聚和材料机构调研纪要

聚和材料机构调研报告 调研日期:2023-04-27 常州聚和新材料股份有限公司是一家致力于成为世界级的材料研发科技公司,以“为行业、客户、员工和社区持续创造价值”为使命的公司。成立于2015年,聚和股份已成为全球领先的光伏导电浆料科技企业。在半导体、新能源汽车和电子浆料等非光伏领域,聚和股份也通过创新的研发理念和高效快速的协作研发,持续不断为市场和客户提供定制化的技术和解决方案,成为与客户共同成长的伙伴。聚和材料始终坚持以客户为中心,通过技术创新和卓越的质量,为客户创造更多的价值,推动行业的可持续发展。 2023-04-28 董事长、总经理刘海东,独立董事王莉,财务总监李浩,董事会秘书蒋安松,战略投资总监林椿楠 2023-04-272023-04-27 价值在线(www.ir-online 业绩说明会 .cn) 华西证券股份有限公司 证券公司 曾杰煌 东方财富证券股份有限公司 证券公司 朱晋潇 东方证券股份有限公司 证券公司 崔洋 东吴证券股份有限公司 证券公司 余慧勇 斐君资本 - 陆珂 光大证券股份有限公司 证券公司 黄帅斌,周博文 国都证券股份有限公司 证券公司 韩保倩 国海证券股份有限公司 证券公司 邱迪,王润青 国海证券有限公司 证券公司 彭若恒 国泰君安证券股份有限公司 证券公司 刘小华 国信证券股份有限公司 证券公司 胡智元,李全 金舜宇,刘先生,闫波彤 - - 河南金渠基金管理有限公司 基金管理公司 张帅 河清资本 其它 董醒华 恒安标准人寿保险有限公司 寿险公司 王宇恒 华安证券股份有限公司 证券公司 王亚琪 华创证券有限责任公司 证券公司 盛炜 华商基金管理有限公司 基金管理公司 陈夏琼 华泰证券股份有限公司证券公司朱光灵 江苏毅达股权投资基金管理有限公司投资公司金异 晋江和铭资产管理有限公司 资产管理公司 杨彬桐 鹏华基金管理有限公司 基金管理公司 曾稳钢 北京方圆金鼎投资管理有限公司 投资公司 黄岳彬,孙艺玮 平安资产管理有限责任公司 保险资产管理公司 刘博 启昇资本 其它 项家骏 人保资本保险资产管理有限公司 保险资产管理公司 关越 睿思資本有限公司 其它 張彦琨 润晖投资管理(天津)有限公司 投资公司 邢天成 山东神采资产管理有限公司 资产管理公司 田稼丰 山西证券股份有限公司 证券公司 贾惠淋 上海冰河资产管理有限公司上海晨燕资产管理中心(有限合伙) 资产管理公司资产管理公司 刘春茂滕兆杰 上海里鹏投资管理有限公司 投资公司 戴航 北京泓澄投资管理有限公司 投资公司 高扬 上海瓴仁私募基金管理合伙企业(有限合伙)基金管理公司张涵 上海森锦投资管理有限公司投资公司刘林轩 上海上创新微投资管理有限公司 投资公司 陈顺华 上海证券有限责任公司深圳山石私募证券投资基金管理有限公司 证券公司投资公司 刘清馨王凡 深圳市保腾创业投资有限公司 创业投资公司 潘月影 深圳云天志基金管理有限公司 基金管理公司 李磊 首创证券股份有限公司 证券公司 董海军 天风证券股份有限公司 证券公司 朱光硕 西部证券股份有限公司 证券公司 董正奇 北京乐雪私募基金管理合伙企业(有限合伙)基金管理公司王潇麟 西藏青骊资产管理有限公司 资产管理公司 石晓旭 兴业证券股份有限公司 证券公司 杨森 英大基金管理有限公司 基金管理公司 鱼翔 长江证券股份有限公司 证券公司 任佳惠,邬博华 浙商证券股份有限公司 证券公司 陈明雨,尹仕昕 中国对外经济贸易信托有限公司 信托公司 陈沭彤 中国国际金融股份有限公司 证券公司 马妍,徐瀚,杨达书 中国人保资产管理有限公司 保险资产管理公司 刘佳 中海外钜融资产管理集团有限公司 资产管理公司 黄大真 中信建投证券股份有限公司 证券公司 王吉颖 财通证券股份有限公司 证券公司 陈思雨 中信证券股份有限公司 证券公司 张柯,周家禾 常州泰珅私募投资基金有限公司 投资公司 李欣 德邦证券股份有限公司 证券公司 许蕾 东北证券股份有限公司 证券公司 高伟杰 一、业绩及分红说明介绍1、2022年度和一季度业绩情况 2022年度,公司收入、净利实现双增长,营业收入65.04亿元,较上年同期增长27.