聚焦陕蒙主产区：从安监趋严看煤价向上弹性

煤炭开采 证券研究报告 2023年11月02日 投资评级 聚焦陕蒙主产区：从安监趋严看煤价向上弹性 煤矿生产负荷有所提高，安监趋严，供给增量收缩 今年全国煤矿安监力度强于以往，核心原因是自从保供以来，产量有所增加，但是矿难和死亡人数同样有所增加。从今年安监政策来看，往后安全检查力度或不会松懈，甚至有安检常态化的可能性，我们预计后续煤炭供给仍较为紧张，这或许也是今年7-9月份安检持续发力，量变导致质变，进而煤价上涨的核心原因之一。 煤价上涨触发点或为供暖煤采购，化工煤并非价格推手 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 纪有容联系人 jiyourong@tfzq.com 行业走势图 即便今年化工用煤量创新高，但是化工煤季节性较弱，且化工企业与煤矿同煤炭开采沪深300 样会签订长协，月度之间不会产生太大的需求差异，因此其变化无法对煤价产生太大冲击。供暖煤则具有更强的季节性，其占市场煤比例的边际变化较大，因此我们认为供暖采购对价格变动更有解释力。 历年都存在季节性特征，但今年弹性更强 历年9月份都有季节性上涨的特征，但今年弹性更强，我们认为主要系因为贸易商低库存、安监力度强以及市场煤供应收缩。 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 2022-11 2023-032023-072023-1 一方面，贸易商库存从5月份开始下降，直到9月煤价上涨前夕仍在低位。 资料来源：聚源数据 另一方面，更强的安监力度或导致贸易商的预期发生改变，存在购买更多煤 炭的可能性，进而放大了价格弹性。此外，2023年电煤中长期合同的签订可能导致市场煤供应有所减少，导致价格弹性有所提升。 四季度现货价格或有季节性上涨，长期价格中枢或有抬升 9月份煤价上涨触发因素或为供暖用煤采购，我们预计在后续供暖用煤高峰 的时候或有下一波采购，届时动力煤港口价格或有上涨至1155元/吨的可能性。长期来看，未来煤炭供给增量或进一步得到收紧，矿井的资源衰竭问题也不容忽视，我们预计紧平衡态势不变，煤价中枢或有所提升。 投资建议：我们重点推荐动力煤龙头中国神华、陕西煤业、兖矿能源，炼焦煤龙头山西焦煤，建议关注中煤能源，平煤股份。 风险提示：煤炭在建产能投放超预期；煤炭进口量持续超预期；宏观经济不及预期；可再生能源发力超预期；气温异常风险 相关报告 1《煤炭开采-行业专题研究:从估值倒挂看煤炭股估值修复空间》2023-09-18 2《煤炭开采-行业深度研究:至暗时刻已过，或将黎明破晓》2023-06-03 3《煤炭开采-行业深度研究:聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局》 2023-05-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.安监政策频出，供给增量呈现收缩趋势3 1.1.煤矿生产负荷有所提高，安监趋严，供给增量收缩3 1.2.煤炭供给环比下滑，但各省份受影响程度不同5 2.需重视煤价季节性特征，煤价上涨触发点或为供暖煤采购10 2.1.化工煤或并非煤价推手10 2.2.供暖煤或为此次价格上涨的主要触发因素11 2.3.历年都存在季节性特征，但今年价格弹性或强于以往12 3.四季度现货价格或有季节性上涨，长期价格中枢或有抬升13 4.