聚和材料机构调研纪要

聚和材料机构调研报告 调研日期:2023-10-31 常州聚和新材料股份有限公司是一家致力于成为世界级的材料研发科技公司,以“为行业、客户、员工和社区持续创造价值”为使命的公司。成立于2015年,聚和股份已成为全球领先的光伏导电浆料科技企业。在半导体、新能源汽车和电子浆料等非光伏领域,聚和股份也通过创新的研发理念和高效快速的协作研发,持续不断为市场和客户提供定制化的技术和解决方案,成为与客户共同成长的伙伴。聚和材料始终坚持以客户为中心,通过技术创新和卓越的质量,为客户创造更多的价值,推动行业的可持续发展。 2023-11-02 财务总监李浩,董事会秘书林椿楠 2023-10-31 业绩说明会 价值在线(www.ir-online .cn) 北京琮碧秋实私募基金管理有限公司基金管理公司曹博 常州泰珅私募投资基金有限公司 投资公司 江山 东方财富证券股份有限公司 证券公司 唐硕 东方基金管理股份有限公司 基金管理公司 张阳 东海证券 证券公司 付天赋 东海证券股份有限公司 证券公司 王珏人 东吴证券股份有限公司 证券公司 徐铖嵘 高盛.(亞洲)有限責任公司 - 高成 韩永平 - - 广东正圆私募基金管理有限公司 基金管理公司 熊小铭 国海证券股份有限公司 证券公司 严语韬 北京海鹏私募基金管理有限公司 基金管理公司 熊琦 国泰君安证券股份有限公司 证券公司 朱攀,周淼顺 国信证券股份有限公司 证券公司 李全,谢民争 海南任烟雨私募基金管理有限公司 基金管理公司 邬腾骏 海通证券股份有限公司 证券公司 罗青,赵建闯,闫心格,陈先龙 杭州优益增投资管理有限公司 投资公司 夏理曼 恒安标准人寿保险有限公司 寿险公司 王宇恒 红塔证券股份有限公司证券公司王利洲 鸿运私募基金管理(海南)有限公司基金管理公司张弼臣,舒殷 华创证券研究所 证券公司 刘腾 华创证券有限责任公司北京乐雪私募基金管理合伙企业(有限合伙) 证券公司基金管理公司 蒋雨凯胡中游 华福证券有限责任公司 证券公司 李乐群,魏征宇,李雪铭 华商基金管理有限公司 基金管理公司 陈夏琼 晋江和铭资产管理有限公司 资产管理公司 杨彬桐 君和资本 其它 郑逸飞 昆仑健康保险股份有限公司 寿险公司 周志鹏 民生证券股份有限公司 证券公司 朱碧野,黎静 润晖投资管理(天津)有限公司 投资公司 邢天成 山西证券股份有限公司 证券公司 贾惠淋 上海丰仓股权投资基金管理有限公司投资公司路永光 上海联新资本管理有限公司资产管理公司李宇宁,郑楠 北京乐雪私募基金管理合伙企业(有限合伙)基金管理公司王潇麟 上海牛乎资产管理有限公司 资产管理公司 张凯 上海沁闻投资管理有限公司 投资公司 刘卫 上海睿华资产管理有限公司 资产管理公司 王良治 上海森锦投资管理有限公司 投资公司 刘林轩 上海深积资产管理有限公司 资产管理公司 苏才国 上海有色网信息科技股份有限公司 其它 杨小婷 上海沅沣投资管理有限公司 投资公司 陆晓明 上海中肃投资管理有限公司 - 张浩天 深圳金骏资本管理有限公司 资产管理公司 陈斌 深圳市君璞咨询管理有限公司 - 刘日恬 北京青创伯乐投资有限公司 投资公司 洛波 深圳云天志基金管理有限公司 基金管理公司 聂石桥 首创证券股份有限公司 证券公司 张星梅 苏州一典资本管理有限公司 其它 蒋枫 天风证券股份有限公司 证券公司 朱光硕 物产中大集团投资有限公司 投资公司 李纯莹 兴业证券股份有限公司 证券公司 杨森 甬兴证券有限公司 证券公司 刘清馨 张家港高竹私募基金管理有限公司 基金管理公司 李心宇 长江证券股份有限公司 证券公司 任佳惠,邬博华 长江证券研究所 其它 丁海芝 北京清和泉资本管理有限公司 资产管理公司 傅翔 浙江富华睿银投资管理有限公司 投资公司 曹志为 浙江浙商证券资产管理有限公司 资产管理公司 袁琤 浙商证券股份有限公司 证券公司 陈明雨 浙商证券研究所 证券研究所 谢金翰 正心谷资本 其它 孔德明 中国国际金融股份有限公司 证券公司 徐瀚 中航证券有限公司 证券公司 曾帅,杜越 