经营温和复苏，利润弹性逐步显现

事件：2023H1公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；归母净利润8.30亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润7.47亿元，同比增长17.43%。其中2023Q2实现营业收入27.58亿元，同比上增长16.94%；归母净利润4.41亿元，同比增长23.93%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长34.95%。 保交楼推动烟灶稳步复苏，新兴品类维持高增：2023H1伴随国家宏观经济政策落地，以及房地产行业景气度有序回升，厨电行业呈现温和反弹态势，公司作为行业龙头持续受益，多品类收入稳步复苏。具体分品类看：1）烟灶：2023H1受益于“保交楼”政策的落地实施，公司油烟机和燃气灶品类快速增长，分别实现收入23.25/11.83亿元，分别同比增长12.09%/11.90%。2）第二品类群：第二品类群包含一体机、蒸箱和烤箱，2023H1累计收入3.85亿元，同比下滑13.59%。3）洗碗机：据公司中报援引《奥维云网（AVC）地产大数据》的数据，2023H1洗碗机渗透率38.5%，较去年同期增长7.1个百分点。在品类放量趋势下，上半年公司相关业务实现收入3.32亿元，同比增长34.28%。4）集成灶：2023H1在集成灶行业承压下，公司相关业务保持高速增长，实现收入2.05亿元，同比增长41.19%。 费用支出稳定，利润弹性显现：2023H1公司毛利率51.91%，同比提升2.98个百分点，其中2023Q2毛利率49.68%，同比提升2.7个百分点。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别27.58%/4.12%/-1.40%/3.50%，分别同比变化+0.92/-0.01/0.00/-0.31个百分点。销售费用率提升主要系市场推广费、销售人员薪酬等费用增加。综合来看，2023H1公司净利率16.68%，同比提升0.45个百分点，其中2023Q2净利率15.82%，同比提升0.75个百分点。 期权激励授予完成，长线计划显信心：2023年7月，公司完成期权计划授予登记事宜，授予激励对象为325名中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共授予552万分期权，行权价格为22.51元/份，占目前公司股本总额0.58%。 本次股权激励以2022年为基准年份，如增速达到10%以上则解锁全部期权，若在5%-10%，则解锁60%。股权激励有助于管理人员和公司利益相捆绑，有助于骨干员工努力实现公司长期价值增长。 盈利预测：上半年受益于“保交楼”等国家宏观经济政策的落地实施，厨电行业温和反弹，公司核心品类恢复增长；在原材料价格维持低位，公司费用支出稳定等因素下，公司利润弹性逐步显现。展望下半年，厨电业务复苏态势或将在房地产的带动下辐射全年，公司业绩有望保持温和复苏。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润20.65/23.33/25.92亿元，对应当前股价的预测PE为12、11和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险