规模优势依然明显，期待风机盈利水平改善

金风科技(002202.SZ) 规模优势依然明显，期待风机盈利水平改善 电力设备及新能源 2023年11月03日 推荐（维持） 公 股价：8.79元主要数据 司 行业 电力设备及新能源 季 公司网址 www.goldwind.com.cn 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /18.28% 实际控制人 总股本(百万股)4,225 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收293.19亿元，同比增长12.06%； 归母净利润12.61亿元，同比减少46.69%；扣非后净利润10.26亿元，同比减少53.97%。三季度，公司实现营收103.18亿元，同比增长8.61%；归母净利润0.09亿元，同比减少97.88%。 平安观点： 风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。前三季度公司实现风 机对外销量8903.66MW，其中6MW及以上机组销量3253.15MW，占比36.54%；公司Q1、Q2、Q3的对外风机销售规模分别为1.11、4.67、 流通A股(百万股) 3,394 3.12GW。公司三季度末的存货规模达到175亿元，环比增长18%，创近 流通B/H股(百万股) 774 年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季 总市值（亿元） 331 度末，公司外部待执行订单22.0GW，外部中标未签订单7.9GW，公司在 流通A股市值(亿元)298 每股净资产(元)8.41 资产负债率(%)72.3 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 手外部订单共计29.9GW，其中海外订单3.8GW。 风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW，环比增加334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1000MW，并对外销售风电场 822MW，其中三季度对外销售约81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为1867小时，其中Q1、Q2、Q3分别为637、707、523小时。 整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模 的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在2023年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。 公 司报告 报 点 评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,571 46,437 44,103 48,402 55,409 YOY(%) -10.1 -8.2 -5.0 9.7 14.5 净利润(百万元) 3,457 2,383 1,737 2,798 3,755 YOY(%) 16.7 -31.1 -27.1 61.0 34.2 毛利率(%) 22.6 17.7 17.3 19.4 20.3 净利率(%) 6.8 5.1 3.9 5.8 6.8 ROE(%) 9.7 6.3 4.4 6.7 8.5 EPS(摊薄/元) 0.82 0.56 0.41 0.66 0.89 P/E(倍) 10.7 15.6 21.4 13.3 9.9 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 金风科技·公司季报点评 投资建议。考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.37、27.98、37.55亿元（原预测值26.25、36.60、42.61亿元），动态PE21.4、13.3、9.9倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金风科技·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产62,37345,36947,53354,180 现金15,6288,7788,94210,943 应收票据及应收账款28,46424,16625,19628,084 其他应收款3,0461,9692,1612,473 预付账款1,0101,1451,2571,439 存货9,8486,1306,5547,420 其他流动资产4,3773,1803,4243,820 非流动资产74,44979,19581,90983,976 长期投资5,4015,6665,9326,197 固定资产32,57034,99639,76343,873 无形资产6,6656,6366,8286,993 其他非流动资产29,81431,89729,38526,914 资产总计136,822124,564129,441138,157 流动负债59,13045,52948,24454,058 短期借款1,172000 应付票据及应付账款39,53329,98931,44034,992 其他流动负债18,42515,54016,80419,066 非流动负债37,34637,34637,34637,346 长期借款30,96530,96530,96530,965 其他非流动负债6,3826,3826,3826,382 负债合计96,47682,87585,59191,404 少数股东权益2,2512,2702,3012,342 股本4,2254,2254,2254,225 资本公积12,14812,14812,14812,148 留存收益21,72223,04525,17728,037 归属母公司股东权益38,09539,41941,55044,411 负债和股东权益136,822124,564129,441138,157 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5,6809427,0229,084 净利润2,4371,7562,8283,796 折旧摊销2,5833,3654,0524,698 财务费用1,0781,4851,4711,467 投资损失-2,368-2,366-2,366-2,366 营运资金变动2,213-2,2757151,167 其他经营现金流-261-1,024321321 投资活动现金流-6,139-4,721-4,721-4,721 资本支出9,2816,5006,5006,500 长期投资-693000 其他投资现金流-14,727-11,221-11,221-11,221 筹资活动现金流6,917-3,070-2,137-2,361 短期借款700-1,17200 长期借款4,551000 其他筹资现金流1,666-1,898-2,137-2,361 现金净增加额6,502-6,8501642,001 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 46,437 44,103 48,402 55,409 营业成本 38,237 36,485 39,006 44,163 税金及附加 213 203 222 254 营业费用 3,193 3,034 3,330 3,712 管理费用 1,924 1,808 1,984 2,161 研发费用 1,589 1,588 1,742 1,884 财务费用 1,078 1,485 1,471 1,467 资产减值损失 -359 0 0 0 信用减值损失 304 -130 -142 -163 其他收益 373 340 340 340 公允价值变动收益 -117 0 0 0 投资净收益 2,368 2,366 2,366 2,366 资产处置收益 4 7 7 7 营业利润 2,775 2,084 3,216 4,317 营业外收入 36 40 40 40 营业外支出 40 40 40 40 利润总额 2,772 2,084 3,217 4,318 所得税 335 328 389 522 净利润 2,437 1,756 2,828 3,796 少数股东损益 53 19 31 41 归属母公司净利润 2,383 1,737 2,798 3,755 EBITDA 6,432 6,934 8,740 10,483 EPS（元） 0.56 0.41 0.66 0.89 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) -8.2 -5.0 9.7 14.5 营业利润(%) -35.9 -24.9 54.4 34.2 归属于母公司净利润(%) -31.1 -27.1 61.0 34.2 获利能力毛利率(%) 17.7 17.3 19.4 20.3 净利率(%) 5.1 3.9 5.8 6.8 ROE(%) 6.3 4.4 6.7 8.5 ROIC(%) 6.0 5.1 6.2 7.4 偿债能力资产负债率(%) 70.5 66.5 66.1 66.2 净负债比率(%) 40.9 53.2 50.2 42.8 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.6 1.8 1.9 2.0 应付账款周转率 1.5 1.9 2.0 2.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.56 0.41 0.66 0.89 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 0.22 1.66 2.15 每股净资产(最新摊薄) 8.31 8.62 9.13 9.80 估值比率P/E 15.6 21.4 13.3 9.9 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 10.6 9.2 7.4 6.0 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券