中金公司 证券公司 李艺媛 中泰证券股份有限公司 证券公司 曾彪,郭琳,周寒阳 中信建投证券股份有限公司 证券公司 王吉颖 必达控股 其它 胡涛扬 中信证券股份有限公司 证券公司 周家禾,蔡慎志 中银国际证券股份有限公司 证券公司 李天帅 珠海华金创新投资有限公司 投资公司 张震坤 逐光私募基金管理(海南)有限公司基金管理公司王坚 自由投资人潘烨敏,安琳,杨燕池,赵胜男,滕,韩露,卢珊,魏慧婷,徐雨萌-,赵哲人- 财通证券股份有限公司 证券公司 陈思雨,黎邵伟 常州和泰股权投资有限公司 投资公司 戴磊 公司于2023年10月31日召开了2023年第三季度业绩说明会,现将互动交流中的主要内容总结如下:一、23年三季度经营情况 聚和材料是国内领先的专业从事新型电子浆料研发、生产和销售的高新技术企业,目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。2023年第三季度公司抓住机遇,主营业务快速增长,扩大产能应对全球需求,加速全球战略布局,向上游延伸,持续加大研发投入。1、主营业务快速增长,为行业降本增效做出巨大贡献 报告期内公司收入净利持续双增长,三季度实现营业收入73.99亿元,较上年同期增长51.63%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,较上年同期增长45.69%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.04亿元,较上年同期增长49.1 8%。 第三季度实现营业收入32.18亿元,较上年同期增长115.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,较上年同期增长97.9%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.05亿元,较上年同期增长203.87%。 报告期内公司正面银浆出货量为1454吨,较比上年同期增长42.22%,第三季度出货量610吨,同比增长超过80%,环比增长超过30%,其中N型电池浆料的占比达到35%。 三季度销售毛利率达11.03%,环比提升0.7pct,期间费用率为3.98%,持续处于低位,若考虑三季度计提的1000万左右的股份支付,事实上期间费用管控能力持续优化中。 由于三季度出货量环比增长快,使得应收账款余额由16亿增加到了20亿,因此按照会计政策计提信用减值准备2000万元,计提比例5%;三季度受参与定增的项目影响,公允价值变动损益计提了损失约5600万元。 截至三季度,公司账上现金超过20亿元,票据超过10亿元,银粉10亿的储备,20亿的优质客户的应收账款,积极应对行业未来的变化 。光伏银浆是一个轻资产、重运营资金的行业,面对未来确定的新技术迭代、装机量不断增加、银浆需求量不断增大的时代,同时再融资大环境的收紧的背景下,聚和材料通过高效的资产运营能力,每年高达8次的周转率,目前的资金储备足够支撑200亿甚至更高产值的未来 。 2、产能扩产,全球布局 报告期内,公司项目“年产3,000吨导电银浆建设项目(二期)”已投入建设,已于9月底建成达产,产能可达3,000吨/年,考虑十一备货影响,9月份完成生产超过250吨的艰巨任务。 聚和(泰国)工厂建设顺利,年产600吨银浆的项目,将于11月份开始正式出货,以满足国际客户的交付需求,提升海外区域市场份额;同时启动国内第二生产基地宜宾工厂的规划,预计于2024年上半年投产,产能达500吨,以实现明年国内外合计超过4,000吨的产能 布局,应对明年的行业发展和需求。3、向上游布局,成效初显 聚有银盐城基地9月份已经开始实现吨级的银粉自供,产能不断爬坡,有望24年逐步体现,银粉自制增厚盈利的同时,能保障不同批次银粉稳定性,对公司规模扩张的战略意义重大。 此外公司拟在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”,完成后可实现年产3,000吨电子级银粉,预计一期产能明年会开始释放。 