2022年营收短暂承压，盈利能力同比提升

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 顾家家居（603816.SH） 公司快报 2022年营收短暂承压，盈利能力同比提升投资要点事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收180.10亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%，实现扣非净利润15.44亿元，同比增长8.22%。单季度看，22Q4公司实现营收42.48亿元，同比减少16.97%，实现归母净利润4.09亿元，同比下降4.14%，实现扣非净利润2.63亿元，同比下降16.13%。2023Q1公司实现营收39.54亿元，同比下降12.92%，实现归母净利润4亿元，同比下降9.73%，实现扣非净利润3.4亿元，同比下降10.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币11.10元（含税）。2022年营收短暂承压，床类产品、定制贡献业绩正增长。营收端，2022年公司实现营收180.10亿元，同比下降1.81%，我们预计主要系疫情影响订单情况导致营收短暂性有所承压。净利端，2022年公司实现归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%。产品端，公司持续践行大家居战略，满足消费者一站式购物需求，三大高潜品类协同发力，有望为内销的稳健增长提供支撑。内贸产品力方面，休闲品类新品贡献率同比提升，定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升，天禧派功能单品贡献值同比提升。外贸产品力方面，功能品类聚焦美式过渡，同时加大中低端产品系列的进攻，OEM资源投入聚焦战略国家的重点大客户和潜力新客户拓展，布局战略品类沙发床。2022年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现营收89.72、35.57、30.16、7.62、0.71、8.24亿元，同比分别-3.19%、+6.58%、-3.94%、+15.35%、-44.30%、-11.39%，定制及床类产品贡献业绩正增长。渠道端，公司内销贯彻“1+N+X”渠道布局战略，融合大店占比持续提升，连带率、客单价的上行有望带动大店净利率的提升。整装渠道稳步推进，顾家星选店态持续获得好评。2022年公司门店总数净增长287家至6743家 （包含海外），其中经销门店净增长296家至6600家，直销门店净减少9家至143家，我们认为主要系公司下沉渠道持续推进，且在宏观经济增速放缓等不利因素下持续拓店。内外销方面，2022年内销实现营收103.03亿元，同比下降3.82%，收入占比为57.21%（同比-1.20pct），内销毛利率为37.28%，同比增长2.77pct；外销方面，越南基地聚焦资源于平福自建基地运营能力提升，墨西哥基地启动Interpuerto新基地建设，推进研发本地化工作，本地化材料建设。2022年外销实现营收70.33亿元，同比增长1.68%，收入占比为39.06%（同比+1.34pct），外销毛利率为20.77%，同比增长2.63pct。 盈利能力同比提升，经营活动现金流同比改善。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升1.97pct至30.83%，其中Q4毛利率同比提升6.77pct至35.66%，环比提升5.6pct，毛利率提升我们预计主要系公司持续完善产能配置和成本管理，通过技术降本项目和量差改善项目实现降本。23Q1公司毛利率同比提升2.28pct至32.13%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计19.38%，同比提升0.81pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为16.39%/3.68%/-0.69%，同比 +1.65/+0.24/-1.08pct，财务费用变动主要系利息支出和会对损益所致，综合影响下，2022年公司归母净利润率为10.26%，同比增长0.99pct。23Q1公司销售/管理（含 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-28)37.07元交易数据总市值（百万元）30,467.52流通市值（百万元）30,467.52总股本（百万股）821.89流通股本（百万股）821.8912个月价格区间70.85/31.33一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.11-9.41-15.97绝对收益-8.65-13.04-15.65 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告顾家家居：Q3外销业务承压，盈利能力有所提升-顾家家居三季报点评2022.10.31顾家家居：顾家家居中报点评2022.8.19顾家家居：定制软体一体化融合，开启整装新赛道-顾家家居公司快报2022.5.30 研发）/财务费用率为16.88%/3.44%/1.14%，同比+2.22/+0.05/+0.86pct，毛利率、净利率分别同比提升2.28pct、0.07pct至32.13%、10.16%。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为21.80亿元，同比增长2.65%。23Q1公司经营活动现金流净额为1.33亿元，同比增长133.04% 投资建议：公司作为国内软体家具龙头企业，产品矩阵日益完善，“三大高潜”品类齐头并进，产品研发实力雄♘，内销融合大店持续布局，门店效率不断提升，外销积极布局全球化产能，“软体+定制”切入整装蓝海市场，同时公司品牌年轻化焕新以及在多个线上平台布局处于领先地位有望触及更多消费群体。我们预测公司2023-2025年营业收入为208.52、241.28、276.95亿元，同比增长15.8%、15.7%、14.8%，净利润分别为21.05、24.86、28.86亿元，同比增长16.2%、18.1%、16.1%，每股收益分别为2.56、3.02、3.51元，维持“买入-B”建议。