2023年三季报点评：精细化运营降本增效，业绩步入增长通道

精细化运营降本增效，业绩步入增长通道 东鹏控股（003012.SZ）2023年三季报点评|2023.11.02 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 80% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2022/11/22023/2/22023/5/22023/8/2 7 6 5 4 3 2 1 -10% 东鹏控股沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.96 一年内最高/最低价（元）12.98/6.97 市盈率（当前）16.49 市净率（当前）1.36 总股本（亿股）11.73 总市值（亿元）105.10 资料来源：聚源数据 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收57.31亿元 （+13.35%），归母净利润6.29亿元（+224.64%），扣非归母净利润 5.85亿元（+186.62%）；其中第三季度，公司实现营收21.03亿元 （+9.30%），归母净利润2.45亿元（+224.29%），扣非归母净利润 2.38亿元（+97.30%）。 深化渠道改革，精细化运营，收入和盈利能力双增。公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比继续提升，新零售线上全域营销势能扩大，公司2023年前三个季度营收分别同比增长18.46%、14.67%和9.30%。公司通过精益运营、降本增效，数字化等项目稳步推进，全价值链效率和效能提升，为高质量经营增长提供可持续动力。得益于公司精细化运营提升和能源价格同比回落，公司前三季度毛利率为32.36%，同比提升3.36pct，第三季度毛利率32.94%，同比提升1.97pct。费用管控上，前三季度四项费用率为18.33%，同比显著下降6.32pct，主要是公司降本增效，在销售和管理费用率上改善明显。 行业出清，头部企业集中度持续提升。过去三年在疫情和地产下行背景下，建陶行业亦经历较大打击，目前仍处于行业底部运行阶段。但在行业整体下行背景下，2023年开始头部建陶企业的营收却开始逆势增长，盈利能力也逐步改善。我们认为这是行业落后产能开始逐步出清后，头部企业市占率提升的结果。 投资建议：公司作为国内头部建陶企业，在品牌、渠道、产能和运营等方面具备领先优势，且不断深化渠道改革、品牌建设和提升运营效率。在行业落后产能出清背景下，公司有望凭借其优势实现逆势增长，提升市占率。预计公司2023-2025年的营收分别为80.61、 93.39和106.02亿元，归母净利润分别为8.40、10.28和11.84亿元，对应PE分别为12.89、10.53和9.15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 69.30 80.61 93.39 106.02 营收增速 -13.15% 16.32% 15.86% 13.52% 归母净利润（亿元） 2.02 8.40 10.28 11.84 归母净利润增速 31.50% 315.99% 22.38% 15.11% EPS(元/股) 0.17 0.70 0.85 0.98 PE 52.03 12.89 10.53 9.15 资料来源：公司公告，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,441.16 7,238.37 8,647.23 10,414.89 经营活动现金流 415.96 1,423.94 1,609.37 1,749.40 货币资金 2,988.91 3,265.41 4,047.74 5,190.50 净利润 199.01 827.86 1,013.18 1,166.28 应收账款 1,148.19 1,335.57 1,547.40 1,756.60 折旧摊销 575.66 545.99 512.77 510.53 其它应收款 213.43 248.27 287.64 326.53 财务费用 38.93 0.00 0.00 0.00 预付账款 67.80 77.31 89.44 101.64 营运资本变动 -454.69 -99.39 -71.48 -64.05 存货 1,795.67 2,047.57 2,368.88 2,692.08 其他 57.05 149.48 154.91 136.64 其他 227.16 264.23 306.14 347.53 投资活动现金流 -1,129.07 -656.00 -376.85 -65.25 非流动资产 6,318.85 6,421.11 6,284.85 5,840.75 资本支出 -829.13 -656.00 -384.00 -74.00 长期投资 77.22 77.22 77.22 77.22 资投资收益 38.93 0.00 0.00 0.00 固定资产 4,225.13 3,788.17 3,960.82 3,857.17 长期投资减少 -257.51 0.00 0.00 0.00 无形资产 909.16 879.79 851.36 823.86 其他 -81.36 0.00 7.15 8.75 其他 1,107.34 1,675.94 1,395.44 1,082.50 筹资活动现金流 119.69 -491.43 -450.20 -541.38 资产总计 12,760.00 13,659.48 14,932.08 16,255.64 短期借款增加 871.92 -359.01 0.00 0.00 流动负债 5,249.16 5,436.47 6,170.03 6,907.60 长期借款增加 -3.46 -30.59 0.00 0.00 短期借款 1,121.92 762.91 762.91 762.91 股利分配 -757.53 -115.70 -481.29 -589.03 应付账款 1,210.05 1,379.81 1,596.33 1,814.12 其他 8.76 13.87 31.10 47.65 其他 2,917.18 3,293.75 3,810.80 4,330.57 现金净增加额 -400.08 276.51 782.32 1,142.77 非流动负债 315.88 315.88 315.88 315.88 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00成长能力 其他 315.88 315.88 315.88 315.88 营业收入 -13.15% 16.32% 15.86% 13.52% 负债合计 5,565.04 5,752.35 6,485.91 7,223.48 营业利润 176.86% 312.63% 22.38% 15.11% 少数股东权益 8.86 -3.62 -11.75 -20.58 归母净利润 31.50% 315.99% 22.38% 15.11% 归属母公司股东权益 7,186.11 7,910.75 8,457.91 9,052.74 获利能力 负债和股东权益 12,760.00 13,659.48 14,932.08 16,255.64 毛利率 29.73% 31.12% 31.22% 31.14% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 2.87% 10.27% 10.85% 11.00% 营业收入 6,929.86 8,060.82 9,339.26 10,601.93 ROE 2.74% 10.96% 12.39% 13.35% 营业成本 4,869.42 5,552.54 6,423.84 7,300.29 ROIC 1.54% 6.27% 7.09% 7.48% 营业税金及附加 66.76 77.66 89.97 102.14 偿债能力 营业费用 944.19 937.06 1,085.68 1,232.46 总资产负债率 43.61% 42.11% 43.44% 44.44% 研发费用 582.38 581.99 651.88 730.47 净资产负债率 77.35% 72.75% 76.79% 79.98% 管理费用 186.25 208.78 241.89 274.59 流动比率 122.71% 133.14% 140.15% 150.77% 财务费用 -29.47 -13.87 -31.10 -47.65 速动比率 87.21% 94.06% 100.31% 110.33% 资产减值损失 -80.33 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 2.85 2.89 2.91 2.88 投资收益 38.93 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.54 0.61 0.65 0.68 营业利润 173.68 716.67 877.10 1,009.63 应收账款周转率 5.81 6.49 6.48 6.42 营业外收入 23.50 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 3.70 4.29 4.32 4.28 营业外支出 24.91 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 172.28 716.67 877.10 1,009.63 每股收益 0.17 0.70 0.85 0.98 所得税 -26.73 -111.19 -136.08 -156.65 每股净资产 6.13 6.54 7.00 7.49 净利润 199.01 827.86 1,013.18 1,166.28 每股经营现金流 0.35 1.20 1.33 1.45 少数股东损益 -3.00 -12.48 -15.27 -17.58 估值比率 归属母公司净利润 202.01 840.34 1,028.45 1,183.86 P/E 52.03 12.89 10.53 9.15 EBITDA 719.87 1,248.78 1,358.77 1,472.52 P/B 1.46 1.37 1.28 1.20 EPS（元） 0.17 0.70 0.85 0.98 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作