煤价下行叠加电量上涨，前三季度归母净利同比高增

事件： 公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润28.35亿元，同比提高271%。 点评： 公司量价齐升，前三季度营收同比+3.86% 公司累计完成上网电量约1,941.649亿千瓦时，同比上升约4.32%。具体来看，受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司前三季度火电上网电量同比上升；水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，其中第三季度水电来水情况同比好转；风光电量持续增长，同比增速分别为19.57%、53.93%。前三季度公司平均上网电价为468.22元/兆瓦时（含税），同比上升约1.91%。综合来看，公司前三季度实现营收906.19亿元，同比增长3.86%。 燃料成本压力减弱叠加发电量上涨，前三季度实现归母净利28亿元 成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6月至8月均值约824元/吨，较3月至5月均值下降20%，公司燃料成本压力进一步减弱。公司费用管控能力有所优化，前三季度期间费用率同比下降至6.55%。此外，公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权，叠加其他闲置资产处置收益，公司前三季度非流动性资产处置损益达3.43亿元。综合来看，前三季度公司净利率为4.52%，同比提高了3.86个百分点；实现归母净利润28.35亿元，同比提高271%。 光伏上游价格有所回落，新能源装机增长或将加速 截至6月末，公司风电在役装机容量5985.95兆瓦、光伏发电3266.13兆瓦；风电在建容量2647兆瓦、光伏在建容量1639.19兆瓦。上半年公司风电项目核准容量1200兆瓦、光伏项目核准容量1839.51兆瓦，加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元，对应PE 14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险项目建设进度不及预期等 财务数据和估值