风险提示14 图表目录 图1：原煤产量增速于2021年四季度开始不断提高，保供增产成效显著单位：%3 图2：2022年煤矿事故数量、死亡人数大幅提高，或反映煤矿生产负荷提升3 图3：2023年二季度开始，原煤产量增速不断下滑单位：%5 图4：7-8月产量中枢有所回调，安监或起到了一定作用单位：万吨5 图5：历年6-8月份月均产量环比1-5月份月均产量变化，2023年出现较大边际变化7 图6：在晋陕蒙新中，新疆受到了最大的影响7 图7：今年山西矿难数量较多，受到的影响同样较大7 图8：虽然内蒙古矿难严重性较高，但供应端边际变化较小8 图9：安监对陕西煤炭产量的影响尚未从数据上体现8 图10：动力煤受到的影响相对较小单位：万吨8 图11：炼焦煤受到的影响较大，与山西情况较为吻合单位：万吨8 图12：动力煤港口价在750-800元/吨之间获得强支撑单位：元/吨9 图13：化工用煤量持续创新高单位：万吨10 图14：虽然化工用煤量持续创新高，但是其占市场煤的比例没有产生很大的变价变化10 图15：供暖用煤量具有较强的季节性，存在产生较高边际变化的可能性单位：万吨11 图16：供暖煤占市场煤比例边际变化较大，具备更强的解释力主坐标轴单位：万吨次坐标轴单位：%11 图17：港口价历年9月都存在供暖采购带来的价格季节性特征单位：元/吨12 图18：历年来9月价格上涨幅度，2023年9月弹性较强单位：元/吨12 图19：北方九港库存在价格上涨前夕处于较低的位置单位：万吨13 表1：2023年截至10月18日，我国各省份发生的矿难数量及死亡人数4 表2：2023年中央频出煤矿安监相关政策6 1.安监政策频出，供给增量呈现收缩趋势 1.1.煤矿生产负荷有所提高，安监趋严，供给增量收缩 二季度原煤产量增速下滑：2021年下半年开始，随着内蒙古倒查20年、澳煤进口量大幅收缩等因素导致煤炭供给端问题逐渐浮现，煤价急速攀升，随之也带来了“拉闸限电”等负面影响。2021年9月，发改委及时出台了新增产能、产能核增、中长期合同签订等保供增产相关政策以增加煤炭供给量，效果较为显著。此后，原煤产量增速不断提高并维持高位，2022年全年原煤产量达到44.9亿吨，同比增长11%。 图1：原煤产量增速于2021年四季度开始不断提高，保供增产成效显著单位：% 资料来源：Wind，天风证券研究所 近两年煤矿生产负荷或有提高，导致矿难频发：自2002年开始，随着煤炭工业的高质量发展以及安监系统的逐渐完善，煤矿事故数量及死亡人数总体呈现下滑趋势，但是在2021-2022年煤炭保供增产的大环境下，两组数据均出现反弹，2022年全国煤矿事故达到 168起，死亡人数共245人，同比增速分别为85%、38%，事故率的提高或反映近两年煤矿生产负荷大幅提升，部分煤矿甚至存在超产现象。 图2：2022年煤矿事故数量、死亡人数大幅提高，或反映煤矿生产负荷提升主坐标轴单位：事故数量/死亡人数次坐标轴单位：% 资料来源：中化地质矿山总局地质研究院，《2003—2021年中国煤矿安全生产事故统计及研究热点分析》郝玉双，《我国煤矿顶板管理现状及防治对策》于健浩、毛德兵，天风证券研究所 2023年煤矿生产负荷或仍处于高位：2023年，煤矿事故和死亡人数居高不下，截至2023 年10月18日，今年全国煤矿发生的事故已经达到87起，死亡人数达到190人，其中发生频次较高的事故类型为运输事故、顶板事故。 另外，严重性达到了历史相对高点，出现了多宗死亡人数较高的事故，其中包括2023年2 月22日内蒙古阿拉善新井煤业大面积坍塌事故，造成53人死亡；2023年8月21日，陕 西省延安市新泰煤矿瓦斯爆炸事故，造成11人死亡；2023年9月24日，贵州省盘州市 关镇山脚树煤矿发生运输胶带起火事故，造成16人死亡。因此我们推断，当前煤矿生产负荷或仍处于历史高位。 表1：2023年截至10月18日，我国各省份发生的矿难数量及死亡人数 省份 事故数量（起） 死亡人数（人） 安徽 4 4 福建 1 1 广西 1 1 贵州 11 32 河南 3 7 黑龙江 1 1 湖南 4 4 吉林 1 4 江西 2 2 辽宁 2 9 内蒙古 3 55 宁夏 3 3 山西 30 35 陕西 10 21 四川 2 2 新疆 6 6 云南 3 3 总计 87 190 资料来源：国际能源网，煤矿安全网，国际煤炭网，人民网，央视网，国家矿山安全监察局河南局，国家矿山安全监察局宁夏局，国家矿山安全监察局湖南局，国家矿山安全监察局新疆局，国家矿山安全监察局陕西局，国家矿山安全监察局山西局，国家矿山安全监察局云南局，国家矿山安全监察局贵州局，国家矿山安全监察局黑龙江局，国家矿山安全监察局甘肃局，国家矿山安全监察局内蒙古局，煤矿安全网公众号等，天风证券研究所 1.2.