消费电池业绩亮眼，启停电池等业务放量在即

证券研究报告|2023年11月03日 核心观点公司研究·财报点评 公司2023Q3实现净利润1.49亿元，同比+565%。公司2023年前三季度实现营收85.40亿元，同比+2%；实现净利润2.90亿元，同比+241%。2023Q3公 司实现营收30.66亿元，同比+18%、环比-1%；实现归母净利润1.49亿元，同比+565%、环比-47%；毛利率为28.83%，同比+10.99pct、环比+3.44pct；净利率为3.23%、同比+2.37pct、环比-5.07pct。 公司Q3消费电池出货量环比小幅增长，盈利能力表现亮眼。我们估计公司2023Q3消费电池营收约为29-30亿元，环比基本持平；消费电池销量近0.91亿只，环比小幅增长；消费电池毛利率近30%左右，环比略有提升。公司Q3苹果手机电池供应上量助推销量增长；客户结构优化叠加原材料价格下滑推动盈利能力持续改善。 公司积极加深客户合作，消费电池市场份额有望稳中有升。笔记本电脑及平板电脑电池市场方面，公司不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额，并在苹果笔电的供应份额持续提升。手机电池市场方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、联想、中兴等深入合作，并在2023H1首次实现苹果手机电池量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。此外，公司还在积极拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品市场，不断丰富客户群体、实现快速增长。 公司动力与储能业务布局稳步推进。我们估计公司2023Q3动储业务营收近1亿元，亏损在1.5亿元左右，亏损或主要受到产能利用率不足以及部分存货计提减值损失等因素影响。启停电池方面，公司已得到上汽、捷豹路虎等国内外一线车企认可，并开始逐步量产出货。家用储能电池方面，公司与大秦、Sonnen、艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。电网侧储能、发电侧储能及工商业储能方面，公司加快305Ah、320Ah、320+Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作。此外，公司在储能系统方面积极布局，2022年和2023年公司两次中标南网大储系统项目，合计中标容量为445MWh。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.78/11.15/16.21亿元，同比+426/133/45%，EPS分别为0.43/0.99/1.44亿元，当前PE为47/20/14倍。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,340 10,974 11,608 14,453 18,244 (+/-%) 48.5% 6.1% 5.8% 24.5% 26.2% 净利润(百万元) 946 91 478 1115 1621 (+/-%) 15.8% -90.4% 425.7% 133.1% 45.4% 每股收益（元） 0.84 0.08 0.43 0.99 1.44 EBITMargin 12.3% 2.0% 4.0% 7.5% 9.3% 净资产收益率（ROE） 15.0% 1.4% 6.9% 14.1% 17.4% 市盈率（PE） 23.9 248.0 47.2 20.2 13.9 EV/EBITDA 16.2 26.8 33.2 21.3 15.9 市净率（PB） 3.58 3.39 3.24 2.85 2.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价20.12元 总市值/流通市值22572/15386百万元 52周最高价/最低价25.58/16.15元 近3个月日均成交额183.59百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《珠海冠宇（688772.SH）-2023年中报点评-二季度消费电池量利齐升，动力储能业务扎实推进》——2023-08-24 《珠海冠宇（688772.SH）-2022年报及2023年一季报点评-一季度毛利率环比改善，动力储能电池业务助推长期增长》——2023-05-04 《珠海冠宇（688772.SH）-原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线》——2022-03-09 珠海冠宇（688772.SH）-2023年三季报点评 消费电池业绩亮眼，启停电池等业务放量在即 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2023年前三季度实现营收85.40亿元，同比+2%；实现净利润2.90亿元，同比+241%。2023Q3公司实现营收30.66亿元，同比+18%、环比-1%；实现归母净利润1.49亿元，同比+565%、环比-47%；毛利率为28.83%，同比+10.99pct、环比 +3.44pct；净利率为3.23%、同比+2.37pct、环比-5.07pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司2023年前三季度期间费用率为20.74%，同比+4.40pct；2023Q3期间费用率为23.30%，同比+7.69pct、环比+8.22pct。公司2023Q3销售/管理/研发/财务费率分别为0.46%/10.36%/10.55%/1.93%，同比-0.19/+1.59/+2.99/+3.30pct，环比+0.31/+1.58/+1.94/+4.39pct。 