Q3符合预期，海外需求有韧性、国内复苏可期待

移远通信（603236） 公司研究/公司点评 Q3符合预期，海外需求有韧性、国内复苏可期待 2022-10-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件回顾： 收盘价（元）103.01 总股本（百万股） 189 后归母净利润3.31亿元，同比增速+47.17%。单季度来看，2022年 流通股本（百万股） 189 Q3实现营收34.47亿元，环比增速+9.08%，实现归母净利润1.59亿 流通股比例（%） 100.00 元，环比增速+53.52%。面对国内外复杂宏观环境，公司凭借优秀的 总市值（亿元） 195 供应链管理能力和市场营销能力，实现了车载、PC、CPE等领域业务 流通市值（亿元） 195 快速增长，同时海外业务收入持续增长，毛利率稳步向上、盈利能力 近12个月最高/最低（元）58.55/103.01 公司发布三季报显示，2022年前三季度实现营收101.36亿元，同比增速+35.58%，实现归母净利润4.36亿元，同比增速+83.83%，扣非 公司价格与沪深300走势比较 8% -9%11/212/225/228/22 25% 42% 25% - - 移远通信沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.H1业绩预告亮眼，供应链和市场能力优势凸显2022-07-14 2.Q1业绩翻倍，公司盈利能力持续提升2022-04-29 3.国际化战略稳步推进，盈利能力有望持续提升2022-04-17 进一步增强。 海外物联网韧性强，国内需求复苏可期，收入端持续增长动能充足Counterpoint数据显示，2022年Q2全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20%，北美和西欧稳步增长，印度增速最快（+264%），中国仍然贡 献一半以上需求，较上Q1略有回升。分场景来看，车载、CPE、能源领域需求强劲，两轮车、支付、表计等场景受国内消费影响增速放缓。份额方面，移远第一，Q2市场份额38.9%，模块出货量同比增长 47%，进一步拉大与其余厂商的差距。展望未来，尽管海外经济衰退风险，但是物联网已经成为企业降本增效的有力手段和消费者现代生活的必要环节，我们认为海外需求具有相当韧性，同时国内消费复苏可期，预计公司在PC等新进入领域以及车载、CPE、能源等优势领域将维持高速增长，在支付、表计等传统领域将恢复增长，天线、ODM、GNSS等横向拓展领域也将进入收获期。 原材料趋缓以及海外收入占比提升，公司盈利能力或进一步增强关键财务指标方面，1）非经常性损益，公司为规避外汇汇率波动风 险，开展了与外币借款相对应的外汇套期保值，产生了8000万左右的非经常性损益；2）资产减值准备，公司前期为应对芯片短缺备货备料，目前部分原材料存在降价情况，计提了6600万左右的资产减值准备，后期存在转回可能；3）毛利率，公司Q3综合毛利率19.19%，环 比继续提升，主要系海外高毛利率业务收入占比提高；4）费用率，公 司Q3研发、管理和销售合计费用率有所上升，主要系新业务拓展以及相关研发人员结构性调整带来的脉冲式回升，长期看公司整体费用率下降趋势。综上，国内疫情充分考验了公司的供应链管理和市场营销能力，上游原材料供应趋缓、原材料涨价向下游传导、公司海外收入占比提升以及费用率长期下降趋势，这些因素叠加在一起，我们认为公司的净利润率仍有进一步提升的空间。 投资建议 我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机 遇、快速成长为行业龙头。预计公司2022-2024年归母净利润6.03、 9.58、14.29亿元，对应EPS分为3.19、5.07、7.56元，当前股价对应2022-2024年PE分别为32.28X/20.31X/13.62X，维持“买入”评 级。 风险提示 1）海外经济衰退需求下滑；2）国内消费复苏不及预期；3）5G模组放量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11262 15274 20039 25824 收入同比（%） 84.4% 35.6% 31.2% 28.9% 归属母公司净利润 358 603 958 1429 净利润同比（%） 89.4% 68.4% 58.9% 49.1% 毛利率（%） 17.6% 18.7% 20.0% 20.6% ROE（%） 11.2% 15.9% 20.9% 24.8% 每股收益（元） 2.49 3.19 5.07 7.56 P/E 107.62 32.28 20.31 13.62 P/B 12.01 5.15 4.25 3.38 EV/EBITDA 56.67 25.06 17.62 12.85 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6595 7028 8760 11325 营业收入 11262 15274 20039 25824 现金 1133 100 100 400 营业成本 9284 12411 16032 20498 应收账款 1574 2134 2800 3608 营业税金及附加 13 18 24 31 其他应收款 128 