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 20,852 24,128 27,695 YoY(%) 44.8 -1.8 15.8 15.7 14.8 净利润(百万元) 1,664 1,812 2,105 2,486 2,886 YoY(%) 96.9 8.9 16.2 18.1 16.1 毛利率(%) 28.9 30.8 31.7 32.2 32.6 EPS(摊薄/元) 2.03 2.20 2.56 3.02 3.51 ROE(%) 20.2 20.4 21.0 21.3 21.1 P/E(倍) 18.3 16.8 14.5 12.3 10.6 P/B(倍) 3.8 3.4 3.0 2.6 2.2 净利率(%) 9.1 10.1 10.1 10.3 10.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8441 8368 11076 11785 15510 营业收入 18342 18010 20852 24128 27695 现金 3198 4398 5017 6437 7949 营业成本 13048 12457 14251 16358 18655 应收票据及应收账款 1698 1036 2130 1533 2671 营业税金及附加 105 100 124 136 158 预付账款 108 130 146 173 193 营业费用 2703 2952 3295 3812 4459 存货 2441 1883 3064 2615 3861 管理费用 328 362 400 470 559 其他流动资产 996 922 720 1028 836 研发费用 302 301 342 401 465 非流动资产 7498 7738 8199 8651 9132 财务费用 72 -124 -9 -7 -9 长期投资 31 34 49 63 77 资产减值损失 -48 -49 -46 -51 -61 固定资产 3206 4078 4555 5068 5592 公允价值变动收益 -2 -3 4 1 -0 无形资产 832 876 970 994 1016 投资净收益 87 47 67 57 62 其他非流动资产 3429 2751 2625 2526 2447 营业利润 1868 2052 2539 3039 3478 资产总计 15939 16106 19274 20436 24642 营业外收入 207 263 222 217 227 流动负债 7008 6619 8470 7973 10120 营业外支出 7 19 13 14 13 短期借款 469 1479 1479 1479 1479 利润总额 2068 2296 2747 3242 3692 应付票据及应付账款 2035 2014 2618 2699 3365 所得税 367 449 581 696 738 其他流动负债 4504 3126 4372 3794 5275 税后利润 1701 1848 2166 2545 2954 非流动负债 528 413 477 499 498 少数股东损益 36 36 61 59 68 长期借款 0 8 72 94 93 归属母公司净利润 1664 1812 2105 2486 2886 其他非流动负债 528 405 405 405 405 EBITDA 2303 2666 3056 3576 4041 负债合计 7536 7032 8947 8472 10618 少数股东权益 384 192 254 313 381 主要财务比率 股本 632 822 822 822 822 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3750 3560 3560 3560 3560 成长能力 留存收益 4166 5072 6034 7196 8595 营业收入(%) 44.8 -1.8 15.8 15.7 14.8 归属母公司股东权益 8019 8881 10074 11651 13643 营业利润(%) 80.3 9.9 23.7 19.7 14.5 负债和股东权益 15939 16106 19274 20436 24642 归属于母公司净利润(%) 96.9 8.9 16.2 18.1 16.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.9 30.8 31.7 32.2 32.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.1 10.1 10.1 10.3 10.4 经营活动现金流 2041 2410 2360 3095 3279 ROE(%) 20.2 20.4 21.0 21.3 21.1 净利润 1701 1848 2166 2545 2954 ROIC(%) 17.3 16.8 17.8 18.3 18.4 折旧摊销 302 412 359 414 472 偿债能力 财务费用 72 -124 -9 -7 -9 资产负债率(%) 47.3 43.7 46.4 41.5 43.1 投资损失 -87 -47 -67 -57 -62 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.5 1.5 营运资金变动 -184 8 -84 204 -72 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.1 1.1 其他经营现金流 237 313 -6 -4 -3 营运能力 投资活动现金流 -1077 -848 -747 -806 -888 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 81 -389 -994 -869 -880 应收账款周转率 13.1 13.2 13.2 13.2 13.2 应付账款周转率 7.3 6.2 6.2 6.2 6.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.03 2.20 2.56 3.02