Q3业绩符合预期，需求复苏可期

2023年10月31日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：31.44元 欧科亿（688308）机械设备目标价：——元（6个月） Q3业绩符合预期，需求复苏可期 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.1亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降15.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.7亿元，同比下降0.7%，环比增长9.3%；实现归母净利润0.51亿 元，同比下降30.4%，环比增长4.1%。 持续拓展海内外市场，营收保持稳健；数控刀片高端化提均价稳毛利率，占比下降拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场 因处于拓展前期，保持高速增长，带动营收同比保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为32.5%，同比减少4.7个百分点；Q3单季度为32.3%，同比减少6.3个百分点，环比减少0.8个百分点，综合毛利率同比下降主要系今年数控刀片产能利用率同比偏低、营收占比下降。 期间费用率同比稳定，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为 11.8%，同比减少0.1个百分点；Q3单季度为11.2%，同比持平，环比减少4.3个百分点。2023年前三季度，公司净利率为19.8%，同比减少3.7个百分点；Q3单季度为18.8%，同比减少8.0个百分点，环比减少0.9个百分点。公司净利率同比下降主要受毛利率影响。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月 已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1、2.9、3.9 亿元，未来三年归母净利润复合增速为17%，维持“买入”评级。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1055.32 1113.03 1443.51 1814.98 增长率 6.56% 5.47% 29.69% 25.73% 归属母公司净利润（百万元） 242.08 209.59 287.65 386.67 增长率 8.94% -13.42% 37.25% 34.42% 每股收益EPS（元） 1.52 1.32 1.81 2.44 净资产收益率ROE 9.81% 7.98% 10.01% 12.08% PE 21 24 17 13 PB 2.02 1.90 1.74 1.56 数据来源：Wind，西南证券 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn 相对指数表现 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)1.59 流通A股(亿股)1.11 52周内股价区间(元)28.74-86.90 总市值(亿元)49.92 总资产(亿元)21.05 每股净资产(元)16.23 相关研究 1.欧科亿（688308）：业绩符合预期，静待需求复苏(2023-08-30) 2.欧科亿（688308）：Q1业绩符合预期，期待需求复苏(2023-04-29) 3.欧科亿（688308）：业绩稳健增长，积极推动整体解决方案发展 (2023-04-13) 4.欧科亿（688308）：经营业绩符合预期，看好行业需求复苏(2023-03-01) 5.欧科亿（688308）：利润稳健增长，产品结构持续优化(2022-10-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1055.32 1113.03 1443.51 1814.98 净利润 242.08 209.59 287.65 386.67 营业成本 667.50 751.29 955.96 1171.09 折旧与摊销 83.05 63.71 63.71 63.71 营业税金及附加 5.90 6.68 7.22 9.07 财务费用 -2.59 0.00 -1.44 0.00 销售费用 22.97 36.73 46.19 56.26 资产减值损失 -4.35 20.00 15.00 15.00 管理费用 47.31 91.27 119.81 145.20 经营营运资本变动 35.31 -89.65 -92.36 -113.75 财务费用 -2.59 0.00 -1.44 0.00 其他 -180.62 -30.86 -22.91 -15.69 资产减值损失 -4.35 20.00 15.00 15.00 经营活动现金流净额 172.88 172.78 249.66 335.94 投资收益 1.81 3.00 3.00 3.00 资本支出 -509.27 -400.00 -300.00 -200.00 公允价值变动损益 1.68 5.00 5.00 5.00 其他 -235.99 8.00 8.00 8.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -745.25 -392.00 -292.00 -192.00 营业利润 269.80 215.07 308.78 426.35 短期借款 82.02 -7.02 20.00 -20.00 其他非经营损益 0.09 23.10 18.10 18.10 长期借款 -3.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 269.89 238.17 326.88 444.45 股权融资 801.34 0.00 0.00 0.00 所得税 27.81 28.58 39.23 57.78 支付股利 -70.00 -48.42 -41.92 -57.53 净利润 242.08 209.59 287.65 386.67 其他 24.05 -4.47 1.44 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 834.41 -59.91 -20.47 -77.53 归属母公司股东净利润 242.08 209.59 287.65 386.67 现金流量净额 263.81 -279.13 -62.81 66.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 551.04 271.92 209.10 275.52 成长能力 应收和预付款项 403.37 364.18 482.26 616.06 销售收入增长率 6.56% 5.47% 29.69% 25.73% 存货 373.42 422.10 543.04 663.43 营业利润增长率 10.38% -20.29% 43.58% 38.08% 其他流动资产 578.47 569.22 578.88 589.74 净利润增长率 8.94% -13.42% 37.25% 34.42% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 14.40% -20.41% 33.10% 32.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1081.58 1429.74 1677.91 1826.08 毛利率 36.75% 32.50% 33.78% 35.48% 无形资产和开发支出 106.34 95.39 84.45 73.50 三费率 6.41% 11.50% 11.40% 11.10% 其他非流动资产 78.34 77.41 76.47 75.54 净利率 22.94% 18.83% 19.93% 21.30% 资产总计 3172.55 3229.96 3652.12 4119.85 ROE 9.81% 7.98% 10.01% 12.08% 短期借款 87.02 80.00 100.00 80.00 ROA 7.63% 6.49% 7.88% 9.39% 应付和预收款项 451.97 357.21 486.47 616.50 ROIC 18.23% 10.98% 12.74% 15.17% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 33.19% 25.05% 25.70% 27.00% 其他负债 166.01 165.49 192.66 221.22 营运能力 负债合计 705.00 602.71 779.13 917.73 总资产周转率 0.41 0.35 0.42 0.47 股本 112.62 158.78 158.78 158.78 固定资产周转率 1.64 1.41 1.96 2.65 资本公积 1718.85 1672.69 1672.69 1672.69 应收账款周转率 4.98 4.28 5.22 5.00 留存收益 634.61 795.78 1041.52 1370.66 存货周转率 2.03 1.86 1.96 1.93 归属母公司股东权益 2467.55 2627.25 2872.99 3202.13 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 65.64% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2467.55 2627.25 2872.99 3202.13 资产负债率 22.22% 18.66% 21.33% 22.28% 负债和股东权益合计 3172.55 3229.96 3652.12 4119.85 带息债务/总负债 12.34% 13.27% 12.83% 8.72% 流动比率 2.98 3.03 2.54 2.52 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.40 2.24 1.78 1.74 EBITDA 350.26 278.78 371.05 490.06 股利支付率 28.92% 23.10% 14.57% 14.88% PE 20.62 23.82 17.35 12.91 每股指标 PB 2.02 1.90 1.74 1.56 每股收益 1.52 1.32 1.81 2.44 PS 4.73 4.49 3.46 2.75 每股净资产 15.54 16.55 18.09 20.17 EV/EBITDA 7.06 15.05 11.53 8.55 每股经营现金 1.09 1.09 1.57 2.12 股息率 1.40% 0.97% 0.84% 1.15% 每股股利 0.44 0.30 0.26 0.36 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的