Q3业绩符合预期，受益贴息政策未来可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月24日 Q3业绩符合预期，受益贴息政策未来可期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 115 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688337 119.98/35.38 141.00 31.00 26.67 普源精电-U 沪深300 192% 151% 110% 70% 29% -12% 2022/04 2022/07 2022/10 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080005 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001 联系电话： 相关研究 1.【华西电子】普源精电（688337）深度报告：示波器龙头，贴息贷款政策助力公司二次腾飞 2022.10.18 评级及分析师信息 普源精电-U(688337) 事件概述 10月23日，公司披露2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%，Q3实现营业收入1.53亿元，同比增长30.53%。公司前三季度实现归母净利润5014万元，较去年同期增长7947万元，Q3 实现归母净利润2159万元，较去年同期增长3056万元。若 剔除股份支付影响，公司前三季度归母净利润为9142万元，去年前三季度亏损。 分析判断: ►Q3业绩符合预期，高端产品线不断发力 相对股价% 收入端，公司2022年第三季度营业收入为41,432.31万元，同比增长25.84%，Q3实现营业收入1.53亿元，同比增长30.53%，同比增加30.53%，持续保持高速增长。利润端，公司 2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为5,013.84 万元，同比去年-3,584.73万元，实现了大幅增长。公司2022年Q3度归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长3,055.55万元，公司盈利能力大幅提升。公司毛利率前三季度达51.88%，同比增长2.04%，扣除股份支付公司毛利率为 52.78%。公司2022年Q3毛利率为51.71%，同比增长 3.76pct，环比增长1.25pct，公司毛利率水平持续改善；公司在收入和利润的优异表现主要得益于高端产品持续发力。根据公司三季报显示，公司高端产品销售在全球范围内均实现快速增长，其中国内高端产品销售金额同比增长131.21%，海外高端产品销售金额同比增长91.89%。公司高端数字示波器（指最高带宽≥2GHz）销售金额同比增长121.13%。公司5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长1,165%，呈现快速增长趋势，今年一至三季度销售金额已达到去年全年销售金额的394.66%。公司2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长 63.66%，自发布以来连续三年均保持高速增长。同时本季度发布的新品HDO4000和HDO1000系列高分辨率数字示波器，已于季度末开始全球发货，为营收增长提供新的动能，第三季度数字示波器产品线营收同比增长51.36%。 ►受益于贴息政策，公司未来业绩有望超预期 2022年9月29日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴 息工作的通知》，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改 造提供2000亿规模贷款贴息2.5个百分点。我们认为此次2000 亿贴息贷款学校将成为主要受益方。学校作为事业单位融资渠道受限，而此次2000亿元的财政贴息政策能够有力解决职业学校、实训基地在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问 题，前期的融资需求充分爆发。根据招股说明书显示公司产品应用领域广泛、终端客户数量众多，经销商下游前五大终端客户中高校、研究所占重要比例。公司作为国内示波器行业内的领先企业有望直接受益于此次贴息政策。 投资建议 我们维持公司盈利预测，预计公司2022年至2024年分别实现营业收入7.43亿元、10.17亿元、13.17亿元，分别实现归母净利润1.05亿元、1.87亿元和2.67亿元，对应EPS分别为0.87元、1.54元和2.20元，对应2022年10月 24日收盘价115元，PE分别为132X、74X、52X。公司作为示波器以及电子仪器仪表行业龙头企业，下游受益于政策支持以及较大的市场空间，给予“增持”评级。 风险提示 由于2020年公司开始股份激励，主要面临大额股份支付导致的亏损风险，同时存在产品研发和技术开发风险，高端产品可能销售不及预期，以及部分元器件的进口限制问题。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 354 484 743 1,017 1,317 YoY（%） 16.6% 36.6% 53.4% 36.9% 29.5% 归母净利润(百万元) -27 -4 105 187 267 YoY（%） -159.1% 85.7% 2806.1% 77.2% 42.6% 毛利率（%） 50.9% 50.6% 52.1% 52.7% 53.2% 每股收益（元） -0.32 -0.04 0.87 1.54 2.20 ROE -4.0% -0.5% 4.2% 6.9% 9.0% 市盈率 -359.38 -2,875.00 132.26 74.63 52.33 资料来源：wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 484 743 1,017 1,317 净利润 -4 105 187 267 YoY(%) 36.6% 53.4% 36.9% 29.5% 折旧和摊销 23 43 55 59 营业成本 239 355 481 616 营运资金变动 45 -30 -16 -29 营业税金及附加 6 7 10 13 经营活动现金流 62 121 228 298 销售费用 95 119 163 198 资本开支 -38 -298 -251 -153 管理费用 60 67 92 105 投资 -115 0 0 0 财务费用 10 -2 -28 -28 投资活动现金流 -145 -298 -251 -153 研发费用 103 111 142 184 股权募资 0 1,666 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 2 0 1 1 投资收益 8 0 0 0 筹资活动现金流 0 1,665 0 0 营业利润 -5 106 188 268 现金净流量 -87 1,488 -23 145 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 -6 105 187 267 成长能力 所得税 -2 0 0 0 营业收入增长率 36.6% 53.4% 36.9% 29.5% 净利润 -4 105 187 267 净利润增长率 85.7% 2806.1% 77.2% 42.6% 归属于母公司净利润 -4 105 187 267 盈利能力 YoY(%) 85.7% 2806.1% 77.2% 42.6% 毛利率 50.6% 52.1% 52.7% 53.2% 每股收益 -0.04 0.87 1.54 2.20 净利润率 -0.8% 14.2% 18.4% 20.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA -0.4% 3.8% 6.3% 8.1% 货币资金 138 1,626 1,603 1,748 净资产收益率ROE -0.5% 4.2% 6.9% 9.0% 预付款项 7 8 11 14 偿债能力 存货 119 157 204 252 流动比率 4.16 10.97 9.24 7.90 其他流动资产 312 359 365 413 速动比率 3.07 10.00 8.23 6.95 流动资产合计 576 2,151 2,182 2,427 现金比率 0.99 8.29 6.79 5.69 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 17.8% 8.0% 8.7% 10.0% 固定资产 248 477 672 772 经营效率 无形资产 22 25 28 31 总资产周转率 0.56 0.41 0.36 0.42 非流动资产合计 341 595 790 883 每股指标（元） 资产合计 917 2,745 2,972 3,310 每股收益 -0.04 0.87 1.54 2.20 短期借款 18 19 20 21 每股净资产 8.28 20.82 22.36 24.56 应付账款及票据 54 96 107 146 每股经营现金流 0.68 1.00 1.88 2.46 其他流动负债 66 81 109 140 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 138 196 236 307 估值分析 长期借款 1 0 0 0 PE -2,875.00 132.26 74.63 52.33 其他长期负债 24 24 24 24 PB 0.00 5.52 5.14 4.68 非流动负债合计 25 24 24 24 负债合计 163 220 260 331 股本 91 121 121 121 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 754 2,525 2,712 2,979 负债和股东权益合计 917 2,745 2,972 3,310 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，