173 227 293 销售费用 361 489 661 878 预付账款 121 148 231 269 管理费用 266 351 481 620 存货 2699 3400 4173 5335 财务费用 -12 33 42 46 其他流动资产 940 1072 1229 1419 资产减值损失 -6 -23 -25 -26 非流动资产 1545 2006 2052 1923 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 44 44 44 44 投资净收益 -11 0 0 0 固定资产 1136 1549 1557 1402 营业利润 360 635 1009 1505 无形资产 118 155 203 240 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 246 257 247 237 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 8140 9034 10812 13249 利润总额 362 635 1009 1505 流动负债 4635 4957 6130 7432 所得税 3 32 50 75 短期借款 1669 1097 1236 1263 净利润 358 603 959 1430 应付账款 1695 2265 2926 3742 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 1272 1594 1967 2427 归属母公司净利润 358 603 958 1429 非流动负债 295 295 95 63 EBITDA 538 828 1174 1587 长期借款 233 233 33 0 EPS（元） 2.49 3.19 5.07 7.56 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 4931 5252 6225 7495 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 2 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 145 189 189 189 成长能力 资本公积 2196 2196 2196 2196 营业收入 84.4% 35.6% 31.2% 28.9% 留存收益 867 1396 2200 3366 营业利润 108.0% 76.3% 58.9% 49.1% 归属母公司股东权 3208 3781 4585 5752 归属于母公司净利 89.4% 68.4% 58.9% 49.1% 负债和股东权益 8140 9034 10812 13249 获利能力毛利率（%） 17.6% 18.7% 20.0% 20.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.2% 3.9% 4.8% 5.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.2% 15.9% 20.9% 24.8% 经营活动现金流 -488 313 555 736 ROIC（%） 6.0% 11.3% 15.0% 18.0% 净利润 358 603 958 1429 偿债能力 折旧摊销 222 213 238 243 资产负债率（%） 60.6% 58.1% 57.6% 56.6% 财务费用 -14 70 56 54 净负债比率（%） 153.6% 138.9% 135.7% 130.3% 投资损失 11 0 0 0 流动比率 1.42 1.42 1.43 1.52 营运资金变动 -1059 -597 -723 -1016 速动比率 0.81 0.70 0.71 0.77 其他经营现金流 1410 1223 1707 2472 营运能力 投资活动现金流 -945 -641 -258 -96 总资产周转率 1.38 1.69 1.85 1.95 资本支出 -927 -641 -258 -96 应收账款周转率 7.16 7.16 7.16 7.16 长期投资 -17 0 0 0 应付账款周转率 5.48 5.48 5.48 5.48 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1959 -705 -297 -340 每股收益 2.49 3.19 5.07 7.56 短期借款 796 -572 139 27 每股经营现金流 -2.58 1.66 2.94 3.90 长期借款 143 0 -200 -33 每股净资产 16.98 20.01 24.26 30.43 普通股增加 38 44 0 0 估值比率 资本公积增加 1032 0 0 0 P/E 107.62 32.28 20.31 13.62 其他筹资现金流 -50 -178 -236 -334 P/B 12.01 5.15 4.25 3.38 现金净增加额 523 -1033 0 300 EV/EBITDA 56.67 25.06 17.62 12.85 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。