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3 .91亿元,较上年同期增长58.53%;扣非净利润3.59亿元,较上年同期增长46.87%。报告期内公司正面银浆出货量为1,374吨,成为行业历史上首家年正银出货量过千吨的企业,继续保持太阳能电池用正面银浆行业的领先地位,为正面银浆产业的国产化替代 作出了重要贡献。同时,为满足行业当前N型电池用银浆需求的进一步提升,报告期内,公司积极开发N型迭代新产品,产品全面覆盖N型TOPCON、HJT不同技术路线的需求,适配LP/PE/PVD-POLY技术、硼扩SE技术、低于14um超窄线宽印刷、银铝浆技术、低温固化等新技术,实现了TOPCON成套银浆和HJT银浆产品的量产供货。2023年1季度实现收入17.84亿元,同比增长5.31%,环比增长9.79%;归 属母公司净利润1.24亿元,同比增长19.70%,环比增长39.76%;扣除非经常性损益归属于上市公司股东净利润6,095万元 ,公司非经常性损益约0.63亿元,主要为参与东方日升定增所获得的浮盈以及超募资金的结构性存款收益。2023年一季度公司出货 量达370吨,稳步增长,实现季度出货新高。公司高度重视研发,不断增加研发人员、加大N型技术路线银浆开发力度,持续加大研发投入 ,2023Q1研发费用5800万,同比增长30%,环比增长14%。一季度,公司加快在非光伏领域的布局,产品亦实现多点突破,电子 浆料方面,公司已形成8大系列,70余个SKU,产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场,多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂方面多个主打产品已获得稳定订单需求。 2、现金分红的说明 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.38元(含税),截至2022年12月31日,公司总股本111,910,734股,以此计算 合计拟派发现金红利60,207,974.89元(含税)。本年度公司现金分红金额占归属于母公司股东净利润比例为15.39%。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.8股。截止2022年12月31日,公司总股本111,910,734股,合计转增53,717,152股,转增后公司总股本增加至165,627,886股。现金分红比例不到30%的原因是2023年光伏产业继续高速发展, 正面银浆作为重要的辅材,经营上具有对运营资金要求高的特点,综合考虑了2022年的收益情况和2023年的资金使用需求 ,本次拟派发现金红利60,207,974.89元。二、问题回答 (一)行业相关 1、问:行业规模,行业需求展望?毛利率变化的看法? 答:今年光伏行业特别的好,全产业链盈利趋势都比较好。2023年目前对全球的装机量预计将达到350GW以上,N型的TOPCON和HJT电池的比例大幅增加,行业的需求进一步增加。毛利率变化的影响因素比较多,比如受国际形势变化、汇率等导致贵金属价格变动等。 2、问:怎么看电镀铜和银包铜的技术进展对银浆的替代? 答:市场上随着银包铜、OBB等技术的发展,电镀铜将没有任何的优势和可比性,不会对银浆产生替代影响;目前看来,也并没有实际量产的案例来进行验证,现阶段都只是在推概念;从数据角度来分析,也是不具有可比性。银包铜技术无法用于高温银浆,仅在HJT技术上会有一些应用;银包铜技术近来进展比之前是有加速发展的趋势;银包铜主要在于银包铜的比例,一方面铜的比例在提升,另一方面可靠性的数据越 来越多,同时印刷线宽等各种因素的影响,都在往比较积极的方向变化,目前对应银包铜技术的发展还是越来越乐观的。3、问:行业竞争情况? 