点评报告：时隔六年飞天茅台再提价，彰显龙头实力

证券研究报告|食品饮料 增持(维持) 时隔六年飞天茅台再提价，彰显龙头实力 2023年11月02日 ——贵州茅台（600519）点评报告 报告关键要素: 10月31日，公司发布重大事项公告。经研究决定，自2023年11月1 日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、�星）出厂价格，平均上调幅度约为20％，此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 投资要点: 提价幅度符合预期，彰显公司经营信心。本次提价后，飞天出厂价从969 元提升20%至1169元左右，上调约200元，前次提价为2018年初，出厂价上调18%左右至969元。时隔近六年茅台再次上调核心大单品出厂价，提价幅度处于历史中枢，基本符合市场预期。本次提价主要影响传统经销渠道，截至2023年11月1日，2023年茅台散装/原箱的批发价分别为2650/2915元，较提价后的出厂价仍有较大的利润空间，经销商利润较为充足。此次提价不仅能直接提升公司的营收与利润，同时也体现了茅台对自身经营的信心。 顺应市场发展规律，提振行业信心。整体来看，消费复苏、白酒高端化 趋势不改，同时茅台酒供需格局偏紧，叠加四季度白酒迎来消费旺季，本次提价具备一定的市场基础，顺应消费复苏趋势和市场发展规律。目前茅台和白酒板块估值均已位于低位，茅台作为白酒行业总龙头，此次率先提价有利于提振行业发展信心，带动白酒板块长期向好发展。此外，茅台提价对白酒行业整个价格体系有较为积极的影响，再度提升白酒行业价格天花板，为其他高端白酒（�粮液、泸州老窖）、次高端白酒（古 井贡酒、舍得酒业等）预留更大的提价空间，有利于白酒板块扩容。盈利预测与投资建议：公司作为白酒龙头，经营韧性十足，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，公司23年营收指引目标为同比增长 15%左右，我们判断公司能超额完成预定目标。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为745.24/889.26/1,061.21亿元，同比增长18.83%/19.33%/19.34%，对应EPS为59.32/70.79/84.48元/ 股,11月1日收盘价对应PE为30/25/21倍，当前估值极具性价比，维持“增持”评级。 2022A2023E2024E2025E 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。 增长比率(%)16.5317.4718.7918.11 营业收入(百万元)127553.96149833.26177985.94210214.10 归母净利润(百万元)62716.4474523.7488925.57106120.79 基础数据 总股本（百万股）1,256.20 流通A股（百万股）1,256.20 收盘价（元）1,780.99 总市值（亿元）22,372.76 流通A股市值（亿元）22,372.76 个股相对沪深300指数表现 贵州茅台沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩稳健增长，渠道优化持续发力 2023H1业绩超预期，全年业绩有望提速 2023H1业绩稳健增长，龙头韧性凸显 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)19.5518.8319.3319.34 市盈率(倍)35.6730.0225.1621.08 每股收益(元)49.9359.3270.7984.48 市净率（倍）11.339.598.116.84 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 127554 149833 177986 210214 货币资金58274 100518 154963 218792 同比增速(%) 16.53 17.47 18.79 18.11 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 10199 11161 12396 13929 应收票据及应收账款126 453 318 428 毛利 117355 138672 165590 196285 存货38824 41307 46203 51978 营业收入(%) 92.00 92.55 93.04 93.37 预付款项897 1116 992 836 税金及附加 18496 21303 25333 30096 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 14.50 14.22 14.23 14.32 其他流动资产118489 118499 118504 118514 销售费用 3298 3839 4537 5393 流动资产合计216611 261892 320980 390547 营业收入(%) 2.59 2.56 2.55 2.57 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 9012 10488 12459 14761 固定资产19743 22808 25788 28817 营业收入(%) 7.07 7.00 7.00 7.02 在建工程2208 6981 6951 7532 研发费用 135 107 139 179 无形资产7083 7868 8885 9778 营业收入(%) 0.11 0.07 0.08 0.09 商誉0 0 0 0 财务费用 -1392 -1183 -1882 -2725 递延所得税资产3459 3459 3459 3459 营业收入(%) -1.09 -0.79 -1.06 -1.30 其他非流动资产5260 5324 5413 5434 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计254365 308333 371476 445567 信用减值损失 -15 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 25 26 33 38 应付票据及应付账款2408 2299 2734 3077 投资收益 64 75 91 106 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债15472 16454 18452 20667 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬4782 4782 5423 6124 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费6897 11790 13457 15354 营业利润 87880 104220 125127 148726 其他流动负债19507 28752 40111 53362 营业收入(%) 68.90 69.56 70.30 70.75 流动负债合计49066 64077 80176 98584 营业外收支 -178 -200 -200 -193 长期借款0 0 0 0 利润总额 87701 104020 124927 148534 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 68.76 69.42 70.19 70.66 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 22326 26310 31642 37668 其他非流动负债334 334 334 334 净利润 65375 77710 93284 110866 负债合计49400 64411 80511 98918 营业收入(%) 51.25 51.86 52.41 52.74 归属于母公司的所有者权益197507 233278 275962 326900 归属于母公司的净利润 62716 74524 88926 106121 少数股东权益7458 10644 15003 19748 同比增速(%) 19.55 18.83 19.33 19.34 股东权益204965 243922 290965 346648 少数股东损益 2659 3186 4359 4745 负债及股东权益254365 308333 371476 445567 EPS（元/股） 49.93 59.32 70.79 84.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 36699 92066 107386 126481 投资 -210 -2 -2 -1 基本指标 资本性支出 -5306 -11151 -6797 -7581 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -21 84 99 114 EPS 49.93 59.32 70.79 84.48 投资活动现金流净额 -5537 -11069 -6701 -7468 BVPS 157.23 185.70 219.68 260.23 债权融资 0 0 0 0 PE 35.67 30.02 25.16 21.08 股权融资 0 0 0 0 PEG 1.82 1.59 1.30 1.09 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 11.33 9.59 8.11 6.84 筹资成本 -57370 -38752 -46241 -55183 EV/EBITDA 23.97 20.32 16.57 13.58 其他 -54 0 0 0 ROE 31.75% 31.95% 32.22% 32.46% 筹资活动现金流净额 -57425 -38752 -46241 -55183 ROIC 31.36% 31.47% 31.55% 31.37% 现金净流量 -26262 42244 54445 63829 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权