铜日报：升贴水居高不下 铜价高位震荡

期货研究报告|铜日报2023-10-31 升贴水居高不下铜价高位震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月30日，沪铜主力合约开于67,120元/吨，收于67,320元/吨，较前一交易日收盘 上涨1.05%。当日成交量为76,609手，持仓量为157,196手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,810元/吨，收于67,390元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.16%。 现货情况： 据SMM讯，日内现货商基本对下月票据进行交易，当月票据紧俏价格居高带动下月票水涨船高。早盘，持货商报主流平水铜升水下月票升水230-250元/吨，好铜下月票升水250-270元/吨，湿法铜下月票如QB等升水160-180元/吨附近。进入主流交易时段，主流平水铜当月票升水280元/吨成交积极，次月票升水230-240元/吨成交亦活跃，仅部分持货商下调至次月票报价至升水220元/吨；好铜当月票如CCC-P等升水280-300元/吨以上，下月票升水260-270元/吨附近。临近上午十一时，当月票交易依 旧紧俏，次月票成交降温，主流平水铜次月票升水稳于230元/吨附近。观点： 宏观方面，重要经济数据相对稀疏，美国财政部将Q4借款预估削减至7760亿美元。这与最近显示财政赤字迅速扩大的数据形成了对比。不过这或许与近期美债标售情况相对惨淡也有一定关系。此外，世界银行发表评论称与2003年伊拉克战争相当的“中度 干扰”情景可能导致第四季度石油价格上涨至109美元至121美元的范围，而原油的上涨或将加剧市场通胀预期的抬升。国内方面，工信部节能与综合利用司组织召开新能源汽车动力电池综合利用工作座谈会。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持下行趋势，成交重心继续向80美元中位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。 冶炼方面，上周国内电解铜产量25.30万吨，环比增加0.2万吨。周内产量小幅增加， 10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高产。有部分企业对前期检修影响的产量有不同程度的增产。 消费方面，据Mysteel讯，周内精废价差较上周有所修复，不过市场整体消费依旧较好，下游逢低采购积极性尚可。由于现货升水持续走高，部分加工企业反馈订单相对之前有所减弱，并且对于目前高升水并不十分认可，因此后半周谨慎采买情绪显现。目前据终端反馈，与新能源相关的部分需求仍然呈现向好。但在今年高基数的情况下，明年边际增量或相对有限。在2023年剩余时段，消费亮点或相对有限。此后需要关注万亿国债发行后对于经济活动的实际刺激作用。 库存方面，上个交易日，LME库存为17.84万吨，较前一交易日下降0.18万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降0.11万至0.17万吨。SMM社会库存下降2.45万吨至5.89万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.35，较前一交易日下降0.54%。 总体而言，此前精废价差维持低位使得市场对于精铜的需求�现好转，叠加近期宏观因素对于市场信心存在一定提振，因此目前就操作而言，铜品种暂时仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@64,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/10/30 2023/10/27 2023/10/23 2023/9/28 SMM：1#铜 315 275 90 110 升水铜 320 290 100 120 现货(升贴平水铜 300 255 80 105 水)湿法铜 235 200 40 50 洋山溢价 95 95 84 68.5 LME（0-3） — #N/A -71.24 -50.45 SHFE 期货(主力) LME 67320#N/A 668808091 656407985.5 672408215 LME — 180600 190450 167825 SHFE 库存 COMEX 36408— —22721 5822323808 5416525339 合计 — 203321 272481 247329 SHFE仓单 1731 2818 10270 2408 仓单LME注销仓单占 比 — 10.4% 15.7% 0.9% CU2311- CU2308连三-近 -200 -270 -270 -400 月 CU2310- CU2309主力-近 -100 -130 -190 -220 套利月 CU2310/AL2310 3.51 3.54 3.48 3.46 CU2310/ZN2310 3.17 3.19 3.14 3.13 进口盈利 #N/A #N/A -218.0 -729.3 沪伦比（主力） — 8.27 8.22 8.19 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/10/012023/10/142023/10/27 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/10/302021/10/302023/10/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 100 50 0 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 5000 4000 3000 2000 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/10/302021/10/302023/10/30 2019/10/302021/10/302023/10/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/10/272021/10/272023/10/27 019/10/272021/10/272023/10/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/10/30 2021/10/30 2023/10/30 2019/10/27 2021/10/27 2023/10/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/10/272021/10/272023/10/27 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含