答:目前,以聚和材料为代表的国内银浆龙头企业出货量已经超过70%,龙头的集中效应非常明显,同时光伏的银浆门槛非常之高,是一个 非标品快速迭代的行业,无论是从技术产品、规模、人才、资金、客户关系等方面来看,对应的竞争也出现越来越明显的马太效应,基本倾向于头部玩家,现有的客户的基地布局发展也越发强大,新玩家的生存空间非常有限。 4、问:N型银浆较前期PERC银浆的技术壁垒在哪? 答:①N型高效电池相较于PERC电池,首先电池的硅片从P型变成了N型、从原来的磷扩变成硼扩,同时也增加了一个POLY层,所以会有更多层的膜层和镀膜工艺的变化;TOPCON的温度和POLY的温度还是有差异的,对于我们银浆金属化的过程中,对银浆匹配不同膜层设计,精准控制高温反应程度就会有更高要求。 ②N型电池的硼扩表面浓度远低于PERC的磷扩表面浓度,对银浆接触性能要求更高。③N型电池均为双面用银,对少银化和细线化技术要 求更迫切。N型TOPCON电池用银浆,目前还是处于起量阶段,其升级迭代速度非常快,同时公司也在积极顺应其发展趋势,全面覆盖N型TOPCON、HJT不同技术路线的产品需求,适配LP/PE/PVD-POLY等新技术工艺。 5、问:公司接下来对TOPCON的进展、规划,及其市占率、出货情况等? 答:公司2022年出货90%以上是PERC,从我们客户结构来看,客户也是90%以上的PERC;公司在资源配置方面主要是倾向于按照客 户的技术路线进行配置。公司在2023年二季度之前,在TOPCON的配置人员数量是比较少的,但随着客户需求的发展,TOPCON在2月份开 始一点点的起量,同时我们也在陆续增加配置人员。目前公司TOPCON市占率已经达到25%以上,TOPCON电池浆料可分为正面的主栅和细栅 、背面的主栅和细栅,公司在正面、背面的主栅市场占有率比较高。同时,我们在TOPCON银铝浆行业竞争方面也是处于优势,公司研究队伍也逐步扩大,从最初的一支增加到现在的五只;公司也在LP/PE/PVD-POLY这三种工艺路线上实现规模化量产;同时截止目前,公司也是 全行业这三种工艺实现量产的唯一一家。在接下来的6-7月份,TOPCON会陆续起量,到第三季度末会陆续放量;到第三季度,公司TOPCON的市场占有率会在40%-50%之间的一个水平。聚和材料作为一个头部供应商,我们的使命就是帮助客户在金属化方面提效降本,我们 会不遗余力的全力以赴支持客户需求,为客户提供新技术。对于TOPCON的发展,我们有理由期待,在TOPCON起量的过程中,我们随着聚和材料服务的客户TOPCON比例的增加而增加。 6、问:收购连银后,银粉自产比例、降本幅度以及与公司主业配合的情况等? 答:前期银粉主要靠进口为主,采购成本较高;为了降本,银粉已陆续国产化。收购连银主要目的在于,聚和材料作为全球第一大银浆供应商,我们必须要建立起自己的银粉体系,要在粉体方面进行技术积累;我们希望未来有20%-30%的银粉原材料可以自供,同时我们也 希望把聚和材料积累的技术向我们的合作伙伴、供应商进行输出,与各客户、供应商进行协同发展。7、问:TOPcon的单耗下降目标及单耗下限水平及银铝浆的后续发展? 答:TOPCON单耗还比较偏高,目前TOPCON有两类玩家,一类是纯电池专业玩家,一类是TOPCON电池加组件的一体化玩家;一体化玩家相对会比较激进些,单耗会设置在100mg甚至100mg以下;专业玩家的TOPCON单耗会保持在110mg-120mg之间,为了满足终端客户的 严格要求。对于单耗下降目标,一体化玩家以100mg降到80mg为目标,专业化玩家的目标基本就在90mg-100mg之间。8、问:PERC\TOPCON\HJT三种加工成本差异及对应单吨的毛利率差异,对应单吨的利润差别? 答:目前来看,差异是存在的,所有的差异主要来源于研发费用的差异。就大量产的成本来看,同样生产1吨的PERC和TOPCON银浆产品,其成本差异不大;但从另一方面看,TOPCON银浆产品主要用的是性能较有优势的进口银粉,从而相应的会导致一些差异的产生。毛利差异方面, TOPCON的毛利还是高的,HJT的毛利更高