公司2023Q3末存货20.4亿元，较Q2末增加2.2亿元。公司2023Q3计提资产减值损失1.23亿元，或主要系原材料锂盐价格下降所造成的存货跌价损失。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司Q3消费电池出货量环比小幅增长，盈利能力表现亮眼。我们估计公司2023Q3消费电池营收约为29-30亿元，环比基本持平；消费电池销量近0.91亿只，环比小幅增长；消费电池毛利率近30%左右，环比略有提升。公司Q3苹果手机电池上量助推销量增长；同时客户结构优化叠加原材料价格下滑推动盈利能力持续改善。 公司积极加深客户合作，市场份额有望稳中有升。笔记本电脑及平板电脑电池市场方面，公司不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额，并在苹果笔电的供应份额持续提升。手机电池市场方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、联想、中兴等深入合作，并在2023H1首次实现苹果手机电池量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。此外，公司还在积极拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品市场，不断丰富客户群体、实现快速增长。 公司动力与储能业务布局稳步推进。我们估计公司2023Q3动储业务营收近1亿元，亏损在1.5亿元左右。启停电池方面，公司已得到上汽、捷豹路虎等国内外一线车企认可，并开始逐步量产出货。家用储能电池方面，公司与大秦、Sonnen、艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。电网侧储能、发电侧储能及工商业储能方面，公司加快305Ah、320Ah、320+Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作。此外，公司在储能系统方面积极布局，2022年和2023年公司两次中标南网大储系统项目，合计中标容量为445MWh。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.78/11.15/16.21亿元，同比 +426/133/45%，EPS分别为0.43/0.99/1.44亿元，当前PE为47/20/14倍。 表1：可比公司情况（2023.11.2） 股票代码 股票简称 投资评级 总市值 最新股价 EPS PE （亿元） （元）2023E 2024E 2025E 2023E2024E 2025E 300207 欣旺达 无评级 285.66 15.340.59 0.92 26.0016.67 688772 珠海冠宇 增持 225.72 20.120.43 0.99 1.44 47.1820.24 13.92 300014 亿纬锂能 买入 914.03 44.682.45 3.52 4.51 18.2412.68 9.92 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理与测算；注：欣旺达盈利预测为wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2916 4249 4000 4000 4042 营业收入 10340 10974 11608 14453 18244 应收款项 2939 2876 3021 3801 4848 营业成本 7739 9123 8926 10930 13753 存货净额 2353 2047 2799 3564 4499 营业税金及附加 32 33 91 120 140 其他流动资产 432 564 491 601 756 销售费用 43 38 43 50 60 流动资产合计 8756 10002 10580 12251 14453 管理费用 629 792 1112 1133 1313 固定资产 6041 7566 7038 6852 6509 研发费用 623 772 984 1150 1300 无形资产及其他 263 326 313 300 287 财务费用 71 22 31 62 67 投资性房地产 1276 1914 1509 1879 2372 投资收益 23 (79) 3 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (251) (306) (199) 0 0 资产总计 16336 19808 19439 21281 23620 其他收入 300 399 335 112 112 短期借款及交易性金融负债 1168 1636 2807 2564 1800 营业利润 1023 (98) 361 1120 1722 应付款项 6266 5702 3768 4725 6114 营业外净收支 2 (8) 0 1 2 其他流动负债 489 778 806 920 1159 利润总额 1024 (106) 361 1121 1724 流动负债合计 8066 8192 7497 8353 9255 所得税费用 79 (164) (34) 67 103 长期借款及应付债券 1262 4022 4022 4022 4022 少数股东损益 (1) (33) (83) (62) 0 其他长期负债 711 925 958 986 1024 归属于母公司净利润 946 91 478 1115 1621 长期负债合计 1974 4948 4980 5008 5046 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 10039 13140 12477 13361 14302 净利润 946 91 478 1115 1621 少数股东权益 (1) 36 (47) (109)