2023年三季报点评：整体稳健增长，海外逐季加速

事项： 公司发布2023年三季报，前三季度营收为273.0亿元，同比增长17.2%。其中，第三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%。前三季度归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%。 评论： 国内业务阶段性承压，海外业务贡献增量。23年8月份以来，受到在全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动推迟，诊疗有所放缓，对公司国内业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司海外高端客户的持续突破和本地化平台建设的加速推进，23Q3，公司在国际市场的收入增速环比提速至20%以上，其中发展中国家收入增速提速至30%以上。 生命信息与支持产线受益于国内新基建和海外高端客户的突破。23Q1-3，公司生命信息与支持产线收入实现了20.8%的增长。国内端，23年8月份以来医疗行业整顿升级使得公立医院招投标活动有所推迟，对公司业务的开展造成了一定影响，不过行业整顿对医疗新基建项目带来的影响远小于常规采购项目，截至23年9月30日，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205亿元。海外端，23Q1-3，公司生命信息与支持产线突破了超过200家空白高端客户，已突破的空白高端客户中，有部分进行了复购，复购金额达7000万美元。 体外诊断产线受益于国内试剂销售的恢复和海外中大样本客户的突破。23Q1-3，公司体外诊断产线收入实现了18.5%的增长。国内端，试剂消耗3月份以来已经迅速复苏，并且行业整顿对于试剂消耗的影响有限。海外端，23Q1-3，公司体外诊断产线在海外市场突破了近350家重点医院和实验室，其中包括近100家第三方连锁实验室，已提前达成全年目标。中高端IVD仪器新增装机超过6000台，同比增长超过50%，化学发光仪器新增装机超过2,000台，同比增长超过20%，级联流水线新增装机超过200套，同比增长超过40%。 医学影像产线整体阶段性承压，但海外中高端超声推广取得进展。23Q1-3，公司医学影像产线收入实现了9.1%的增长。虽然行业整顿造成了国内公立医院超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响。但得益于公司海外客户层级的持续提升（23Q1-3，医学影像产线在海外突破了超150家高端客户），公司有效地推动了R系列、I系列等中高端超声产品的渗透入院，使得公司中高端超声收入占海外超声收入的比重首次超一半。 投资建议：考虑到23Q3诊疗活动放缓，我们调整23-25年公司营收预测值为353.7、427.1、514.7（原预测值为365.9、440.9、531.3亿元），但综合考虑公司的中高端超声产品在海外超声业务中的占比上升，我们调整归母净利润预测值为116.6、141.2、170.8亿元（原预测值为116.2、140.9、170.5亿元），同比增长21.4%、21.1%、20.9%，对应PE为29、24和20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4863亿元，对应目标价约401元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标