煤炭供给环比下滑，但各省份受影响程度不同 二三季度产地或受安监影响，产量中枢有所下降：2023年二季度开始煤炭供给出现了风向变化，期间原煤产量增速有所下滑，4-6月份原煤产量增速从4.5%下滑至2.5%。三季度供给收缩趋势加速，7月份全国原煤产量同比增长仅为0.1%，环比同年6月下滑3.2%，8-9月份环比有所恢复，但同比增速依然处于相对低位。 三季度安监形势趋严体现在中央以及各煤炭主产省份针对煤矿带式输送机、采掘接续紧张、瓦斯爆炸、露天煤矿坍塌等多方面可能存在安全隐患的地方进行排查。从全国原煤月度产量数据来看，4-6月份的月度原煤产量中枢在3.8-3.9亿吨，到了7-8月份产量下滑至3.7-3.8亿吨，因此我们判断安监有一定影响。 图3：2023年二季度开始，原煤产量增速不断下滑单位：% 20.0% 4.3%4.5%4.2% 2.5% 2.0% 0.1% 3月4月5月6月7月8月9月 0.4% 10月11月12月 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，天风证券研究所 图4：7-8月产量中枢有所回调，安监或起到了一定作用单位：万吨 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，天风证券研究所 表2：2023年中央频出煤矿安监相关政策 2023年9月28日国家矿山安全监察局关于印发《煤矿单班入井（坑）作业人数限员规定》的通知 时间政策 2023年9月25日国家矿山安全监察局综合司关于启用矿山安全行业标准代号的通知 2023年9月14日国家矿山安全监察局关于认定露天煤矿重大事故隐患情形的通知 2023年9月12日国家矿山安全监察局关于印发《防范非煤矿山典型多发事故六十条措施》的通知 2023年9月9日国务院安委会办公室关于学习宣传贯彻《中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的通知 2023年9月7日重大事故隐患情形的通知 2023年9月6日中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见 2023年9月6日中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见 2023年8月30日国家矿山安全监察局关于开展露天矿山边坡监测系统建设及联网工作的通知 2023年8月17日国家矿山安全监察局综合司关于转发部分煤矿企业安全生产岗位清单“明白卡”的通知 2023年8月9日国家矿山安全监察局组织编制了《矿山智能化标准体系框架》 2023年8月4日国家发展改革委等部门关于印发《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》的通知 2023年7月26日自然资源部关于深化矿产资源管理改革若干事项的意见 2023年7月7日国家能源局综合司关于组织开展煤矿瓦斯高效抽采利用和煤层气勘探开发示范工作的通知 2023年7月3日应急管理部办公厅国家金融监督管理总局办公厅关于充分发挥安全生产责任保险功能作用助力全国重大 事故隐患专项排查整治2023行动的通知 2023年6月25日国家能源局综合司关于印发《全国煤矿智能化建设典型案例汇编（2023年）》的通知 2023年6月21日国家矿山安全监察局关于做好非煤矿山灾害情况发生重大变化及时报告和出现事故征兆等紧急情况及时撤人工作的通知 2023年6月14日国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知 2023年6月8日国家矿山安全监察局关于印发《冲击地压矿井鉴定暂行办法》的通知 2023年5月26日国家能源局批准310项能源行业标准13项涉煤 2023年5月6日自然资源部关于进一步完善矿产资源勘查开采登记管理的通知 2023年4月26日国家矿山安全监察局关于加强汛期尾矿库安全生产工作的通知