4、持续加大研发投入,加快技术创新、产品升级 非光伏银浆领域,电子浆料经过3年多的技术沉淀,完成了100余个SKU,产品覆盖射频、电容电阻电感等元器件并实现了产品导入和量产 ,多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求,开发了包括0BB胶水、BC组件的绝缘胶等多个产品已经组件端实现量产出货,同时布局消费电子、新能源车等领域使用的功能胶在客户验证中。 二、公司就会议前所征集的问题做相关回答 1.公司四季度及明年业绩的预期? 答:考虑到目前电池端的库存,同时部分电池厂开始停线整修,四季度我们谨慎认为环比出货量保持10%-20%的增长,N型电池浆料的占比达到50%; 对于明年全行业的需求:公司认为很有可能组件进入1元/W的时代,在2元/W都能实现平价上网的背景下,发电侧的高收益率会促进装机量的快速提升;加上明年N型电池和P型电池市场结构的变化,在我司严控信用风险的大前提下,对于明年的出货量依旧达到40%以上的增 长是非常有信心的;同时,未来两到三年,电池技术的持续更新迭代,TOPCon、HJT、BC电池技术等,每一次的技术迭代,加工费的技术溢价以及银浆单耗的提升是非常确定的。 2.公司产品加工费及其未来的发展趋势? 答:加工费方面PERC银浆加工费比较稳定,在450-500元/kg左右;TOPCon银浆加工费比PERC银浆加工费高200元/kg以上相对稳定,HJT银浆加工费在800-1000元/kg。随着最近激光辅助烧结技术的背景下,定制的银浆的加工费会比常规会有明显溢价,且聚和材料与头部的电池厂商都有密切的合作。四季度、甚至明年,整体加工费保持在现在的位置,是极有可能的。 3.公司市占率情况 答:PERC市占率稳步提升到45%-50%,TOPCON正面50%以上,TOPCON整体市占率超过30%且在稳步提升。 4.公司目前新技术的进展及其时间趋势? 答:激光辅助烧结,纯银、少铝等方案都已在和客户持续验证推进中,预计四季度一线的电池厂商会开始进入量产阶段;针对主流的HJT电 池生产商,公司在第三季度HJT平均出货量达到4-5吨/月,银包铜浆也在批量供应中;BC类电池银浆已在持续开发和配合主流客户测试阶段。定制化开发是聚和的优势,公司对新技术的出现喜闻乐见,新技术也会使公司的发展受益。 5.公司如何看待行业未来供需结构及产品规划? 答:行业的门槛会越来越高,如技术门槛、资金门槛、运营门槛等,未来行业集中度也会越来越高。聚和会持续加大在光伏银浆领域的研发投入,打造世界级的浆料集团,利用浆料的技术平台在浆料、胶水等材料上做延伸;以银粉为中心,向各种金属粉末、非金属粉末做布局,解决电子级粉体及浆料被卡脖子的问题。 三、投资人现场问答 1.聚有银预计明年出货情况以及对公司银浆业务单位盈利增益情况? 答:明年的预期主要看常州3,000吨的银粉工厂的建设进度,计划明年粉体的自供出货量在500吨,完成产能爬坡实现千吨级自供后 ,每吨银浆会有10万元净利润的增益。 2.公司头部客户占比和对小客户的信用政策? 答:前十二大客户均为行业龙头上市公司,占比超过90%。信用政策方面,通过账期和信用额度进行信用风险管理,二三线的客户我们给予15-30天的账期,个别客户会要求现款现货;公司会给每个客户做信用评级,给与不同客户不同的信用额度。 3.公司在BC电池浆料的储备情况及BC路线对应的银耗量? 答:公司在BC各种技术路线上面的储备是全行业最全的,当新的技术平台引入无论是从工艺的稳定性还是更好的发电效率角度上银浆单耗一般会比理论值多一些。 4.公司三季度毛利率提升的原因? 答:银点价格端受益约两三千万,产品结构的变化和国产粉比例提高及供应链的优化降本使得三季度平均盈利不断提升。 5.公司对于银点的判断和策略? 答:经营策略上依旧以稳健的背靠背下单为主,同时有一定的安全库存,安全库存大部分也是有订单锁定的,很小一部分有对冲金融衍生品 的动作,我们现有的银粉储备量对应公司一个月左右的