS（元/股） 4.38 5.18 5.72 6.34 6.94 市盈率（P/E） 10.5 8.8 8.0 7.2 6.6 市净率（P/B） 2.7 2.2 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 5.4 5.1 5.2 4.3 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 当季营业收入（亿）当季营业收入同比（右） 图表1：2024Q3公司营收同比-15.8%至469亿元图表2：2024Q3公司归母净利润同比+5.5%至78亿元 700 80% 100 当季归母净利润（亿） 当季归母净利润同比（右） 250% 90 600 80 50070 40060 50 300 40 20030 20 100 10 1 1 00 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：2024Q3及2024Q1-Q3公司利润表各项目变动 项目 营业收入营业成本毛利率 税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益 公允价值变动净收益信用减值损失 资产减值损失资产处置收益营业利润率营业外收入营业外支出利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归母净利润率 2024Q3 100.00% 70.33% 29.67% 0.95% 4.39% 3.55% 3.88% -1.44% 0.77% 0.20% 0.61% 0.27% -0.81% 0.00% 19.77% 0.06% 0.01% 19.82% 4.21% 15.61% -1.06% 16.67% 2023Q3 100.00% 69.87% 30.13% 0.93% 8.74% 3.17% 3.00% -1.99% 0.33% 0.21% 0.07% -0.07% -2.13% 0.00% 15.10% 0.02% 0.02% 15.11% 2.25% 12.86% -0.44% 13.30% 同比/pct -0.46 (0.46) 0.02 (4.35) 0.39 0.87 0.55 0.44 (0.02) 0.54 0.34 1.32 0.01 4.67 0.04 (0.00) 4.71 1.96 2.75 (0.62) 3.37 2024Q1-Q3 100.00% 69.79% 30.21% 0.91% 6.93% 3.39% 3.65% -1.63% 0.79% 0.08% 0.12% -0.41% -0.48% 0.00% 17.45% 0.03% 0.02% 17.46% 3.00% 14.46% -0.51% 14.97% 2023Q1-Q3 100.00% 70.75% 29.25% 1.01% 8.57% 3.08% 3.37% -1.76% 0.35% 0.25% 0.08% -0.27% -1.02% 0.00% 14.79% 0.08% 0.08% 14.79% 2.19% 12.59% -0.37% 12.96% 同比/pct -(0.97) 0.97 (0.10) (1.64) 0.31 0.28 0.13 0.44 (0.17) 0.05 (0.14) 0.55 (0.00) 2.66 (0.04) (0.06) 2.67 0.81 1.86 (0.14) 2.01 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 157484 124105 139833 166466 187916 营业收入 188988 203979 208490 222423 235663 应收账款+票据 44307 27202 25710 27428 29061 营业成本 139784 141626 142433 150568 158833 预付账款 2345 2493 2567 2739 2902 营业税金及附加 1612 2114 1711 1826 1935 存货 38314 32579 31218 33001 34813 营业费用 11285 17130 16888 17794 18617 其他 12690 41763 42225 44134 45948 管理费用 11549 13304 13135 13457 14140 流动资产合计 255140 228141 241553 273768 300640 财务费用 -2207 -3527 -2221 -2965 -3686 长期股权投资 5892 4489 4536 4583 4630 资产减值损失 -967 -2494 -1429 -1525 -1616 固定资产 34024 34877 33967 35175 32531 公允价值变动收益 -344 438 300 0 0 在建工程 5967 6564 6282 3000 3000 投资净收益 87 217 275 275 275 无形资产 11622 10828 8420 6012 3605 其他 1544 1372 1423 1390 1359 其他非流动资产 42380 83155 83026 82870 82726 营业利润 27284 32865 37113 41885 45843 非流动资产合计 99885 139913 136231 131640 126492 营业外净收益 -67 -49 3 3 3 资产总计 355025 368054 377784 405409 427132 利润总额 27217 32816 37117 41888 45847 短期借款 52896 26443 21443 21443 21443 所得税 4206 5097 5667 6395 6999 应付账款+票据 71466 64888 71598 75688 79843 净利润 23011 27719 31450 35493 38847 其他 92010 109651 102245 108034 113948 少数股东损益 -1495 -1298 -598 0 0 流动负债合计 216372 200983 195287 205166 215234 归属于母公司净利润 24507 29017 32048 35493 38847 长期带息负债 30931 39803 39803 39803 39803 长期应付款 105 27 27 27 27 财务比率 其他 5741 6595 6595 6595 6595 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 36777 46424 46424 46424 46424 成长能力 负债合计 253149 247